独立售后业务分拆，业绩反转逐步推进

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 事件点评 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 ＃investSuggestion＃ 未评级 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2017.07.02 收盘价（元） 3.73 总股本（百万股） 1,576 总市值（百万元） 5,877 净资产（百万元） 5,439 总资产（百万元） 9,600 每股净资产（元） 3.452 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外汽车研究 高级分析师：姚炜 y aowei@xy zq.com.cn SFC：AVW558 SAC：S0190516050001 ＃assAuthor＃ ＃dy Stockcode＃ 03836 .HK ＃dy Comp any＃ 和谐汽车 ＃title＃ 独立售后业务分拆，业绩反转逐步推进 ＃createTime1＃ 2017年07月02日 事件： ＃summary＃ 公司公告，全资附属公司独立售后公司通过增资扩股的形式引入战略投资者，此次增资扩股完成后，公司仅持股独立售后公司比例为49.28%，其他股东包括售后团队、力合汽车和奥拓投资等。 点评： ＃summary＃  独立售后公司股东多元化有助于未来单独上市。此次增资对象可分为三类：一、和谐汽车借款资本化。和谐汽车将3.2亿元的借款资本化，增资完成后，和谐汽车持股比例下降至49.28%。二、售后团队7千万元认购7千万元的注册资本，持股比例25.36%。三、力合汽车和奥拓投资均以1.05亿元认购3500万元注册资本，持股比例均为12.68%。完成增发扩股后，独立售后公司将不再和谐全资子公司，未来独立售后公司有望单独上市。  独立售后分拆对公司带来多重正面影响。独立售后业务剥离有以下几方面收益：1、消除业绩的不确定性。本次增资扩股后和谐汽车对独立售后公司持股比例由100%下降至49.28%，独立售后公司由子公司转为可供出售金融资产，不再合并财务报表，由于目前独立售后仍然亏损，因此有助于消除不确定性。2、将带来1.5亿元以上的一次性收益。本次战略投资人的入股价格较和谐汽车投入溢价，本次增资扩股效果相当于将之前计提的减值做了减值转回，预计计入投资收益1.5亿元以上。3、独立售后公司未来会独立上市，未来有望享受估值提升的收益。4、公司的销管费用有望恢复正常。5、公司的现金流水平有望改善。  我们的看法：我们认为，此次独立售后公司进行增资扩股业务意义不仅仅在于增资扩股本身的意义，而且在于公司的承诺/计划在一步一步兑现，我们预计后续仍有多项承诺/计划将逐步兑现，包括FMC融资带来的一次性收益、宝马新周期带来的利润弹性、并购交易的落地。同时预计中报也比较好，未来公司的催化剂仍然比较多，目前公司股价对应市场一致预期盈利的17、18年市盈率分别为9.1倍/7.8倍，建议关注。  风险提示：并购进展不如预期，宝马新周期表现不如预期。  请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 海外事件点评 报告正文 事件：公司公告，全资附属公司独立售后公司通过增资扩股的形式引入战略投资者，此次增资扩股完成后，公司仅持股独立售后公司比例为49.28%，其他股东包括售后团队、力合汽车和奥拓投资等。  独立售后公司股东多元化有助于未来单独上市。此次增资的对象可以分为三类：一、和谐汽车借款资本化。和谐汽车将3.2亿元的借款资本化，认购1.16亿元的注册资本。增资完成后，和谐汽车持有1.36亿元的注册资本，持股比例下降至49.28%。二、售后团队。7千万元认购7千万元的注册资本，持股比例25.36%。三、力合汽车和奥拓投资均以1.05亿元认购3500万元的注册资本，持股比例均为12.68%。独立售后公司完成增发扩股后，公司将不再为公司全资子公司，未来独立售后公司有望单独上市。  独立售后分拆对公司带来多重正面影响。独立售后业务剥离有以下几方面收益：1、消除业绩的不确定性。本次增资扩股后和谐汽车对独立售后公司持股比例由100%下降至49.28%，独立售后公司由子公司转为可供出售金融资产，不再合并独立售后公司的财务报表，由于独立售后业务处于亏损状态，因此这有利于消除公司业绩的不确定性。2、将带来1.5亿元以上的一次性收益。历史上公司对独立售后公司投入了5.5亿元，本次战略投资人的入股价格较和谐汽车投入溢价，本次增资扩股效果相当于将之前计提的减值做了减值转回，预计计入投资收益1.5亿元以上。3、独立售后公司未来会独立上市，未来有望享受估值提升的收益。4、公司的销管费用有望恢复正常。5、公司的现金流水平有望改善。  FMC估值提升有望提供一次性收益。公司新能源汽车业务发展非常不错。过去有两个新能源发展平台，低端的是爱车和绿野汽车，高端的是FMC。 因为整个经济型电动车的市场竞争越来越激烈，因此爱车和绿野汽车业务这一块部分已经先停止了，并在2016年计提了2.4亿的减值，已经计提完毕。高端的FMC发展较好，公司继续坚持发展该块业务。不过由于新能源汽车仍然处于投入阶段，目前仍然处于亏损状态，公司将该块业务计入AFS，和独立售后相似，融资过程中估值提升有望带来一次性收益。  宝马经销业绩有望显著改善。宝马是公司的第一品牌，占整个新车销售比例的75%，公司是整个上市经销商中宝马占比最高的公司。2017年上半年宝马同店双位数增长，其中5系占比40%。今年宝马提高了经销商返利，从9.5提升至10.5，因此今年宝马经销商的整体盈利能力有大幅度提升，同时公司将显著受益于宝马新产品周期，6月23日宝马全新5系上市，从发布价格来 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 海外事件点评 看非常有竞争力。目前市场订单非常不错，公司新车毛利率有望获得较大的向上弹性。  新店计划顺利，等待并购落地的利好。公司今年将加大对传统经销商业务的扩张步伐。计划今年新开15个网点，总体进展比较顺利，全年目标有望达成。预计新开的网点在明年有望带来显著收益。同时公司也正加大收购的力度，目前可收购的标的不少，但和谐对于收购标的的质地和价格控制的比较严格，，预计三季度并购方面会有不少进展，预计今年和明年收购分别带来2亿和3亿利润贡献。  我们的看法：我们认为，此次独立售后公司进行增资扩股业务意义不仅仅在于增资扩股本身的意义，而且在于公司的承诺/计划在一步一步兑现，我们预计后续仍有多项承诺/计划将逐步兑现，包括FMC融资带来的一次性收益、宝马新周期带来的利润弹性、并购交易的落地。同时预计中报也比较好，未来公司的催化剂仍然比较多，目前公司股价对应市场一致预期盈利的17、18年市盈率分别为9.1倍/7.8倍，建议关注。  风险提示：并购进展不如预期，宝马新周期表现不如预期。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 海外事件点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 盛英君 021-38565938 shengyj@xyzq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xyzq.com.cn 顾超 021-20370627 guchao@xyzq.com.cn 杨忱 021-38565915 yangchen@xyzq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xyzq.com.cn 王立维 021-38565451 wanglw@xyzq.com.cn 李远帆 021-20370716 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 021-38565982 huyanjg@xyzq.com.cn 姚丹丹 021-38565778 yaodandan@xyzq.com.cn 曹静婷 18817557948 caojt@xyzq.com.cn 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层 （200135）传真：021-38565955 北京地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 郑小平 010-66290223 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xyzq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 010-66290197 chenyangjg@xyzq.com.cn 袁博 15611277317 yuanb@xyzq.com.cn 吴磊 010-66290190 wulei@xyzq.com.cn 陈姝宏 15117943079 chenshuhong@xyzq.com.cn 王文剀 010-66290197 wangwenkai@xyzq.com.cn 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605（100033） 传真：010-66290220 深圳地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 朱元彧 0755-82796036 zhuyy@xyzq.com.cn 杨剑 0755-82797217 yangjian@xyzq.com.cn 李昇 0755-82790526 lisheng@xyzq.com.cn 邵景丽 0755-23836027 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 0755-23826029 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701（518035） 传真：0755-23826017 国际机构销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 刘易容 021-38565452 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 021-38565450 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 021-20370633 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 021-38565439 chanchiwan@xyzq.com.cn 马青岚 021-38565909 maql@xyzq.com.cn 曾雅琪 021-38565451 zengyaqi@xyzq.com.cn 申胜雄 021-20370768 shensx@xyzq.com.cn 陈俊凯 021-38565472 chenjunkai@xyzq.com.cn 俞晓琦 021-38565498 yuxiaoqi@xyzq.