2022中报点评：业绩符合预期，干变利润恢复在望，储能起势

2022H1营收同比+32%、归母净利润-14%，2022Q2剔除股权激励影响、扣非利润同比持平，业绩符合市场预期。公司2022H1实现营收19.75亿元，同比+32.34%；实现归母净利润0.96亿元，同比-14.89%。其中2022Q2实现营收10.55亿元，同比+14.06%；实现归母净利润0.54亿元，同比-17.05%；2022H1的扣非归母净利润0.90亿元加回股权激励费用1.00亿元，则同比持平，业绩符合市场预期。2022H1新签订单含税合计29.95亿元，随募投产能释放，在手订单锁定2022年营收高增。 储能：产业化落地“元年”，高压直挂产品方案领先。公司2022H1储能营收同比增长158%（基数小）。其中：1）国内大储方面，公司中高压直挂级联储能产品国内领先，相对于传统低压储能方案，具备循环效率高、安全性高、占地面积小等优点，更适配于大容量共享储能电站。其中PCS/BMS/EMS/电池PACK核心部件自研自制（电芯外采）。大储系统客户端以发电侧、电网侧为主，截至2022H1已承接储能订单1.35亿元。2）海外户储方面，技术上与第三方合作，目前户储一体机产品已正式发布，下半年有望投入市场；3）产能布局充分，桂林/武汉储能数字化工厂年产能1.2GWh/2.7GWh，桂林工厂2022年建成投产、产能持续爬坡，武汉工厂有望于2023年投产，两大工厂满产对应40亿元+产值。 干变：新能源高景气+传统领域表现突出，收入订单保持快速增长。新能源领域2022H1实现营收9.6亿元，同比+46%：1）风电：干变从研发试用到批量往往需要2年时间，故风电干变起量并不显著。我们预计干变将于2023H2逐步起量、在陆风5MW以上大机型领域替代油变。 此外，公司海风相关变压器产品完成验证，我们预计2023年起有望形成出货。2）光伏：受益于前期多晶硅厂用干变+光伏升压站成套设备订单高增，2022H1营收同比+287%；上半年订单同样饱满，已公告硅晶制造相关变压器订单达3.43亿元。3）传统下游表现同样较好，公司2022H1国内新增客户为327家，贡献的新增订单占比达38%，经营α较强。分下游看，工业企业电气配套/基础设施/新型基础设施分别实现3.6 /2.0/0.6亿元，同比分别+73%/+30%/+59%高增长，经济压力之下体现公司提份额能力；其余高效节能、高端装备（轨交）、民用住宅等领域收入同比有所下滑。 数字化工厂：开始对外赋能，“十四五”期间打造新的利润增长引擎。 截至2022H1，公司累计承接数字化工厂解决方案订单超3亿元，第一个数字化订单公司预计于今年9-10月交付，第二个订单（年内新签）于2023年交付。数字化业务利润率水平相对干变&储能更高，若增量客户拓展顺利，后续有望贡献显著利润增量。 盈利预测与投资评级：受大宗材料价格保持高位影响，我们调整2022年归母净利润为2.90亿元（-0.38亿元），2023-2024年归母净利润维持5.41亿元/9.24亿元，同比分别+23%/+87%/+71%，对应现价PE分别49倍、26倍、15倍。给予目标价44.45元，对应2023年35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，竞争加剧等。 2022Q2剔除股权激励影响、扣非利润同比持平，业绩符合市场预期。公司2022H1实现营业收入19.75亿元，同比增长32.34%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降14.89%。 其中2022Q2实现营业收入10.55亿元，同比增长14.06%，环比增长14.74%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降17.05%；2022H1实现扣非归母净利润0.90亿元，加回股权激励费用为1.00亿元（2022H1股权激励费用共计943万元，去年同期无此费用）、同比持平，公司业绩符合市场预期。2022H1新签订单含税合计29.95亿元（2021全年含税订单为44.36亿元），其中新增客户订单为11.47亿元、占比为38%。随前期募投产能释放，在手订单锁定2022年营收高增。 图1：金盘科技2022H1核心财务数据（亿元） 图2：2022H1收入19.75亿元，同比+32.34% 图3：2022H1归母净利润0.96亿元，同比-14.89% 图4：2022Q2收入10.55亿元，同比+14.06% 图5：2022Q2归母净利润0.54亿元，同比-17.05% 大宗涨价压力下，毛利率同比下降，但Q2环比略有改善。2022H1毛利率为18.62%，同比下降5.51pct，2022Q2毛利率18.96%，同比下降4.13pct，环比增长0.72pct；由于硅钢、铜线等原材料占比达80%以上，受铜、钢等大宗材料涨价+前期订单锁价，故毛利率同比下滑。但公司通过涨价议价、优化设计等方式缓解原材料压力，Q2毛利率环比不降反增。Q2末铜等大宗材料价格进入下行通道，同时数字化工厂产能释放、数字化制造对产品降本增效提升，Q3起毛利率环比有望明显修复。2022H1归母净利率为4.84%，同比下降2.69pct，2022Q2归母净利率5.08%，同比下降1.91pct，环比增长0.52pct。 