农业（软商品）周报：纸浆期现氛围强势，其他品种阶段盘整

中信期货研究所农业组 研究员：李兴彪从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李青从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 合成橡胶期货策略：周内持续回调，但下方仍有支撑 棉花期货策略：收购预期或支撑棉价仍有一冲 纸浆期货策略：供给压力后置，需求驱动价格继续走强 一、品种周度观点汇总 单击此处编辑母版标题样式基本面变化不大，盘面窄幅震荡 橡胶、20号胶 橡胶上周走势回顾： ◆上周橡胶市场整体表现窄幅下调，行情变化不大。泰混现货市场标胶及混合到港缩减，提振深色胶去库力度，伴随下游企业双节前适量储备库存，泰混现货价格维持，导致非标价差收缩。浅色胶方面持续累库，下游成交偏淡。 天然橡胶期现走势： ◆上周进口胶市场报盘反复调整区间震荡，美金市场小部分工厂节前补货，成交较前期改善；人民币市场现货价格强势，贸易商加仓及轮仓换月，工厂双节前采购积极性偏好。 ◆国产胶现货市场价格震荡维稳，盘中持货方报盘一般，浅色胶成交清淡，贸易商少量加仓，下游采买意愿不强。（隆众） 沪胶各合约基差季节性： 国内跨期、跨品种价差： ◆上周RU及NR均有约1%左右的回调表现，RU-NR价差窄幅波动。RU1-5价差方面近段时间来也处于横向变动走势。 ◆上周人民币泰混价格周内先跌后涨，但整体较上周未变。不过由于上周盘面小幅下挫，非标基差收窄。然而01非标基差继续处于历史高位，后续收窄走势还需观察。 ◼上周，海南进浓乳厂-进全乳厂价差为0。 ◼泰国产区胶水及杯胶价格8月以来持续缓慢回升，上周继续出现明显涨幅，主要是因为天气原料产出偏少状况持续。不过浓乳胶补库逐渐进行，成交节奏放缓，加工厂对高价胶水收购意向不佳，使得胶水价格虽涨，但涨幅不如杯胶。目前来看原料价格走势于2020年相似。 原料及产区情况： ◼泰国产区：截至上周四，泰国原料价格胶水48.3泰铢/公斤，杯胶43.45泰铢/公斤，原料收购价格持续走强。泰国东北部雨季即将结束，整体降水环比上周期略有缩减，对割胶工作影响减弱。原料来看暂无明显增量，胶水抢夺现象告一段落，随着原料价格上扬，下游工厂采买力度不高，原料收购市场活跃度偏淡。加工厂维持正常生产节奏，近期烟片成交偏好于标胶，加工厂生产利润尚可，出货积极性一般。短时需密切关注泰国的物候及工厂出货情况。 ◼越南原料：越南产区降雨略有缓解，原料胶水产量维持在6-7成左右，成品受市场价格影响，周内越南胶价格较为稳定，收胶工作逐步恢复正常，截止收稿当天越南3L报价在1440美元/吨，越南十号1335美元/吨，价格仅供参考。 ◼云南产区：上周云南产区仍受降雨影响较多，局部产区收胶工作受阻，周内有2-3天暂无收胶，胶水体量上量情况仍不及去年同期水平，周内天胶价格震荡上行，受市场价格波动影响，胶水价格与市场现货价格报价较为密切，总体来说各片区胶厂胶水收购价差不大，截止收稿当天听闻当前胶块收购价在9.6元/公斤，胶水收购价在11.8元/公斤，价格仅供参考。 海南产区：上周海南产区原料指导价格窄幅上调。周内产区仍受降雨扰动，各地区割胶工作受到不同程度影响，全岛每日收胶量相对有限，进而刺激原料价格略有反弹，听闻全岛日收胶量依旧在2000多吨水平左右，周内部分加工厂实际胶水收购价格在13300元/吨左右，目前现货市场方面交投不旺，工厂基本维持成本线左右出货，加工厂对胶水原料收购积极性下滑。截至收稿，制浓乳12600元/吨，制全乳12600元/吨。（隆众） 东南亚原料产区天气情况：国庆后降雨偏多有缓解迹象 橡胶理论加工利润： ◆港口现货方面销售不畅，实际成交仍不理想，难以刺激生产利润持续走高。 ◆今年以来浓乳需求不及预期，不过近期下游浓乳制品开工回升，叠加较强的浓乳胶补库需求，使得海南浓乳生产利润逐步回升，带动生产积极性提高，原料争夺现象仍存。 我国橡胶供应： ◆2023年8月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量64.8万吨。天然类橡胶进口量54.62万吨，同比增长12.2%。8月单月进口量从绝对值上来虽依旧处于五年同期高位，但就总量来看，累计同比在不断走低。1-8月天然类橡胶累计进口量432.94万吨，累计同比增加14.4%。2023/05 7月国内产出11万吨，与去年同期基本持平，但1-7月产出仍低于往年同期相比低5.7%,主要是天气因素导致产出进度受影响。 7月，我国表观供应量61.9万吨，同比+4.7%。 ◆截至2023年9月17日，中国天然橡胶社会库存155.57万吨，较上期下降1.1万吨，降幅0.7%。深色胶库存继续维持显著的去化幅度，且后续进口量维持偏低，库存拐点或就此出现。浅色胶方面为52.3万吨，继续处于累库周期。 ◆从过去5年来看，当前的保税区内库存处在中间水平，并不算偏低量。根据调整后的数据，一般贸易库存已处于近年来最高位。 下游核心产量数据： ◆产能利用率：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.08%，环比持稳，同比+14.32%。周内样本企业排产稳定，当前加大了内销排产力度，补齐订单缺货，雪地胎仍处旺产阶段，周内涨价消息作用下，低价产品走货量较好，产品供应偏紧，但整体仍存等单发货情况，库存存走高迹象。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为65.30%，环比+0.03%，同比+4.22%。个别企业月底存检修计划，当前多数企业稳定排产以补充库存，样本开工小幅波动为主。涨价消息刺激下，周期内多数企业常规规格走货较好，利于企业消化库存。 ◆预计：下周期轮胎样本企业产能利用率存走低预期。下周期是“双节”前的最后一周，部分检修企业将进入收尾阶段，将拖拽样本企业产能利用率走低。从目前调研情况来看，全钢胎检修企业数量多于半钢胎，因此产能利用率降幅将大于半钢胎。（隆众） ◆2023年8月轮胎产量8529.9万条，比增加17.4%。 ◆2023年8月，轮胎出口量合计5466万条，累计同比增加5.9%，出口表现依旧较好。 终端-新车销售数据： ◆汽车8月整体销量出现强势反弹，是近五年来8月销量最高的年份，尤其是乘用车方面继续保持较强表现，主要是受到国家促消费政策及车企优惠促销等因素驱动。 ◆由于去年8月的车购税减税拉动销量作用放缓，而今年是正常销售时间，因此8月的同比走势仍较强。叠加今年是疫情后的首个暑假，出行游玩热情较高，继续利好出行市场订单获取与恢复。 ◆重卡8月销量6.9万辆，较7月环比上涨，在传统淡季内表现亮眼。主要是受到出口表现的支撑以及新能源重卡对市场份额的逐步占领。 ◆2023年8月，公路货运量总计35.75万吨，同比增长8.7%，整体呈现出逐步复苏的表现。2023年7月，物流业景气指数（新订单）为50.6%，环比增长0.2%，同比增长0.7%。整体物流表现处于向好性恢复中。2023-08 橡胶期货策略：基本面变化不大，盘面窄幅震荡 ◆逻辑分析： 供应：1、海南和云南产区再次受降雨影响胶水产出节奏受阻。国内产区整体看来产出不及去年同期水平；2、海外整体原料供应继续偏少，原因是泰国方面依旧有不规律性降雨对收胶工作存在一定扰动，不过半个月内随着雨季逐渐结束，降雨或会出现明显改善。 需求：1、汽车整体销售8月份逆势增长，主要得益于各地促销费活动较为丰富、以及疫情后首个暑期出行提振车市消费。