鸡蛋0.05%生猪-0.19%玉米-0.28%豆粕-0.61%菜粕-1.03%棕油-1.23%白糖-1.32%苹果-1.52%花生-2.02%豆油-2.44%菜油-2.66%橡胶-3.10%棉花-3.12%纸浆-3.13%上一日行情变动 2023-03-17 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611 投资咨询号：Z0013482 除养殖以外，其他品种均受弱势宏观氛围影响 摘要： 油脂：海外金融风险持续，油脂下行压力仍然较大。 蛋白粕：瑞士信贷事件发酵，原油大跌蛋白粕追随下行 花生：价格高位抑制终端消费，花生偏弱运行 玉米：基层余粮见底，玉米窄幅震荡 生猪：终端需求支撑有限，猪价震荡为主。 鸡蛋：销区销量增加，鸡蛋震荡偏强 橡胶：海外金融风险拖拽胶价大幅走低 纸浆：加速下跌或源自宏观扰动 棉花：海外金融风险持续发酵，棉价受拖累下行 白糖：关注宏观，短期或震荡 苹果：周度去库少量走高，整体去库依旧缓慢 【异动品种】纸浆：加速下跌或源自宏观扰动 逻辑：纸浆昨日创新低，且跌速加大，原因是宏观氛围不佳以及纸浆自身供应预期偏差（美金盘月中调价、欧洲累库海外往中国出运的针叶浆数量增加等）。目前下行可能有超跌，盘面或许有反弹，但是还看不到反转以及确定性抄底的理由。 操作建议：偏空配置。高波动率以及高不确定性下，关注期权的配置。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 20 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：海外金融风险持续，油脂下行压力仍然较大 豆油、棕油区间运行，菜油偏空 逻辑：昨日国内三大油脂继续下跌，豆油和菜油表现依然较弱。继SVB、签名银行风波后，瑞士信贷自揭财报重大缺陷，市场避险情绪再度被点燃，宏观的偏空氛围继续主导油脂价格下行，当前市场对美联储3月加息25个基点的概率已达60%。产业方面，SPPOMA数据显示3月1-15日马棕产量环降29.08%，近期东南亚过多的降水对棕油生产有明显冲击，但现已处于棕油增产季，后期棕油供应增加趋势不变，且油脂市场也将面临南美豆上市高峰的压力。近日油脂下行压力仍然较大，关注海外金融风险事件的持续性。 操作建议：豆油、棕油区间操作，菜油把握做空机会为主。 风险因素：美国金融风险蔓延、美联储加息超预期利空市场；天气条件恶化利多市场。 蛋白粕 蛋白粕：瑞士信贷事件发酵，原油大跌蛋白粕追随下行 震荡 逻辑：蛋白粕：根据国家粮油信息中心3月16日监测显示，美湾大豆（10月船期）C&F价格593美元/吨，与上个交易日相比下调3美元/吨；美西大豆（10月船期）C&F价格594美元/吨，与上个交易日相比下调6美元/吨；巴西大豆（5月船期）C&F价格590美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(10月船期）290美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（10月船期）300美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（5月船期)107美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调13美分/蒲式耳。受瑞士信贷事件影响，原油大幅下跌，美联储加息预期缓和，短期看，巴西大豆收割加速，上市进度加快。但阿根廷大豆产量仍有下调空间约束美豆跌幅。巴西大豆产量小幅下调。1-2月中国大豆进口量同比大增，为近几年最高水平，3-4月大豆进口累计预报量同比略增，环比下降；中国进口菜籽到港预增，菜粕供应预期增加。下游备货需求仍偏弱，但油脂弱势油厂挺粕预计国内蛋白粕跟随美豆高位震荡，且可能弱于美豆。中期看，阿根廷大豆产量预估或继续下修，22/23年度全球豆类市场供需转松幅度收窄。但巴西豆进入出口旺季，供应市场量趋增。下游需求季节性偏弱，蛋白粕或步入周期性下行趋势。长期看，5月前后关注美豆新作播种。南美豆新作上市，美豆23/24产量预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。 操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 花生 花生：价格高位抑制终端消费，花生偏弱运行 震荡偏弱 (1)期货方面,3月16日花生主力PKM收盘价10358元/吨,较上一交易日变化-2.02% (2)现货方面,3月16日全国花生米均价11460元/吨,较上一交易日变化-0.69% 逻辑：供应端持续偏紧，贸易商观望态度为主。进口米报价下跌，进口花生到港对国内供应形成一定补充。花生油花生粕双双偏弱，下游产品价格拉动花生盘面承压。花生压榨利润处于深度负值拉低了花生需求。大宗油脂下行拉低花生价格。短期看，购销淡季叠加需求偏弱，花生价格稳中走弱。关注主力油厂进场收购时间。中期看关注花生新种植季度种植面积和天气，长期看花生预计增产，花生供给趋向充足。主力油料大豆本作物年度大概率增产，大宗油脂偏空预期显著，花生受其影响较大。价格整体偏弱。 操作建议：期货：逢高做空。期权：买入看跌期权或卖出看涨期权 风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：基层余粮见底，玉米窄幅震荡 震荡 逻辑：国际方面：3月16日美国玉米进口到岸价为338美元，较上日涨3美元，进口成本价为2656元，较上日涨33元，连续第二日反弹。USDA：民间出口商报告向中国出口销售66.7万吨玉米；巴西玉米出口季收尾，出口量逐渐下滑。巴西政府：2023年2月份巴西对华出口7万吨玉米，远低于1月份的近100万吨。