纸浆0.62%菜粕0.53%豆粕0.26%橡胶-0.17%豆油-0.19%白糖-0.30%鸡蛋-0.32%菜油-0.49%棕油-0.51%玉米-0.53%棉花-0.73%生猪-1.19%花生-1.43%苹果-2.26%上一日行情变动 2023-03-14 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611 投资咨询号：Z0013482 宏观氛围偏弱，农业品种普遍下行 摘要： 油脂：宏观氛围偏空，关注产业边际利多和技术支撑有效性 蛋白粕：减仓弱反弹，蛋白粕延续震荡 花生：需求持续疲软，花生价格偏弱 玉米：缺乏利多驱动，玉米窄幅偏弱震荡 生猪：仔猪补栏及二育谨慎，猪价震荡偏弱 鸡蛋：销量增加现货上涨，期货价格区间震荡 橡胶：宏观利空拖拽橡胶持续走低 纸浆：超跌或有反弹，但不确定是反转 棉花：外部风险提升致棉价走弱 白糖：宏观及政策偏空，逢高轻仓试空 苹果：东西产区情绪分化，总体行情暂时稳定 【异动品种】苹果：东西产区情绪分化，总体行情暂时稳定 逻辑：昨日苹果期货偏弱运行，主要是市场认为今年清明没有赶上小长假，返乡人数预不高，而这会对节日备货造成利空影响。后续短期来看，多数客商已经备货比较充足，可以维持至清明节前后。果农惜售情绪比较重，现货单价格稳定为主，期货端区间震荡偏弱运行。 操作建议：9000以上逢高试空。 风险因素：下游需求疲弱；挺价惜售情绪。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 21 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：宏观氛围偏空，关注产业边际利多和技术支撑有效性 豆油、棕油区间运行，菜油偏空 （1）SPPOMA数据：3月1-10日马棕产量环比下降43.94%，其中FFB单产环比下降42.78%，出油率环比下降0.22%。 （2）Safras数据：截至3月10日巴西大豆收获进度为48.9%，前一周为39.7%，去年同期为60.5%，近五年均值为50.6%。 逻辑：昨日油脂市场延续偏弱运行，但跌幅有所放缓，且菜油表现依然较弱。近日油脂下跌的主要驱动为偏空的宏观氛围，而10日发布的美国2月失业率高于预期、薪资涨幅不及预期缓解了市场对美联储激进加息的担忧，但仍需关注本周二发布的美国通胀数据。产业面，阿根廷大豆产量大幅下调、巴西豆产量存在下调预期、3月初东南亚降水偏多等因素或给油脂市场提供支撑。因此，在宏观氛围依然偏空的条件下，近日油脂或继续偏空运行，但需关注产业边际利多和技术支撑的有效性。 操作建议：豆油、棕油区间操作，菜油把握做空机会为主。 风险因素：美联储加息超预期利空市场；天气条件恶化利多市场。 蛋白粕 蛋白粕：减仓弱反弹，蛋白粕延续震荡 震荡 逻辑：根据国家粮油信息中心3月13日监测显示：美湾大豆(10月船期) C&F价格606美元/吨，与上个交易日相比下调3美元/吨；美西大豆（10月船期)C&F价格606元/吨，与上个交易日相比下调3美元/吨；巴西大豆(5月船期)C&F价格600美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(10月船期）295美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（10月船期）295美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（5月船期)127美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。短期看，巴西大豆上市加速，美豆承压，但阿根廷大豆产量仍有下调空间约束美豆跌幅。1-2月中国大豆进口量同比大增，为近几年最高水平，3-4月大豆进口累计预报量同比略增，环比下降；中国进口菜籽到港预增，菜粕供应预期增加。下游备货需求仍偏弱，但油脂弱势油厂挺粕。预计国内蛋白粕跟随美豆高位震荡，且可能弱于美豆。中期看，阿根廷大豆产量预估或继续下修，22/23年度全球豆类市场供需转松幅度收窄。但巴西豆进入出口旺季，供应市场量趋增。下游需求季节性偏弱，蛋白粕或步入周期性下行趋势。长期看，5月前后关注美豆新作播种。南美豆新作上市，美豆23/24产量预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。 操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 花生 花生：需求持续疲软，花生价格偏弱 震荡偏弱 逻辑：供应端持续偏紧，贸易商惜售情绪严重。需求端花生需求持续偏弱，花生粕价格进入持续下行通道，花生油价格也出现下落苗头，下游产品价格走低花生盘面承压。花生压榨利润处于深度负值也拉低了花生需求。大宗油脂下行拉低花生价格。短期看，购销淡季叠加需求偏弱，花生价格稳中走弱。关注主力油厂进场收购时间。中期看关注花生新种植季度种植面积和天气，长期看花生预计增产，花生供给趋向充足。主力油料大豆本作物年度大概率增产，大宗油脂偏空预期显著，花生受其影响较大。价格整体偏弱。 操作建议：期货：逢高做空。期权：买入看跌期权或卖出看涨期权 风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：缺乏利多驱动，玉米窄幅偏弱震荡 震荡 逻辑：国际方面：南美：BAGE：高温少雨天气导致阿根廷玉米作物进一步受损,截至3月8日当周,高温以及降雨不足继续影响到大多数商业玉米农田。 目前晚播玉米处于单产形成的关键阶段,因此单产将会受到影响。USDA3月供需报告偏利空，报告下调美玉米需求同时上调美国及全球玉米期末库存，报告后美玉米下跌幅度约1.7%。