数字化工厂赋能人效提升，随收入规模扩张、员工人数提升较少。费用率控制较好，使得净利率下降幅度收窄、有望迎来拐点。 图6：2022H1毛利率、净利率同比-5.51、-2.69pct 图7：2022Q2毛利率、净利率同比-4.13、-1.91pct 干变：新能源高景气+传统领域表现突出，收入订单保持快速增长 1）新能源领域高景气，2022H1实现营收9.6亿元，同比+46%：1）风电：前期因3MW以上风机占比少，且干变从研发试用到批量往往需要2年时间，故风电干变起量并不显著。我们预计干变将于2023H2逐步起量、在陆风5MW以上大机型领域替代油变。此外，公司海风72.5kV干变完成验证、进入样机开发阶段，海风机舱用水冷干变处于样机验证，我们预计2023年起有望强化公司在海风领域的布局。2）光伏：受益于2021H2多晶硅厂用干变+光伏升压站成套设备订单高增，2022H1营收同比+287%（去年基数相对较低）；上半年订单同样饱满，已公告硅晶制造相关变压器订单达3.43亿元。 2）传统下游部分细分领域高增长，经济压力之下体现公司提份额能力。公司2022H1国内新增客户为327家，贡献的新增订单占比达38%，经营α较强。分下游看，工业企业电气配套/基础设施/新型基础设施分别实现3.6亿元/2.0亿元/0.6亿元，同比分别+73%/+30%/+59%高增长，其余高效节能、高端装备（轨交）、民用住宅等领域收入同比有所下滑。 3）产能持续加码保交付、数字化提质增效。我们预计到2022年底，海口/桂林/武汉/上海四大生产基地干变合计产能相较2020年同期接近翻番，支撑近40亿元+产值。 且不同下游领域共线率较高，可实现弹性的产能配置。 储能：产业化落地“元年”，高压直挂产品方案领先 公司2022H1储能营收同比增长158%（基数小）。其中：1）国内大储方面，公司中高压直挂级联储能产品国内领先，相对于传统低压储能方案，具备循环效率高、安全性高、占地面积小等优点，更适配于大容量共享储能电站。其中PCS/BMS/EMS/电池PACK核心部件自研自制（电芯外采），产品覆盖6/10/35kV电压等级。大储系统客户端以发电侧、电网侧为主，与干变业务渠道客户存在较高复用率（中广核等发电集团等），截至2022H1公司已承接储能订单1.35亿元。2）海外户储方面，技术上与第三方合作，目前户储一体机产品已正式发布，下半年有望投入市场；3）产能布局充分，桂林/武汉储能数字化工厂年产能1.2GWh/2.7GWh，桂林工厂2022年建成投产、产能持续爬坡，武汉工厂有望于2023年投产，两大工厂满产对应40亿元+产值。 数字化工厂：开始对外赋能，“十四五”期间打造新的利润增长引擎 截至2022H1，公司累计承接数字化工厂解决方案订单超3亿元，第一个数字化订单公司预计于今年9-10月交付，第二个订单（年内新签）于2023年交付。公司对工艺know-how理解深，且具备百人软件团队，后续拿单的持续性较强。数字化业务利润率水平相对干变&储能更高，若客户拓展顺利，有望贡献利润增量。 各项费用率同比有所下降。公司2022H1期间费用同比增长7.98%至2.37亿元，期间费用率下降2.7个百分点至11.99%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升13.77%、上升20.86%、上升19.09%、下降146.78%至0.62亿元、1.82亿元、0.81亿元、-0.07亿元；费用率分别下降0.51、下降0.87、下降0.46、下降1.32个百分点至3.13%、9.20%、4.13%、-0.34%。2022Q2，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-8.09%/+23.63%/+31.36%/-235.05%，费用率分别为2.90%/9.56%/4.75%/-1.38%。 图8：2022H1期间费用2.37亿元，同比+7.98% 图9：2022Q2期间费用率11.08%，同比-2.51pct 疫情使得货款延期支付+储能业务相关材料采购，现金流有所下降。2022H1经营活动现金流量净流出3.39亿元，同比下降41.28%。销售商品取得现金14.39亿元，同比增长23.92%。期末合同负债6.41亿元，较年初下降6.20%。期末应收账款13.77亿元，较年初增长2.35亿元，应收账款周转天数下降0.75天至114.78天。期末存货16.10亿元，较年初上升1.85亿元；存货周转天数下降6.39天至169.96天。 图10：2022Q2现金净流出0.81亿元，同比+27.59% 图11：2022Q2期末合同负债6.41亿元，较年初-6.20% 图13：2022Q2期末应收账款13.77亿元，较年初+2.35 图12：2022Q2期末存货16.10亿元，较年初+1.85亿元 盈利预测与估值：受大宗材料价格保持高位影响，我们调整2022年归母净利润为2.90亿元（-0.38亿元），2023-2024年归母净利润维持5.41亿元/9.24亿元，同比分别+23%/+87%/+71%，对应现价PE分别49倍、26倍、15倍。给予目标价44.45元，对应2023年35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电干式变压器渗透不及预期，竞争加剧等