CONAB：截至3月13日，巴西二季玉米播种进度为72.5%，高于一 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 20 周前的63.6%。美玉米出口检验缓慢回升，USDA：截至3月9日当周，美国玉米出口检验量连续第二周增加，达到近100万吨，比一周前增长7.1%，但是仍比去年同期减少12.9%，本年度迄今为止的玉米检验总量仍比去年同期低37%。国内方面，黑龙江地区地趴粮销售或延长至三月底，当地基层粮源逐渐转向贸易商，但区域内外流量有限，北港现货进一步下调。从贸易端以及需求端来看，本周山东深加工门前到车量较前期有所下降，华北玉米价格企稳；饲料企业按需采购为主，整体库存水平偏低。贸易方面，伴随基层余粮下降，现阶段贸易商建库意愿提升，现货价格有所企稳。综合来看，外盘方面，美农报告利多出尽，美玉米购销双弱美盘偏弱运行；短期内盘受售粮压力以及陈稻拍卖偏空影响逐渐释放，价格底部企稳，中下旬售粮压力进一步缓解后价格或逐渐企稳。 操作建议：观望 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：终端需求支撑有限，猪价震荡为主。 震荡 逻辑：据涌益咨询，2023年3月16日，全国外三元生猪均价为15.09元/kg，环比变化-0.1%，期价分化，05、07合约分别变化-0.2%、+0.5%。供给方面，部分规模场缩量稳价出栏，养殖端出栏积极性一般。但从月度出栏计划看，集团厂3月出栏计划量较2月增加1.2%，供给较为充裕。需求方面，由于北方疫情延续，以及猪价下跌导致二育较前期谨慎，交易热度下降；屠企入库减缓，市场主要以被动入库为主。终端消费支撑力度有限，但河南增量较大，拉动3月16日样本屠宰量13,4万头，环比变化+2.5%。政策方面，2月24日，年内第一批中央冻猪肉储备收储工作顺利进行，拟收储2万吨冻猪肉，实际总成交量7100吨。收储量级十分有限，更多在于情绪提振。短期看，终端消费实际恢复仍需时间，二育和冻品入库需求在猪价拉涨后情绪有所降温，需求承接力度有限，供需双减情况下猪价受情绪干扰较大。后续需持续观察二育进度，大部队进场或对于猪价短期有提振。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。1-2月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 鸡蛋 鸡蛋：销区销量增加，鸡蛋震荡偏强 震荡 （1）现货方面，3月16日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.53元/斤，环比持平，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.05元/斤，环比变化1.41%，销-产区价差0.52元/斤。 （2）期货方面，3月16日，JD2305收盘价4440，较上一交易日变化0.05%，较上周变化0.98%。 逻辑：供给方面，蛋鸡利润增加，养殖情绪积极，当前淘鸡日龄高、淘汰量少，延淘增加，但产能依旧偏紧。需求方面，鸡蛋销量提升，生产环节、流通环节的鸡蛋库存天数持续下降。短期来看，库存低位，供需偏紧，延淘提供的供给增量有限，预计5月前新增开产不多，鸡蛋产能难有明显增量，价格震荡偏强。长期来看，由于目前鸡蛋价格偏高、养殖利润增加，鸡苗补栏积极，预计下半年新增开产增多，鸡蛋供给压力将提升。 操作建议：5-9正套。 风险因素：疫情。 沪胶与20号胶 橡胶：海外金融风险拖拽胶价大幅走低 震荡偏弱 （1）青岛保税区人民币泰混价格10430元/吨，-320，对上一交易日RU05收盘价基差为-1140；国产全乳老胶11100元/吨，-350。保税区STR20价格1350美元/吨，-30。 （2）3月16日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.17涨0.29；胶水48.00跌0.50；杯胶38.50跌0.05。 逻辑：昨日天然橡胶盘面下跌超3.5%，20号胶下跌近4%，特别是RU已经跌至近两年多来的新低。主要是受到瑞士信贷在年报中自曝发现重大缺陷所引发的又一次海外金融风险的影响。国际油价大幅走低，国内大宗商品基本无一幸免，橡胶本就疲弱的盘面受到此系统性冲击后更是毫无阻力的再创新低。我们认为一段时间以内宏观方面的影响对胶价仍有利空作用，叠加港口库存拐点一直未到来，短期来看盘面易跌难涨，在没有找到新的底部支撑点之前仍有下行风险。不过中期来看，我们依旧看好橡胶在下半年单边维度上的上涨，同时需要关注港口库存拐点何时到来。操作 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 20 端我们依旧建议暂时观望。套利角度，ru与nr的价差收缩仍然会继续进行，从目前的价差来看套利盘利润空间并不大。 操作建议：观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：加速下跌或源自宏观扰动 震荡偏弱 （1）针叶浆银星参考报价在6400-6550，-150/0；俄针报价6100-6200，-100/0；阔叶鹦鹉5400-5400，-50/-50。 逻辑：纸浆昨日创新低，且跌速加大。原因是宏观氛围不佳以及纸浆自身供应预期偏差（美金盘月中调价、欧洲累库海外往中国出运的针叶浆数量增加等）。目前下行可能有超跌，盘面或许有反弹，但是还看不到反转以及确定性抄底的理由。从盘面观测来看，目前几个历史上用于判定底部出现的指标还没有齐备。1、04合约价格低于05，这在近期来看是现货端俄针偏弱的证明。盘面与俄针的基差扩不开。2、俄针与银星的价差没有达到极值，虽然已经偏大。3、新货抗跌，下游采购数量增加。因此，短期超跌客观存在，加速下跌的原因也主要来自