综合来看，本次报告较为充分的反映了阿根廷干 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 21 旱的产量影响，也对美国出口预期做出下调，调整方向已在市场预期之内。同时也体现了美国农业部对全球消费相对谨慎的预期，市场解读为前期利多因素已经充分消化，在2月份论坛后开启的偏空氛围继续确认发酵，未来预计市场将随着美玉米种植情况，巴西定产情况进一步交易。宏观方面：CME美联储观察工具最新显示,美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为96.0%,加息50个基点的概率降为0。国内方面，3月上旬气温回升带动地趴粮迎来放量压力，预计北方多地3月中上旬售粮压力较大，东北玉米价格底部震荡。从贸易端以及需求端来看，本周山东深加工门前到车量较前期有所下降，深加工企业小幅提价收购，华北玉米价格企稳；饲料企业按需采购为主，整体库存水平偏低。贸易方面，伴随基层余粮下降，现阶段贸易商建库意愿提升，现货价格有所企稳。综合来看，外盘方面，美农报告利多出尽，美玉米购销双弱美盘偏弱运行；短期内盘受售粮压力以及陈稻拍卖偏空影响逐渐释放，价格底部企稳，中下旬售粮压力进一步缓解后价格或逐渐企稳回升。 操作建议：观望 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：仔猪补栏及二育谨慎，猪价震荡偏弱 震荡 逻辑：据涌益咨询，2023年3月13日，全国外三元生猪均价为15.05元/kg，环比变化-1.2%，较上周下跌4.4%。现货拖累期货走弱，05、07、09合约分别变化-1.2%、-0.2%、-0.3%。供给方面，前期压栏猪源陆续入市，出栏量有所增加，猪源供应尚可。集团厂3月出栏计划量较2月增加1.2%，供给较为充裕。需求方面，由于北方疫情延续，仔猪补栏及二育较前期谨慎，交易热度下降；屠企入库减缓，市场主要以被动入库为主。周末反馈终端需求略有增加，日度宰量周末出现小幅反弹，3月13日样本屠宰量13.1万头，环比变化+0.7%。政策方面，2月24日，年内第一批中央冻猪肉储备收储工作顺利进行，拟收储2万吨冻猪肉，实际总成交量7100吨。收储量级十分有限，更多在于情绪提振。短期看，终端消费实际恢复仍需时间，二育和冻品入库需求在猪价拉涨后情绪有所降温，需求承接力度有限，供需双减情况下猪价受情绪干扰较大。后续需持续观察二育进度，大部队进场或对于猪价短期有提振。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。1-2月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 鸡蛋 鸡蛋：销量增加现货上涨，期货价格区间震荡 震荡偏强 （1）现货方面，3月13日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.53元/斤，环比变化2.03%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.91元/斤，环比变化2.94%，销-产区价差0.38元/斤。 （2）期货方面，3月13日，JD2305收盘价4373，较上一交易日变化-0.32%，较上周变化0.37%。 逻辑：供给方面，蛋鸡利润增加，养殖情绪积极，当前淘鸡日龄高、淘汰量少，延淘增加，但产能依旧偏紧。需求方面，鸡蛋销量提升，生产环节、流通环节的鸡蛋库存天数持续下降。短期来看，库存低位，供需偏紧，延淘提供的供给增量有限，预计5月前新增开产不多，鸡蛋产能难有明显增量，价格震荡偏强。长期来看，由于目前鸡蛋价格偏高、养殖利润增加，鸡苗补栏积极，预计下半年新增开产增多，鸡蛋供给压力将提升。 操作建议：5-9正套。 风险因素：疫情。 沪胶与20号胶 橡胶：宏观利空拖拽橡胶持续走低 震荡偏弱 （1）青岛保税区人民币泰混价格10800元/吨，-30，对上一交易日RU05收盘价基差为-1170；国产全乳老胶11400元/吨，平。保税区STR20价格1380美元/吨，-5。 （2）3月13日合艾原料市场报价：白片46.90跌1.20；烟片50.20跌0.96；胶水48.50跌2.50；杯胶38.60跌1.05。 逻辑：受美联持续加息的预期，叠加橡胶持续累库和套利盘加仓较多的影响，近期橡胶盘面走低幅度较大，带动非标基差仍在进一步收缩。我们认为目前压制胶价的核心原因在于：1、过去几周包括当前非标套利持续进行，对盘面形成利空。2、到港数量依旧处于较高位置，港口库存拐点一直未到来。中期逻辑上，我们依旧看好于今年上半年的国内经济好转叠加橡胶绝对价格并不 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 21 高，因此单边维度上依旧是看多策略。但短期来看进口的增量以及套利行为会促使盘面可能持续性的偏向于僵持或者难以显著上涨。因此操作端我们依旧建议逢低偏多配置但不追高。套利角度，只要非标正套的市场行为没有出现显著改变，ru与nr的价差收缩仍然会继续进行。需要关注港口库存拐点何时到来。 操作建议：逢低做多。非标正套，多NR空RU。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：超跌或有反弹，但不确定是反转 震荡偏弱 （1）针叶浆银星参考报价在6650-6650，100/100；俄针报价6300-6300，100/100；阔叶鹦鹉5600-5600，100/100。 逻辑：从最近两周的期货以及现货的表现来看，呈现出了一定的滚动下跌的态势，期货以及现货交错下行。市场的运行状态基本上可以解释为：期货下跌、下游对价格远期预期更差、采购刚需为主、套利商降价出货、现货成交价格下行、基差走弱期货再度下行。期间还夹杂了一定的供应端利空消息，例如，报价的下调、原本要检修的计划取消或延后等。因此，使得期价下跌连绵不绝。近期，