2022年年报点评：乘政策东风新拓强劲，稳龙头身位业绩高增

事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营收26.56亿元，同比增长18.4%；归母净利7.45亿元，同比增长31.7%，业绩符合我们预期。 归母净利润同比高增31.7%，高分红回馈股东。2022年公司营收同比增长18.4%。分业务板块看：其中商业代建收入16.7亿元，同比增长13.0%；政府代建收入7.8亿元，同比高增36.6%；其他服务收入2.1亿元，同比增长6.1%。利润方面：2022年毛利率52.3%同比提升5.9pct，主要是因为商业代建优化管理模式加强成本管控，毛利率由上年的44.9%提升8.9pct至53.8%。公司全年实现毛利润13.9亿元，同比增长33.4%。销管费率22.9%保持稳定，归母净利润达7.45亿元，同比增长31.7%。每股派息0.38元，分红率达100%，连续3年超65%。 新签约代建费同比增长21.1%，行业龙头第一身位稳固。公司全年新拓代建项目建面达2820万方，同比增长23.9%；新拓代建项目代建费预估86.1亿元，同比增长21.1%；单位面积代建费305元/平保持稳定。 公司市占率25.5%连续7年保持20%以上。截至2022年末，公司合约项目总建筑面积达1.014亿方，同比增长19.8%；代建项目覆盖全国120个城市；在建项目建筑面积4720万方，同比增长7.1%。整体可售货值6510亿元，其中主要经济区域项目货值4821亿元，占比高达74.1%。 乘“保障房”和“保交楼”政策东风，客户结构多元，政府代建持续发力。2022年房地产市场景气度下行，国央企和城投供地托底土地市场。 根据住建部数据，“十四五”期间全国将筹集建设保障房870万套。“保交楼”政策下，纾困项目代建市场容量巨大。公司凭借高度的政策敏感性，提前布局，灵活调整客户结构。2022年新拓代建项目建面中，政府、国企和金融机构委托方的占比高达76.5%。截至2022年末，按合约项目建面测算，政府、国有企业、私营企业和金融机构的占比分别为32.6%、28.3%、34.1%、5.0%。政府委托方项目占比较去年提升10.9pct。 盈利预测与投资评级：绿城管理控股作为代建龙头企业，市占率稳居行业第一。公司把握政策东风新拓强劲，为未来业绩释放奠定基础。我们预计随着公司不断优化管理模式降本增效，毛利率将平稳上升。我们上调其2023/2024年归母净利润至9.5/12.0亿元（前值为9.3/11.8亿元），预测2025年利润为14.8亿元，对应的EPS分别为0.47/0.59元/0.74元，对应PE分别为13.2X/10.5X/8.5X，维持“买入”评级。 风险提示：代建行业竞争加剧，疫情影响项目开工及交付，委托方及供应商风险。