2023年年报及2024年一季报点评：乘新能源行业东风，龙头客户与规模优势形成良性循环

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华峰铝业（601702.SH）2023年年报及2024年一季报点评 乘新能源行业东风，龙头客户与规模优势形成良性循环 2024年04月27日 ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收92.9亿元，同比+8.73%，归母净利9.0亿元，同比+35.06%。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入26.0亿元，同比+16.98%，环比+2.84%，归母净利润2.4亿元，同比+58.11%，环比-5.7%；2024Q1实现营收23.6亿元，同比+18.28%，环比-9.05%，归母净利润2.5亿元，同比+49.5%，环比+7.5%。 ➢ 2023年公司归母净利润同比增长2.33亿元。主要原因在于下游终端客户新能源产品市场占有率提高使得铝材需求量增加以及产品成本有效把控的双重作用。2024Q1公司营收23.62亿元，同比+18.28%，归母净利润2.54亿元，同比+49.54%，主要由于销量增长带动毛利增减（同比+0.42亿元）以及其他收益（同比+0.38亿元）增加所致。1）量：2023年公司主营业务铝板带箔产量同比增长5.03万吨至38.76万吨，同比+14.9%。2）价：公司采用“铝锭价格+加工费”定价模式，受铝价变动及铝板带项目产能相对过剩影响，2023年公司产品单吨价格约为2.37万元，同比-6.75%，平均加工费约为7199元/吨，同比-8%。3）成本：由于2023年铝价下降，废料利用率上升，产量提升单位固定成本下降以及内部管理等原因，公司2023年产品单吨成本约为1.99万元，同比-6.75%，制造成本约为3439元，同比-20.27%。4）利润：公司2023年铝板带箔实现吨毛利3760元，同比+7.08%，铝加工板块整体实现毛利率15.84%，同比+2.04pct。 ➢ 核心看点：复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户，产能稳健扩张。（1）行业壁垒：复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性。（2）良率优势：公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，远高于业内平均水平，未来有望进一步提升1至2个百分点。（3）客户优势：热交换领域，客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域，公司客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。（4）产能布局：公司现有重庆上海两大生产基地，具备35万吨的年产能力，且产能瓶颈多集中于前端热轧环节，可通过采购半成品铝锭等方式实现产能释放，此外公司重庆二期年产15万吨项目稳步推进，有望2025年实现建成投产，产能扩张得到保证。 ➢ 投资建议：随着公司下游客户市占率逐步提升，叠加产能布局稳健扩张，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为11.45、13.95、16.12亿元，对应现价的PE分别为17/14/12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进展不及预期，新能源行业增长不及预期，加工费下滑等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,291 10,970 12,410 13,619 增长率（%） 8.7 18.1 13.1 9.7 归属母公司股东净利润（百万元） 899 1,145 1,395 1,612 增长率（%） 35.1 27.3 21.8 15.5 每股收益（元） 0.90 1.15 1.40 1.61 PE 22 17 14 12 PB 4.4 3.7 3.0 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.87元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 华峰铝业(601702)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 9,291 10,970 12,410 13,619 成长能力（%） 营业成本 7,812 9,239 10,418 11,388 营业收入增长率 8.73 18.07 13.13 9.74 营业税金及附加 35 35 40 42 EBIT增长率 35.16 17.75 20.39 15.22 销售费用 71 77 81 82 净利润增长率 35.06 27.34 21.81 15.55 管理费用 119 132 137 136 盈利能力（%） 研发费用 231 263 261 272 毛利率 15.91 15.78 16.05 16.38 EBIT 1,040 1,225 1,474 1,699 净利润率 9.68 10.44 11.24 11.83 财务费用 26 23 21 19 总资产收益率ROA 12.52 14.42 15.34 15.62 资产减值损失 -18 -10 -8 -6 净资产收益率ROE 19.87 21.09 21.38 20.70 投资收益 -6 -4 -4 -4 偿债能力 营业利润 1,013 1,258 1,515 1,750 流动比率 2.18 2.61 3.04 3.60 营业外收支 0 0 1 2 速动比率 1.28 1.56 1.82 2.28 利润总额 1,014 1,258 1,516 1,752 现金比率 0.17 0.31 0.45 0.75 所得税 114 113 121 140 资产负债率（%） 37.01 31.64 28.22 24.55 净利润 899 1,145 1,395 1,612 经营效率 归属于母公司净利润 899 1,145 1,395 1,612 应收账款周转天数 61.44 56.50 56.00 55.50 EBITDA 1,251 1,462 1,731 1,973 存货周转天数 98.71 93.00 97.00 95.00 总资产周转率 1.29 1.38 1.37 1.32 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 424 716 1,069 1,740 每股收益 0.90 1.15 1.40 1.61 应收账款及票据 1,564 1,698 1,904 2,071 每股净资产 4.53 5.44 6.53 7.80 预付款项 102 99 111 126 每股经营现金流 0.37 1.07 0.99 1.40 存货 2,113 2,344 2,761 2,958 每股股利 0.04 0.24 0.30 0.35 其他流动资产 1,154 1,182 1,327 1,507 估值分析 流动资产合计 5,356 6,040 7,171 8,403 PE 22 17 14 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.4 3.7 3.0 2.5 固定资产 1,529 1,561 1,625 1,631 EV/EBITDA 17.02 14.25 11.81 9.99 无形资产 170 166 161 157 股息收益率（%） 0.21 1.21 1.51 1.76 非流动资产合计 1,827 1,903 1,918 1,917 资产合计 7,183 7,942 9,090 10,320 短期借款 1,180 1,000 969 900 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 465 481 542 562 净利润 899 1,145 1,395 1,612 其他流动负债 812 829 851 869 折旧和摊销 211 237 257 274 流动负债合计 2,456 2,310 2,363 2,331 营运资金变动 -798 -368 -704 -529 长期借款 40 40 40 40 经营活动现金流 374 1,070 991 1,397 其他长期负债 162 163 163 163 资本开支 -20 -314 -273 -272 非流动负债合计 202 203 203 203 投资 -6 0 0 0 负债合计 2,659 2,513 2,565 2,534 投资活动现金流 -25 -318 -276 -276 股本 999 999 999 999 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -155 -179 -31 -69 股东权益合计 4,525 5,430 6,524 7,786 筹资活动现金流 -306 -460 -363 -450 负债和股东权益合计 7,183 7,942 9,090 10,320 现金净流量 67 292 352 671 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华峰铝业(601702)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告