棕油1.19%苹果1.11%花生0.28%棉花0.28%豆粕0.08%豆油0.00%玉米-0.04%鸡蛋-0.07%橡胶-0.13%纸浆-0.13%菜粕-0.89%白糖-0.91%菜油-1.21%生猪-1.45%上一日行情变动 2023-03-16 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611 投资咨询号：Z0013482 宏观氛围依然利空，油脂下行压力尚未解除 摘要： 油脂：宏观氛围依然利空，油脂下行压力尚未解除。 蛋白粕：硅谷危机缓和美豆止跌，蛋白粕整理 花生：市场缺乏交易热度，花生震荡调整 玉米：北港现货继续下调，玉米窄幅波动 生猪：受疫情炒作影响，现货企稳走强 鸡蛋：低位存栏支撑，蛋价震荡偏强 橡胶：宏观情绪缓和，短期弱势延续 纸浆：现货未见起色，弱势依旧 棉花：宏观环境不稳，影响棉价变动 白糖：宏观及政策偏空，逢高轻仓试空 苹果：产区交易不旺，主流成交价格稳定 【异动品种】油脂：宏观氛围依然利空，油脂下行压力尚未解除 逻辑：尽管昨日棕油继续反弹，但豆油和菜油表现偏弱。近日油脂市场仍由宏观因素驱动。近期马棕出口环比大幅增加。而后期油脂市场也将面临南美豆上市高峰、棕油增产季的压力。近日油脂下行压力尚未解除，继续关注豆油和棕油区间下沿支撑有效性。 操作建议：豆油、棕油区间操作，菜油把握做空机会为主。 风险因素：美国金融风险蔓延、美联储加息超预期利空市场；天气条件恶化利多市场。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 20 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：宏观氛围依然利空，油脂下行压力尚未解除 豆油、棕油区间运行，菜油偏空 逻辑：尽管昨日棕油继续反弹，但豆油和菜油表现偏弱。近日油脂市场仍由宏观因素驱动，美国SVB风波仍在持续，市场避险情绪处于高位，美国2月CPI住房同比继续上升，这或坚定美联储3月继续加息25个基点决心，当前宏观环境依然利空油脂市场。产业方面，巴西大豆收获加速，但同比仍然落后，CONAB数据显示截至3月11日当周巴西大豆收获进度为53.4%，前值43.9%，去年同期63.1%。近期马棕出口环比大幅增加，ITS和AmSpec数据分别显示3月1-15日马棕出口环比增加55%和71.6%。而后期油脂市场也将面临南美豆上市高峰、棕油增产季的压力。近日油脂下行压力尚未解除，继续关注豆油和棕油区间下沿支撑有效性。 操作建议：豆油、棕油区间操作，菜油把握做空机会为主。 风险因素：美国金融风险蔓延、美联储加息超预期利空市场；天气条件恶化利多市场。 蛋白粕 蛋白粕：硅谷危机缓和美豆止跌，蛋白粕整理 震荡 逻辑：蛋白粕：根据国家粮油信息中心3月15日监测显示，美湾大豆（10月船期）C&F价格596美元/吨，与上个交易日相比上调0美元/吨；美西大豆（10月船期）C&F价格600美元/吨，与上个交易日相比上调4美元/吨；巴西大豆（5月船期）C&F价格592美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(10月船期）290美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（10月船期）300美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（5月船期)120美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调13美分/蒲式耳。硅谷危机缓和，宏观利空效应减弱，美豆压榨量连续第二个月上升，美豆止跌。短期看，巴西大豆收割加速，上市进度加快。但阿根廷大豆产量仍有下调空间约束美豆跌幅。巴西大豆产量小幅下调。1-2月中国大豆进口量同比大增，为近几年最高水平，3-4月大豆进口累计预报量同比略增，环比下降；中国进口菜籽到港预增，菜粕供应预期增加。下游备货需求仍偏弱，但油脂弱势油厂挺粕预计国内蛋白粕跟随美豆高位震荡，且可能弱于美豆。中期看，阿根廷大豆产量预估或继续下修，22/23年度全球豆类市场供需转松幅度收窄。但巴西豆进入出口旺季，供应市场量趋增。下游需求季节性偏弱，蛋白粕或步入周期性下行趋势。长期看，5月前后关注美豆新作播种。南美豆新作上市，美豆23/24产量预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。 操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 花生 花生：市场缺乏交易热度，花生震荡调整 震荡偏弱 (1)期货方面,3月15日花生主力PKM收盘价10572元/吨,较上一交易日变化0.28% (2)现货方面,3月15日全国花生米均价11540元/吨,较上一交易日变化0.00% 逻辑：供应端持续偏紧，贸易商观望态度为主。进口米报价下跌。花生油花生粕双双偏弱，下游产品价格拉动花生盘面承压。花生压榨利润处于深度负值拉低了花生需求。大宗油脂下行拉低花生价格。短期看，购销淡季叠加需求偏弱，花生价格稳中走弱。关注主力油厂进场收购时间。中期看关注花生新种植季度种植面积和天气，长期看花生预计增产，花生供给趋向充足。主力油料大豆本作物年度大概率增产，大宗油脂偏空预期显著，花生受其影响较大。价格整体偏弱。 操作建议：期货：逢高做空。期权：买入看跌期权或卖出看涨期权 风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：北港现货继续下调，玉米窄幅波动 震荡 逻辑：国际方面：巴西玉米出口季收尾，出口量逐渐下滑。巴西政府：2023年2月份巴西对华出口7万吨玉米，远低于1月份的近100万吨。CONAB：截至3月13日，巴西二季玉米播种进度为72.5%，高于一周前的63.6%。美玉米出口检验缓慢回升，USDA：截至3月9日当周，美国玉米出口检验量连续第二周增加，达到999,388吨，比一周前增长7.1%，但是仍比去年同期减少12.9%， 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 20 本年度迄今为止的玉米检验总量仍比去年同期低37%。国内方面，黑龙江地区地趴粮销售或延长至三月底，当地基层粮源逐渐转向贸易商，但区域内外流量有限，北港现货进一步下调。从贸易端以及需求端来看，本周山东深加工门前到车量较前期有所下降，华北玉米价格企稳；饲料企业按需采购为主，整体库存水平偏低。贸易方面，伴随基层余粮下降，现阶段贸易商建库意愿提升，现货价格有所企稳。综合来看，外盘方面，美农报告利多出尽，美玉米购销双弱美盘偏弱运行；短期内盘受售粮压力以及陈稻拍卖偏空影响逐渐释放，价格底部企稳，中下旬售粮压力进一步缓解后价格或逐渐企稳回升。 操作建议：观望 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：受疫情炒作影响，现货企稳走强 震荡 逻辑：据涌益咨询，2023年3月15日，全国外三元生猪均价为15.10元/kg，环比变化+1.3%，期货在昨日情绪面推动上涨后略有回落，05、07合约分别变化-1.1%、-1.3%。供给方面，受猪病相关市场信息烦扰，养殖端惜售情绪增强。但从月度出栏计划看，集团厂3月出栏计划量较2月增加1.2%，供给较为充裕。需求方面，由于北方疫情延续，仔猪补栏及二育较前期谨慎，交易热度下降；屠企入库减缓，市场主要以被动入库为主。终端消费支撑力度有限，3月15日样本屠宰量13,1万头，环比变化+2%。政策方面，2月24日，年内第一批中央冻猪肉储备收储工作顺利进行，拟收储2万吨冻猪肉，实际总成交量7100吨。收储量级十分有限，更多在于情绪提振。短期看，终端消费实际恢复仍需时间，二育和冻品入库需求在猪价拉涨后情绪有所降温，需求承接力度有限，供需双减情况下猪价受情绪干扰较大。后续需持续观察二育进度，大部队进场或对于猪价短期有提振。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。1-2月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 鸡蛋 鸡蛋：低位存栏支撑，蛋价震荡偏强 震荡 （1）现货方面，3月15日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.53元/斤，环比持平，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.98元/斤，环比变化1.43%，销-产区价差0.45元/斤。 （2）期货方面，3月15日，JD2305收盘价4438，较上一交易日变化-0.07%，较上周变化0.68%。 逻辑：供给方面，蛋鸡利润增加，养殖情绪积极，当前淘鸡日龄高、淘汰量少，延淘增加，但产能依旧偏紧。需求方面，鸡蛋销量提升，生产环节、流通环节的鸡蛋库存天数持续下降。短期来看，库存低位，供需偏紧，延淘提供的供给增量有限，预计5月前新增开产不多，鸡蛋产能难有明显增量，价格震荡偏强。长期来看，由于目前鸡蛋价格偏高、养殖利润增加，鸡苗补栏积极，预计下半年新增开产增多，鸡蛋供给压力将提升。 操作建议：5-9正套。 风险因素：疫情。 沪胶与20号胶 橡胶：宏观情绪缓和，短期弱势延续 震荡偏弱 （1）青岛保税区人民币泰混价格10750元/吨，-30，对上一交易日RU05收盘价基差为-1190；国产全乳老胶11450元/吨，平。保税区STR20价格1380美元/吨，-5。 （2）3月15日合艾原料市场报价：白片46.50跌0.05；烟片49.88跌0.12；胶水48.50平；杯胶38.55涨0.20。 逻辑：受硅谷银行破产事件影响，美联储加息预期放缓，宏观影响逐步减少，橡胶盘面横盘震荡为主。我们认为短期内压制胶价的核心原因仍在于到港数量依旧处于较高位置，港口库存拐点一直未到来。中期逻辑上，我们依旧看好于今年上半年的国内经济好转叠加橡胶绝对价格并不高，因此单边维度上依旧是看多策略。但短期来看进口的增量以及套利行为会促使盘面可能持续性的偏向于僵持或者难以显著上涨。因此操作端我们依旧建议逢低偏多配置但不追高。套利角度，只要非标正套的市场行为没有出现显著改变，ru与nr的价差收缩仍然会继续进行。需要关注港口库存拐点何时到来。 操作建议：逢低做多。非标正套，多NR空RU。 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 20 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：现货未见起色，弱势依旧 震荡偏弱 （1）针叶浆银星参考报价在6550-6550；俄针报价6200-6200；阔叶鹦鹉5450-5450，-50/-100。 逻辑：从最近两周的期货以及现货的表现来看，呈现出了一定的滚动下跌的态势，期货以及现货交错下行。市场的运行状态基本上可以解释为：期货下跌、下游对价格远期预期更差、采购刚需为主、套利商降价出货、现货成交价格下行、基差走弱期货再度下行。期间还夹杂了一定的供应端利空消息，例如，报价的下调、原本要检修的计划取消或延后等。因此，使得期价下跌连绵不绝。近期，美国银行体系带来的宏观不确定性较大，对商品有利空作用。原本考虑到静态的美金盘进口价，6300以下是存在一定的价格交易过度的可能性的，但是美金盘的价格也不排除继续下行。因此，所谓的低估范围变得不是那么的安全以及稳定。阶段来看，做多的点并不明确。盘面运行的下限在不断被打破，弱势是一个无需质疑的状态。阶段基差偏大后，