铜铝早报：非农低于预期，但市场不改加息预期

有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铝早报 2023年07月10日 楼家豪 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货铜铝早报：非农低于预期，但市场不改加息预期 相关资讯 1.据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为7.6%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为92.4%；到9月维持利率不变的概率为5.6%，累计加息25个基点的概率为70.3%，累计加息50个基点的概率为24.0%。 2.上海金属网：美国财政部长耶伦在周日播出的美国电视节目中直言，不能排除美国进入经济衰退的可能性，通胀仍然过高，但增长放缓的程度是适当且正常的。耶伦指出，美国拥有健康的救济、良好的劳动力市场，过高的通胀率以及美国人民对衰退的担忧会随着时间的推移下降。 3.上海金属网：美国6月季调后非农就业人口增加20.9万人，预期22.5万人，前值33.9万人，为2020年12月以来最小增幅。美国6月失业率 3.6%，预期3.60%，前值3.70%。 4.上海金属网：据调研了解，为确保成都大运会电力供应稳定，四川地区部分电解铝企业陆续开始压降负荷，但因川内企业未全部满产，局部电力供应相对宽裕，目前尚未对电解铝产量造成实质影响。 5.上海金属网：外电7月6日消息，高盛(Goldman Sachs)表示，电动汽车(EV)使用量的增加是“铜价看涨的关键支柱”，预计今年该行业的铜需求将达到100万吨，2025年将增至150万吨。 铜 核心逻辑；宏观波动下，低库存+高back持续，铜短期高位震荡，较难流畅下跌 盘面逻辑：铜短期高位震荡，跌势不畅。美国6月季调后非农就业人口增加20.9万人，低于预期，但市场预期7月加息25bp的概率却未因非农数据低于预期而下降，当前预期7月加息的概率达到92.4%，市场已经兑现了7月加息的利空，预计短期悲观情绪褪去。而美国财政部长耶伦在周日播出的美国电视节目中直言，不能排除美国进入经济衰退的可能性，结合美联储抗击通胀的决心依然坚定，前期美国PMI等数据表现均不佳，市场未来一段时间内仍存在交易经济下行甚至衰退的可能，铜仍会阶段性的受到压力。 基本面情况：供应持续快速投放。加工费上涨至93.7美元/干吨，当前矿端供应宽松，冶炼需求旺盛，冶炼厂议价能力转强，CSPT小组敲定2023年第三季度铜精矿现货采购指导加工费为95美元/干吨及9.5美分/磅，较2023年二季度现货铜精矿采购指导加工费90美元/吨及9.0美分/磅增加5美元/吨及5.0美分/磅，进一步验证了矿端偏松的事实。消费尚有韧性：低库存+高back结构持续，当前电力消费仍在发挥重要支撑作用，叠加地产竣工尚未出现拐点，现货市场呈现偏紧的状态，短期消费预计仍有韧性。近期精废价差处于1500元/吨附近，原生铜杆开工率持续回升，再生铜杆开工率环比走弱，精铜对废铜的替代性走强。 策略建议：空单轻仓持有 关注点：基建支撑消费；国内政策 铝 核心逻辑：云南复产陆续落地，消费拐点即将到来，电解铝仍维持空头思路对待，氧化铝价格短期偏强 市场逻辑：电解铝与氧化铝短期盘整为主。美国6月季调后非农就业人口增加20.9万人，低于预期，但市场预期7月加息25bp的概率却未因非农数据低于预期而下降，当前预期7月加息的概率达到92.4%，市场已经兑现了7月加息的利空，预计短期悲观情绪褪去。而美国财政部长耶伦在周日播出的美国电视节目中直言，不能排除美国进入经济衰退的可能性，结合美联储抗击通胀的决心依然坚定，前期美国PMI等数据表现均不佳，市场未来一段时间内仍存在交易经济下行甚至衰退的可能。另外，为确保成都大运会电力供应稳定，四川地区部分电解铝企业陆续开始压降负荷，当前尚未影响电解铝行业，密切关注后续影响是否扩大。全国各地已进入高温碳烤模式，电力可能会出现不足，届时可能影响大户工业生产，电解铝产能或有压减的风险。 基本面情况：根据爱泽铝业表示，此轮云南复产产能可能超过200万吨，电解铝供应扩增，对氧化铝价格形成一定支撑。铝水比例较上月略有回落，但仍在高位，铝锭量仍然较少，临近交割，交割压力可能显现，短期空头存在风险点。密切关注竣工推进情况，若铝棒持续累库，下游工厂减产，铝锭产量有望增加，减轻交割压力，铝价才有望实现流畅下跌。7月份预焙阳极、氟化铝价格均有所回落，成本缓步下移。 策略建议：单边空单轻仓持有，设置止损；多氧化铝空电解铝策略适时离场 关注点：铝锭低库存形成的产业与资金博弈持续；地产竣工拐点迟迟未至；高温限电 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 051015202530上期所铜库存季节图20162017201820192020202120222023 050000100000150000200000250000300000350000400000450000LME铜库存季节图2017201820192020202120222023 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 050000100000150000200000250000COMEX铜库存季节图2017201820192020202120222023 01020304050607080上海保税区铜库存 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(元/吨) -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000连三-连续价差元/吨 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 (500)05001,0001,5002,0002,5002018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04长江有色铜升贴水 -20002004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水（美元/吨）LME（0-3）升贴水元/吨元/吨 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.001.051.101.151.201.25铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0000100002000030000400005000060000700008000090000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 020406080100120140160010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 020406080100铜精矿港口库存锦州港葫芦岛港连云港防城港青岛港主流港口总库存 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 65707580859095氧化铝开工季节图（%）2016201720182019202020212022 7577798183858789919395电解铝月度开工率季节图（%）20162017201820192020202120222023 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16. SHFE铝库存（吨） 050100150200250中国社会库存季节图（万吨）20162017201820192020202120222023 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝:注销仓单:合计:全球Wind LME铝:注销仓单:合计:全球日S0164614 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝库存季节图20162017201820192020202120222023 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME库存分布情况表亚洲欧洲美洲 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. LME铝升贴水 图20. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） -60-40-20020406005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月升贴水及铜价系列1系列2元/吨元/吨 -600-400-2000200400600800050001000015000200002500030000A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价右轴 图21. 铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 图22. 氧化铝价格（元/吨） 01020304050607080各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨）几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 1800230028003300380043004800全国主要地区氧化铝平均价氧化铝山东平均