模拟IC新星，消费电子+汽车多领域发展

公司概况：电源管理+信号链，构建平台型模拟厂商。帝奥微成立于2010年，公司产品主要分为电源管理模拟芯片与信号链模拟芯片和两大系列。目前，公司模拟芯片产品型号已达1400余款，2022年度销量超过10亿颗。公司电源管理产品与信号链产品齐头并进，毛利率稳健增长，2021年电源管理与信号链产品毛利率分别达57%、50%。公司盈利持续增强，2019年扭亏并迅速增长。2022年前三季度，公司净利润1.61亿元，同比+43%，对应净利率为40%，彰显较好的盈利水平。 行业格局：市场规模广阔，替代空间巨大。全球模拟芯片市场规模由2013年的401亿美元增至2021年的612亿美元，CAGR为5.4%，其中，中国大陆需求占比36%，为主要的需求市场。2021年全球前十大模拟芯片厂商均为国外厂商，前十大厂商合计占比68%。国内的广阔市场需求与国外龙头割据的竞争格局使得我国模拟芯片自给率处于较低水平，2020年，我国模拟芯片自给率为12%，国内厂商替代空间巨大。目前，以国内模拟厂商正持续发力，采取“差异化”策略，以点破面。 公司业务：消费电子布局完备，汽车/服务器领域方兴未艾。（1）在以智能手机为代表的消费领域，公司高性能模拟开关产品具备较高市场地位，在全球模拟接口市场的市场占有率为0.66%，位于全球第10名。公司Type C模拟开关产品DIO4480凭借优异性能，成功进入字节跳动旗舰新品Pico4/Pico4Pro。从客户层面上看，小米、OPPO为全球领先的智能手机终端厂商，也是公司股东与下游重要客户，三重身份助力公司消费电子业务的快速发展。除关联性客户外，公司逐步拓展高通、三星等其它国际优质客户，扩充客户矩阵。（2）在汽车领域，公司预计车规产品23年投入将会超过50%。从信号链、电源产品与照明领域三大方向进行产品布局。公司信号链的运放产品将应用在智能座舱各种动力域；电源类的LDO应用于汽车通用领域如仪器表盘、智能座舱等，马达驱动应用在雨刷、后视镜等； 而公司照明领域产品已有成熟技术经验，未来将应用于汽车尾灯高集成度线性稳流照明控制器等产品方向。（3）在服务器领域，36V耐压与ADC器件为关键应用。公司在服务器领域将不断升级现有高精度运算放大器的产品系列，扩展高压36V高精度产品系列，从现在26V的中小电流检测的运算放大器，扩展到超大电流（36V/15A）检测的高精度运算放大器，开发低功耗快速转换的16/18位SAR架构的精密ADC器件。 投资建议：公司在电源管理芯片研发领域技术能力突出，电压转换类产品与智能照明陆续导入新能源汽车领域，相关车规产品23年有望逐渐实现放量；而在信号链业务，公司产品导入三星、高通等国际知名客户，Type-C模拟开关产品进入字节跳动旗舰新品Pico4/Pico4 Pro，未来有望受益于消费电子景气回暖与AR/VR的放量。我们预计公司将在2022年至2024年实现收入5.0/8.1/11.6亿元，归母净利润1.7/2.5/3.7亿元，对应当前PE估值为56/39/27倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中风险、行业竞争加剧风险、下游需求减弱风险、新品导入不及预期风险。 股票数据 1.公司概况：电源管理+信号链，构建平台型模拟厂商 1.1.公司介绍：全产品业务线相协调，下游覆盖多应用场景 帝奥微成立于2010年，专注于从事高性能模拟芯片的研发、设计和销售。公司产品主要分为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大系列，主要应用于消费电子、智能LED照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。目前，公司模拟芯片产品型号已达1400余款，2022年度销量超过10亿颗。 图1：公司产品应用领域示意图 公司产品逐渐由早期的通讯设备领域、消费电子领域向智能照明、工控安防升级延伸。