综合售后进展较快 新能源业务逐步推进

公司报告/行业报告公司报告调研简报综合售后进展较快新能源业务逐步推进和谐汽车（03836.HK）2016-4-1星期二时间：2016-4-1参会人：基金客户多名地点：香港会议形式：业绩会姓名：李明电话：0755-21516067Email:liming@gyzq.com.hk1、2015年经营业绩：2015年公司录得营业收入106亿元人民币,同比增长4.2%;其中上半年收入为50亿,下半年收入为56亿,下半年比上半年环比增长12%,主要受益于新车销量和售后的快速增长。期内实现归属于股东的净利润为5.6亿元人民币,同比增长3.5%。2、收入结构：2015年，公司的新车销售收入为89亿人民币，同比基本持平，其中上半年同比下降5%，下半年取得了5%左右的增长。售后服务收入为16.9亿人民币，同比增长34.9%，其中来自4S店的售后收入达到11.9亿,同比增长23.3%；来自综合大售后的收入为4.9亿人民币，同比增长74.6%，一直保持强劲增长势头。3、毛利结构：期内公司毛利为11.2亿人民币,毛利率为10.6%，同比基本都是持平的。其中新车销售的毛利为3.6亿元,同比降低30.0%；新车销售毛利率为4.1%，同比下降1.7个百分点，主要是因为14年三季度以来,乘用车销售增速放缓，新车折扣增加影响了毛利率。尽管新车毛利率有所下降,但是售后增长填补了新车销售放缓带来的不利影响，保持毛利率稳定。从售后部分来看，合计毛利为7.6亿，毛利率为45.1%，其中4S店的售后毛利为5.5亿，毛利率为46.0%；大售后毛利为2.1亿，毛利率为42.9%。由于独立售后还在快速开店,所以毛利率有所下降。长期来看售后的毛利率仍然有向上的空间。4、现金流情况：公司经营现金流强劲,帐上现金42亿人民币。下半年公司的资本开支为2.5亿人民币,以及对和谐富腾电动车出资4亿人民币,合计6.5亿,另外公司还偿还了3亿贷款，合计开支10亿左右，现金流稳定。5、4S店业务进展:公司4S店仍然集中在中部和东部发达地区，去年公司在河南新开三家4S店，包括两个宝马一个LEXUS，布局方面不会追求规模的扩大，而是主要争取在区域内形成主导,保持好的毛利率，进一步在河南地区加强布局。6、综合售后进展:中心网点除了广西南宁以外，基本上布局了省会城市。未来中心店的建设速度将减缓，主要加强各个城市的网点密度，以提升和谐修车的品牌知名度和美誉度。 公司报告/行业报告7、新兴业务进展情况:首先，和谐还是特斯拉在中国的主要合作伙伴,现有八家网点，双方正在筹备新的网点。第二，2015年11月,公司和阿里巴巴签订了合作协议，双方约定在四个方面展开合作，分别为线下和谐阿里车码头、汽车店商、汽车金融及二手车。从车码头搭建来看,和谐的大售后网点全部纳入了阿里巴巴的平台，已经实现交车。汽车店商方面，网上旗舰店对公司的售后有带动作用。汽车金融也在合作，将把阿里巴巴车秒贷引入。8、新能源汽车:7月份成立了和谐富腾电动车，合作顺利。公司的电动车有两个品牌：1、爱车-经济型电动车，单价为10万元，改款设计已经完成，预计17年会正式上市销售。2、E-CAR在今年1月份发布了新闻稿，核心管理团队已经搭建完毕，重点定位D级和E级车，补贴后价格为20-30万的车，先推出SUV,然后轿车及MPV。公司会将60%的时间放在软件设计上，其余时间放在传统机械上，这款车和其他车的区别重点在软件部分。9、2016年新车销售毛利率趋势：新车毛利率4%-5%是正常区间。近些年上市公司新车销售毛利率都在下降的主要原因是前几年加价部分太高,严重虚假繁荣，这几年都在消化。未来，新车毛利率逐渐正常化，豪华车的毛利率就是4%-5%这个水平。10、16年大售后开店增长的目标：目前中心网点除了广西南宁还没有选址外，中部到东部其他地区全部选址结束。未来中心网点的建设速度会放缓，公司会在城市加大社区店的投入。每个店投入50万左右，有了品牌以后,储值业务能让社区店产生正的现金流，用这部分钱去扩张，发展速度会更快。公司现在面临的最大问题是网点速度太快导致人员配置跟不上，正在努力培养。公司的目标是到今年底社区店的网点争取达到200家。11、今年独立售后收入增长：16年和15年相比增速应该是持平的，这个是最低标准。前期公司以事故车为核心，事故车的毛利率略低，随着业务的不断发展，未来保险的产值会下降，但毛利率会提高。12、2016年CAPEX：16年和15年持平，主要在河南建立新的4S店,目的是占到主导地位。中心网点建设放缓，要继续建立社区店。5亿中3亿用于4S店,2亿用于综合售后。13、16年财务成本还会下降：现在公司平均借款利率为4.5-5%，15年偿还了7亿银行借款，16年至少还会偿还3-5亿银行借款。另外，公司有20亿港币存在香港，一年利息收入约为2000万港币，因此16年财务费用还会快速下降。 公司报告/行业报告14、今年新能源汽车的工作安排：第一,爱车部分要在下半年发布改款，确保明年上市。第二，高端电动车会在今年年底发布品牌，管理层到位之后会见传媒。2016年主要是品牌推广和造市，2017年9月推出样车，2018年要上车展，2019年一定要出车。15、评论和总结：公司的传统4S店业务保持稳定，预计毛利率下降空间较小，售后业务方面能够贡献一定的增速。在新业务方面，公司已经在互联网+新能源汽车方面进行快速布局，引进不同领域的领先企业作为合作方，由低速电动车作为导入口，逐渐深入高速电动车及智能汽车领域，目前高速电动车的管理层已经基本到位，前景远大。 公司报告/行业报告免责条款此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认：(1)分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及(2)分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能(1)随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及(2)已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。规范性披露分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去12个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。国元证券(香港)有限公司公司地址：香港中环干诺道中3号中国建设银行大厦22楼公司电邮：cs@gyzq.com.hk公司主机：+852-37696888公司传真：+852-37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk