综合航运服务商，油散双核蓄势待发

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招商轮船是一家综合货物运输航运公司，以油气和干散货为主，集装箱和汽车滚装运输为补充。公司是全球最大VLCC和VLOC船东，油运和散货运输是其双核主业。随着中国复苏，预计VLCC运输需求将回升，供给方面，预计2023-2024期间即期市场有效运力将下降，供需格局改善有望带来运价中枢抬升。散货船队稳定性和弹性兼具，Cape船型运价是散运景气度最核心的指标，受港口条件、贸易体量影响，Cape船型主要运输南美/澳洲发往中国的铁矿石，预计23年基建项目开工回升，带动铁矿石进口需求提升。公司的散货船队由VLOC及其他中小船型组成，其中VLOC为公司的稳定收益来源，其余中小型船舶具备较大弹性。招商轮船发布股权激励草案，条件较为苛刻，超出市场预期，彰显公司对行业景气度提升及对自身抗周期性能力的信心。预计2022-24年归母净利润49/71/84亿元，首次覆盖给予买入评级。