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、8月我国重卡市场大约销售6.9万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比7月上升13%，比上年同期的4.62万辆增长49%，净增加约2.3万辆。这是今年市场继2月份以来的第七个月同比增长。 库存：截至2023年9月17日，中国天然橡胶社会库存155.57万吨，较上期下降1.1万吨，降幅0.7%。深色胶库存继续维持显著的去化幅度，且后续进口量维持偏低，库存拐点或就此出现。浅色胶方面为52.3万吨，继续处于累库周期。 本周交易逻辑：上周天然橡胶市场表现相对平稳，并没有太多新的消息，更多的是对前期快速上涨后的消化与回调。期货端小幅下挫不过目前来看自价格站上新的位置后，下方也仍有一定支撑。深浅色胶表现稍有不同，由于浅色胶库存继续增加而深色胶方面延续下降趋势，深浅色矛盾加剧，RU市场消化前期利好消息，走弱幅度较NR稍大，NR市场表现相对坚挺，二者价差小幅缩窄。就当前基本面来看，近期国内外产区天气扰动因素有好转迹象但仍需时间，海南与云南方面上周仍时不时有降雨影响；海外方面泰国产区依旧处于雨季，降雨偏多对割胶工作影响较大，后续整体产出或将维持一段时间低位，不过十月上旬有缓解预期。下游方面半钢胎维持景气，全钢胎出口订单减少，但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑。所以供应的减少以及需求的平稳运行国内整体原料库存持续有明显的去化表现。而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势。目前深色胶的价格我们认为已经处于相对中性的水平，后续走势更多依赖于宏观层面的影响。而在浅色胶方面，一方面是库存的不断累积，但另一方面是收储尚未完全落地，以及胶水争夺或也存不确定性，所以故事偏多。不过整体来看，我们仍对天然橡胶RU以及NR均持有偏乐观的态度，后续走势稳中偏强为主。操作上，我们建议逢低买入。 操作策略：逢低买入。 ◆风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 单击此处编辑母版标题样式周内持续回调，但下方仍有支撑 合成橡胶 合成橡胶期货策略：周内持续回调，但下方仍有支撑 丁二烯橡胶期现走势： ◆上周现货方面，中石油及中石化出厂价周内维持稳定，浙江传化价格周内下调300元元/吨。目前中石化主流BR9000价格维持在14000元/吨，中石油主流BR9000价格在14200元/吨，升水BR主力合约485元/吨。 ◆期货端，截至2023年9月22日收盘价为13515元/吨，较上周同比下跌2.5%。整体虽呈现出震荡下跌走势，不过在上周结束时企稳小幅反弹。 ◆理论生产利润方面企稳，约2436元/吨。 丁二烯橡胶供应情况（周度）： ◆根据隆众资讯的数据，上周丁二烯橡胶国内产量2.38万吨，较上周小幅下滑，不过整体仍维持偏高水平，这也们前期的预期之中。不过由于且仍处于近年来同期最高价格上涨过快，实际成交清淡，周度社会库存继续累库。 ◆周均开工率小幅下调2.13%至65.06%，四川石化继续处于停车检修中以外，锦州石化存重启预期，其他变动不大，短期内供应回归宽松。 丁二烯橡胶下游情况： 丁二烯价格数据周度跟踪： ◆国内丁二烯山东市场价周内整体下跌150元/吨。原油近期以来一直提供交强支撑，以及另一方面来自下游合成橡胶市场偏强支撑，丁二烯价格变动幅度收窄。 ◆丁二烯外盘，上周CFR中国与FOB韩国周内整体维持稳定。欧洲方面货源继续强势上涨，主要是原料价格上行，叠加出口需求强劲。不过欧洲方面整体内需依旧偏