有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铝早报 2023年03月17日 楼家豪 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货铜铝早报：欧洲加息50bp，符合市场预期 相关资讯 1.上海金属网：欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期，表明欧洲央行抗击通胀的决心仍然坚定。欧元区至3月16日欧洲央行主要再融资利率 3.5%，预期3.50%，前值3.00%。欧元区至3月16日欧洲央行边际贷款利率 3.75%，预期3.75%，前值3.25%。欧元区至3月16日欧洲央行存款机制利率 3%，预期3.00%，前值2.50%。欧洲央行：欧洲央行今天决定加息50个基点，以确保通胀及时回归2%的中期目标。预计2023年通胀率为5.3％，之前的预测为6.3％。 2.上海金属网：据CME“美联储观察”，美联储3月保持利率不变的概率为20.3%，加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为79.7%；到5月累计加息50个基点的概率升至49.2%。 3.上海金属网：美国媒体16日报道，包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗银行、美国银行、富国银行等多家美国大型银行当天向第一共和银行注资300亿美元。 铜 核心逻辑；宏观预期转弱，消费传导不及预期，铜价阶段性回落；中期海外经济面临实质性衰退风险，铜价偏空 盘面情况：铜价快速下跌后略有企稳，但仍有下跌空间。昨日欧洲央行决定在3月加息50个基点，维持前期的货币政策路径不变，继续坚定的抗击通胀，基本符合市场预期。然而欧洲央行行长也随即安抚市场，一是欧元区银行业风险敞口远低于美国同行，二是经济似乎将在未来几个季度复苏，劳动力市场依然强劲。欧洲央行的如预期加息并未给市场带来明显的影响，主要是因为加息路径基本符合市场预期。而市场显然更加关注美联储的加息路径，短期来看3月份美联储大概率继续加息25基点，不太可能过快的进行政策转向。更长远的看，应该关注的则是经济支撑的问题，如果海外接连出问题，那直接影响市场的预期。利空则更加明显。 冶炼开工持续回升，供应持稳：冶炼厂2月份开工率略低于上年同期，处于中位偏低水平，但3月份开工应该处于持续回暖状态，国内主要港口铜精矿库存从上周的81.3万吨去库至77.4万吨，结合秘鲁那边罢工铜矿陆续恢复生产，表明国内冶炼需求在逐渐的上升。初端消费复苏，终端传导不力，消费结构偏弱：电解铜制杆周度开工率从62.1%上升至69.45%，高于上年同期，上期所库存和社会库存均已转为去库，初端消费复苏较为明显，但电力行业电解铜制杆加工费总体较上年略低，终端消费复苏力度不及预期，当前消费正向传导流畅程度不及预期。 策略建议：空单持有，逢反弹加仓 关注点：消费兑现超预期；联储转变政策导向 铝 核心逻辑：消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱，加之宏观预期转弱，上方压力位偏实，下方成本支撑，短期难以突破窄幅震荡区间，震荡偏弱。 盘面情况：铝价震荡偏弱，跟随市场下跌。昨日欧洲央行决定在3月加息50个基点，维持前期的货币政策路径不变，继续坚定的抗击通胀，基本符合市场预期。然而欧洲央行行长也随即安抚市场，一是欧元区银行业风险敞口远低于美国同行，二是经济似乎将在未来几个季度复苏，劳动力市场依然强劲。欧洲央行的如预期加息并未给市场带来明显的影响，主要是因为加息路径基本符合市场预期。而市场显然更加关注美联储的加息路径，短期来看3月份美联储大概率继续加息25基点，不太可能过快的进行政策转向。更长远的看，应该关注的则是经济支撑的问题，如果海外接连出问题，那直接影响市场的预期。利空则更加明显。 云南地区地区前两轮减产已完成，当前运行产能略低于上年，影响相对可控，且山东、新疆和内蒙的开工满产，全国铝锭平均开工率高于往年同期，总体供应持稳。铝锭出库量受刚需影响出现再度上涨，但铝材行业周度开工率增速放缓，铝板带、铝箔、铝材的周度开工均放缓，低于往年同期水平，电解铝消费复苏传导结构偏弱，也与地产尚未复苏及出口消费大幅回落有关。未锻轧铝及铝材出口同比减少14.8%，受海外经济低迷影响，出口消费应声回落。从产业层面来看，消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱。近期电解铝的全国平均生产成本维持在16500-17000元/吨的区间内，总体支撑尚可，需关注预焙阳极价格回落情况。 策略建议：震荡行情中捕捉空头机会（操作难度相对较大） 关注点：消费兑现超预期；减产规模继续扩大 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 051015202530上期所铜库存季节图20162017201820192020202120222023 050000100000150000200000250000300000350000400000450000LME铜库存季节图2017201820192020202120222023 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 050000100000150000200000250000COMEX铜库存季节图2017201820192020202120222023 01020304050607080上海保税区铜库存 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(元/吨) -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000连三-连续价差元/吨 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 (500)05001,0001,5002,0002,5002018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04长江有色铜升贴水 -20002004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水（美元/吨）LME（0-3）升贴水元/吨元/吨 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.001.051.101.151.201.25铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0000100002000030000400005000060000700008000090000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 020406080100120140160010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 020406080100铜精矿港口库存锦州港葫芦岛港连云港防城港青岛港主流港口总库存 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 65707580859095氧化铝开工季节图（%）2016201720182019202020212022 707580859095标题电解铝月度开工率季节图（%）2016201720182019202020212022 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16. SHFE铝库存（吨） 050100150200250中国社会库存季节图（万吨）20162017201820192020202120222023 020000040000060000080000010000001200000SHFE铝库存季节图（吨）20162017201820192020202120222023 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝库存季节图20162017201820192020202120222023 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME库存分布情况表亚洲欧洲美洲 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. LME铝升贴水 图20. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） -60-40-20020406005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月升贴水及铜价LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价元/吨元/吨 -600-400-2000200400600800050001000015000200002500030000A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价右轴 图21. 铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 图22. 氧化铝价格（元/吨） 01020304050607080各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨）几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 050010001500200025003000350040004500全国主要地区氧化铝平均价氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 图23. 各主要地区废铝价格（元/吨） 图24. 废铝当月进口及同比（万吨，%） 05