有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铝早报 2023年02月03日 楼家豪 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货铜铝早报：欧洲央行延续大幅加息，累库压力强劲，铜铝承压，铜压力更甚 相关资讯 1.欧洲央行：表示利率仍必须大幅稳步上升，打算在3月份加息50个基点。预计将进一步加息。未来决策将在逐次会议上以数据为导向作出。后续步伐将随着时间决定。 2.上海金属网：欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期，自去年7月以来共加息300个基点，主要再融资利率达2008年11月以来最高水平。三项主要利率中再融资利率升为3.00%，边际贷款利率为3.25%，存款利率为2.50%。 3.上海金属网：秘鲁全国范围内的抗议活动仍在继续。MMG周三确认Las Bambas将开始一段时间的维护和保养。MMG报告显示，2022年Las Bambas铜产量为25.48万吨，稍高于最新指导的25万吨，同比减12%。2023年Las Bambas铜的指导产量介于26.5-30.5万吨。这代表较2022年有所改善，这将取决于秘鲁目前正在经历的大规模政治抗议活动能否较快结束，铜精矿物流运输能否恢复稳定。 铜 核心逻辑；欧洲央行延续大幅加息节奏，叠加消费复苏未曾兑现，铜价如预期回落。 盘面情况：铜价节后持续回调，符合我们前期的预期。主要逻辑：乐观预期回归悲观现实。一方面，减缓加息利多出尽后，25bp加息落地，且美联储重磅发声，年内不适合降息，短期继续加息是必要的，美元走强的现实压力显现；另一方面，欧洲央行昨日将三大主要利率上调50基点，并表示利率仍需大幅稳步上升，鹰派信号十分明显，给市场带来较大压力。另外，当前上期所库存和社会库存绝对值和累库幅度均明显高于往年同期，且累库周期明显提前，国内消费向好的预期尚未得到现实验证，消费现实很弱。宏观与基本面双重压力之下，铜价高位回调。 供应端：冶炼产能处于低位，节后将陆续回升。秘鲁的Las Bambas受到抗议活动影响，将开始一段时间的暂停生产，矿端受到一定的扰动。但假期过后，冶炼端陆续恢复运营，矿端产出持续受阻，料加工费短期高位整理，中期仍有下行空间。需求端：春节期间，需求下降至低位，市场交投十分清淡，从库存端验证也能看出，今年库存累库幅度及绝对值均高于往年同期。电解铜制杆周度开工率下降至低位；精废价差扩大，精铜替代性减弱。料节后，市场需求陆续回升，但短期回升速度较慢，库存仍处于累库周期，消费表现不佳。 策略建议：期货端高位空单继续持有；期权端卖出看涨期权 关注点：国内刺激消费政策密集出台，强化预期；秘鲁铜矿持续停产，造成供应压力 铝 核心逻辑：供需延续双弱+成本支撑+宏观情绪走弱，铝价区间内偏弱运行 盘面情况：本周铝价转弱，但下方支撑也较为明显，区间内窄幅震荡。一方面，减缓加息利多出尽后，25bp加息落地，且美联储重磅发声，年内不适合降息，短期继续加息是必要的，美元走强的现实压力显现；另一方面，欧洲央行昨日将三大主要利率上调50基点，并表示利率仍需大幅稳步上升，鹰派信号十分明显，给市场带来较大压力。同时，电解铝处于累库周期内，社会库存累库速度仍然偏高，消费复苏兑现仍需要时间。由此，强预期向弱现实转化，但考虑到，成本支撑给予铝价一定的安全边际，云南减产传闻增强铝价的抗跌性，预计铝价短期在区间内偏弱运行，窄幅震荡为主。 供应维持偏紧状态：云南出现扩大减产传闻，调研显示部分铝厂已在准备，具体仍要等待相关部门的确切政策；重庆严格落实电解铝产能置换政策，产能限制收紧。需求维持偏淡状态：下游工厂开工率回升速度较慢，社会库存和交易所库存大概率延续累库周期。成本支撑尚可：国内电价企稳，氧化铝、预焙阳极等原料价格处于相对高位，尚未出现大幅回调现象。 策略建议：期货端轻仓持空；期权端考虑配置卖出看涨期权，对冲风险 关注点：国内刺激消费政策密集出台，强化预期；云南减产传闻成真，供应出现扰动 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 05101520251/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1上期所铜库存季节图2016201720182019 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铜库存季节图2017201820192020202120222023 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 0500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1COMEX铜库存季节图2017201820192020202120222023 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(元/吨) (6,000)(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,000连三-连续价差 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 01020304050607080上海保税区铜库存数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 (500)05001,0001,5002,0002,5002018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04长江有色铜升贴水 (200)02004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水（美元/吨）LME（0-3）升贴水 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.051.071.091.111.131.151.171.191.21期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） (1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 020406080100120140160010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 0204060801001202020-1-172020-3-172020-5-172020-7-172020-9-172020-11-172021-1-172021-3-172021-5-172021-7-172021-9-172021-11-172022-1-172022-3-172022-5-172022-7-17铜精矿港口库存（周度） 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 65707580859095氧化铝开工季节图（%）2016201720182019202020212022 75808590951/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31电解铝月度开工率季节图（%）2016201720182019202020212022 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16. SHFE铝库存（吨） 0501001502002501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国社会库存季节图（万吨）20162017201820192020202120222023 0200000400000600000800000100000012000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE铝库存季节图（吨）20162017201820192020202120222023 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 05000001000000150000020000002500000300000035000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铝库存季节图20162017201820192020202120222023 050,000100,000150,000200,000250,000300,000欧洲亚洲北美洲 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. LME铝升贴水 图20. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） (60)(40)(20)02040605001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价 图21. 铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 图22. 氧化铝价格（元/吨） 01020304050607080各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨）几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