自成立以来，公司持续进行研发投入和产品创新，产品类型逐渐丰富，并逐渐向智能照明、工控安防升级延伸。其中USB2.0/3.1元件、超低功耗及高精度运算放大器元件、LED照明半导体元件、高效率电源管理元件等多项产品均属于行业内前沿产品。 表1：帝奥微部分产品介绍料号类型 图2：公司产品发展历程 1.2.股权结构：技术基因夯实研发壁垒，多方资源助力业务放量 公司股权结构较为分散，多方资源助力公司成长。根据公司2022年三季报，公司董事长、总经理鞠建宏先生直接持股19.17%，为公司第一大股东。董事长2001年1月至2009年6月历任美国仙童半导体产品定义工程师、技术市场经理、信号链产品事业部亚洲区总监、全球模拟开关产品线总监，具备资深模拟芯片研发经验。同时，湖北小米长江产业基金与OPPO分别持股5.63%与3.25%，预计将为公司提供持续的业务需求。 图3：公司前十大股东股权占比（数据截至2022年三季报） 1.3.财务分析：电源管理与信号链双轮驱动，经营效率稳步提升 公司营收增长迅速，业务主要集中于消费电子领域。公司不断拓宽完善产品线，积极开拓经销商客户，顺利进入国内知名终端客户的供应商体系。2019-2021年，公司营业收入1.4亿元、2.5亿元和5.1亿元，CAGR为93%。其中，消费电子领域贡献主要营收，营收占比分别为54%、64%、66%，消费电子领域营收占比持续提升，主要是客户OPPO、小米等优质客户持续加大了采购力度导致。 图4：公司营业收入及其增速情况 图5：公司各领域营收占比情况 分产品种类看，公司电源管理产品与信号链产品齐头并进。公司2018年早期产品主要为信号链类的运算放大器，其营收占比44%，而后公司逐渐实现产品的高端化迭代，信号链类的模拟开关器件营收迅速增加，营收占比由2018年的10%增至2021年的35%。多款高性能产品，尤其是单价较高的DIO4480模拟开关产品快速放量，带动2021年信号链产品毛利率迅速提升。同时，行业缺货提价进一步推动两大产品品类毛利率的提升，2022H1电源管理产品与信号链产品毛利率分别达58%、57%。 图6：公司各业务营收占比情况（大类） 图7：公司各业务营收占比情况（细分品类） 图8：公司各业务毛利率情况 公司费用端逐渐优化，期间费用率整体呈现下降趋势。受益于公司营收规模的扩大，公司期间费用率整体呈现下降趋势。公司费用端支出主要为研发费用，2018-2021年，公司研发费用由0.25亿元增至0.45亿元，对应研发费用率由25.8%降至9.0%。相较于同业公司而言，公司21年研发费用率处于较低水平，主要由营收规模的快速增长导致。预计未来，随着公司研发激励制度的完善与研发规模的扩大，研发费用率有望逐步提升。 图9：公司期间费用率情况 图10：各模拟芯片公司研发费用率对比 公司盈利持续增强，2019年扭亏并迅速增长。2019年以来，随着产品线的拓展完善、优质客户群体的逐渐稳定以及半导体市场景气度的不断提升，公司摆脱连续研发投入导致亏损局面，在实现扭亏为盈后进入快速盈利期。22年前三季度，公司净利润1.61亿元，同比+43%，对应净利率为40%，持续保持提升趋势。 图11：公司净利润及其增速情况 图12：公司毛、净利率情况 2.行业格局：市场规模广阔，替代空间巨大 2.1.市场规模广阔，高端化需求推动行业增长 模拟芯片市场规模巨大，中国大陆需求强劲。根据前瞻产业研究院数据，全球模拟芯片市场规模预计从2013年的401亿美元增至2021年的612亿美元 ，CAGR为5.4%，其中，中国大陆需求占比36%，为主要的需求市场。 图13：全球模拟芯片市场规模（亿美元） 图14：2020年全球各地区模拟芯片市场占比情况 未来下游各领域的高性能与智能化需求将带动模拟芯片行业进一步增长。模拟芯片广泛应用于智能照明、通讯设备领域、消费电子、工业与安防领域。以工控与安防领域为例，模拟芯片产品中的视频滤波器、DC/DC转换器及通用电源管理芯片广泛应用于安防监控中的高清视频摄像机之中。随着我国视频监控设备的不断普及，以及高清监控视频摄像头对监控视频的高清程度要求越来越高，模拟芯片的需求量与性能将进一步提升。根据中安网的数据，2020年我国安防行业总产值增长到8510亿元，CAGR为11.7%。 图15：2015-2020年中国安防行业总产值（单位：亿元） 2.2.替代空间巨大，“以点破面”塑造平坦替代路径 模拟芯片龙头主要为国外厂商，国内厂商替代空间巨大，自给率低。根据IC insights数据，2021年全球前十大模拟芯片厂商均为国外厂商，前十大厂商合计占比68%。国内的广阔市场需求与国外龙头割据的竞争格局使得我国模拟芯片自给率处于较低水平，根据前瞻产业研究院，2020年，我国模拟芯片自给率为12%，国内厂商替代空间巨大。 图16：2021年全球前十大模拟芯片厂商 图17：中国模拟芯片自给率 相比其它半导体行业，模拟芯片行业发展稳定，国产替代道路平坦。模拟芯片主要是用来产生、放大和处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路，其具备应用范围广、生命周期长、制程要求低等特点，这使得模拟芯片行业需求相对稳定，在供给上不依赖先进技术，整体的国产替代路径更为平坦。 表2：模拟芯片行业特点 目前，国内模拟厂商正持续发力，采取“差异化”策略，以点破面。受益于国内巨大的市场需求，在国产化替代加速的背景下，部分国内企业不断积累先进技术、丰富产品系列，在各个细分领域取得一定突破，逐步打破国外厂商垄断。在信号链领域，公司主要侧重于模拟开关领域，在该领域公司主要竞争对手为德州仪器、安森美等国际厂商，行业整体竞争程度适中；而在电源管理领域，公司定位于中高端市场，逐渐增强自身竞争力。 图18：信号链芯片与电源管理类芯片市场竞争格局 3.公司业务：消费电子布局完备，汽车/服务器领域方兴未艾 3.1.消费电子：具备完善产品矩阵，新品导入成果显著 在以智能手机为代表的消费领域，公司具备完善产品布局。智能手机产品具备低功耗、高数据传输速度、高集成度要求。公司在该领域耕耘多年，能够为智能手机厂商提供一站式的模拟芯片解决方案，主要包括高速MIPI开关、高速USB开关、USB数据端口保护芯片、音频开关、高精度运算放大器、屏驱动供电芯片、双色温闪光驱动芯片等模块。 图19：公司产品在智能手机上应用 凭借多年技术积累，公司多款芯片具备强大产品力。公司在智能手机等消费电子领域耕耘多年，积累多项优质产品与核心技术。公司USB Type-C数据端口保护芯片能够大幅减小PCB占用面积，为无3.5mm插孔的手机提供可靠解决方案；高速MIPI开关有效提升产品的带宽，并降低信号在传输中的衰减，实现系统上多个摄像头数据的可靠切换；同时，公司推出的低功耗高精度运算放大器，能有效满足客户大电流LED驱动及大屏幕显示的需求。 表3：公司智能手机领域产品性能情况 公司高性能模拟开关产品具备较高市场地位，在全球模拟接口市场的市场占有率为0.66%，位于全球第10名。模拟开关的主要功能是完成信号链路中的信号切换，其属于模拟接口产品。根据Databeans数据，2020年全球模拟接口市场规模为21.35亿美元。公司在高性能模拟开关领域深耕多年，产品较多且覆盖范围全面，在通用模拟开关、高速开关包括USB3.1/MHL/MIPI等高速接口、超低THD的音频开关以及TypeC专用开关均有深厚的积累和长远的战略布局。公司2020年度模拟接口销售额在全球市场的市场占有率为0.66%，位于第10名；在亚太区市场的市场占有率为1.20%，位于第9名，拥有较高的市场地位。 表4：公司模拟接口产品市场占有率及全球排名（单位：百万美元） 公司已完成在AR/VR等领域的相关产品布局。除智能手机与笔记本电脑外，公司产品在AR/VR、POS机、无线蓝牙耳机、固态硬盘、云台等领域均有所应用，我们看好AR/VR行业未来的应用落地与市场增长，公司有望凭借前瞻性的产品布局在AR/VR领域实现业务放量。 图20：公司在AR/VR领域的产品布局 部分产品已导入AR/VR头部客户，未来有