东华测试2022年年报点评：电化学、PHM高成长，盈利能力持续提升

维持增持评级。我们维持2023-2024年EPS分别为1.44/1.96元，新增2025年EPS为2.67元。参考行业平均估值，给予公司2023年38倍PE，上调目标价至54.72元，维持增持评级。 营收净利大增，业绩符合预期。公司2022年实现营收3.67亿元（同比+42.81%），实现归母净利1.22亿元（同比+52.17%）。2022Q4单季度实现营收1.44亿元（同比+57.37%），实现归母净利0.64亿元（同比+63.39%）。 传统结构力学业务稳步增长，PHM、电化学保持高增。分业务来看，2022年结构力学性能测试分析系统实现营收2.16亿元（同比+22.25%），预计在军工行业旺盛需求下有望保持稳步增长；结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营收0.82亿元（同比+70.36%），基于PHM的设备智能维保管理平台实现营收0.32亿元（同比+94.49%），PHM业务增长潜力巨大，在军用、民用市场共同推动下有望高速增长；电化学工作站实现营收0.31亿元（同比+167.82%），受益于下游新能源行业高景气，高成长性有望延续。 规模效应逐步体现， 盈利能力显著提升 。2022年公司毛利率为67.54%，同比下降0.25pct，毛利率保持高位；净利率为33.17%，同比提升2.04pct，主要由于规模效应下费用管控能力增强，销售费率、管理费率分别为11.38%、11.41%，较2021年下降2.18pct、2.08pct。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧。