模拟IC细分领域龙头，国产替代空间广阔

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：105.00 分析师：胡杨 执业证书编号：S0740519090005 电话： Email：huyang@r.qlzq.com.cn 相关报告 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 113.00 流通股本(百万股) 25.66 市价(元) 105.0 市值(百万元) 11800.00 流通市值(百万元) 2700 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 312.31 335.10 415.60 579.63 773.87 增长率yoy% 13.78% 7.30% 24.02% 39.47% 33.51% 净利润 53.51 66.17 82.19 116.31 156.04 增长率yoy% 12.70% 23.65% 24.22% 41.50% 34.16% 每股收益（元） 0.63 0.59 0.73 1.03 1.38 每股现金流量 0.47 0.59 0.18 0.85 0.85 净资产收益率 22.14% 18.22% 15.73% 18.29% 20.21% P/E 165.99 179.31 144.35 102.02 76.04 PEG 5.62 5.42 7.19 3.45 2.30 P/B 45.76 25.34 20.54 17.09 13.96 备注：股价取自2020年12月11日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  深耕电源管理芯片十余年，业绩表现持续向好。公司是国内领先的电源管理芯片设计公司，以市场需求为导向，研发了四大产品线，分别为家用电器类、标准电源类、移动数码类和工业驱动类，在产的电源管理芯片超过500个型号，广泛应用于家用电器、手机及平板的充电器、机顶盒及笔记本的适配器、移动数码设备、智能电表、工控设备等。知名终端客户有美的、格力、创维、飞利浦、九阳等。近年来公司产品结构不断优化，综合毛利率不断攀升，营业收入也保持稳步提升趋势。  电源管理芯片市场广阔，模拟IC赛道天花板高。随着人工智能、大数据、物联网等新产业的发展，全球需要的电子设备数量将不断攀升，电源管理芯片的应用范围也将更加广泛，拥有更广阔的市场空间。中国电源管理芯片市场增长迅速，市场规模有望从2015年的520亿元增长到2020年的781亿元，年复合增长率为7.01%。公司作为国内领先的电源管理芯片企业，潜力巨大。  公司产品竞争优势显著，有望受益国产替代东风。公司与国内同行业可比公司对比，虽然在总收入上规模较小，但在电源管理芯片领域，公司产品性能指标达到优秀水准。加之产业重心逐步向中国大陆转移，海外大型芯片设计企业有逐步淡出民用消费类市场的趋势，公司较易切入家电、消费电子等对成本控制要求较高的行业，以略低的价格抢夺进口品牌市场，扩大市占率。  盈利预测和投资建议：我们预计20/21/22年收入为4.15/5.79/7.74亿元，归母净利润预计20/21/22年达到0.82/1.17/1.56亿元。目前市值对应PE分别为144/102/76 x，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：市场需求不及预期、电源管理芯片设计行业竞争加剧、客户认证失败风险 分析师[Table_Industry] 证券研究报告/研究简报 2020年12月11日 芯朋微（688508.SH）/电子 模拟IC细分领域龙头，国产替代空间广阔 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 一、电源管理芯片头部企业，多元化布局稳步提升盈利能力 ............................. - 3 - 1.芯朋微：深耕电源管理芯片十余年 .......................................................... - 3 - 2.精钻市场需求开发多元产品线，下游应用范围广 .................................... - 3 - 3.产品结构不断优化，盈利能力稳步提升 ................................................... - 4 - 4.坐拥优质客户资源，未来收入增长的可持续性强 ..................................... - 6 - 二、下游细分行业提振电源管理芯片市场，国产替代乘势而上 .......................... - 7 - 1.下游需求旺盛，打开行业上行空间 .......................................................... - 7 - 2.产业重心向大陆转移，本土品牌有望快速实现进口替代 ......................... - 9 - 3.公司深耕领域产品竞争力优势明显，国产替代程度有望加深 ................ - 10 - 三、投资建议及盈利预测 .................................................................................. - 12 - 四、风险提示 .................................................................................................... - 13 - 图表目录 图表 1基于技术平台的研发模式 ........................................................................ - 3 - 图表 2公司产品应用场景 ................................................................................... - 4 - 图表 3 公司2017年至2019年各产品营收占比 ................................................ - 5 - 图表 4 公司近年净利润（万元） ....................................................................... - 5 - 图表 5公司毛利率与可比公司对比 .................................................................... - 6 - 图表 6公司2017年至2019年各产品线毛利率 ................................................ - 6 - 图表 7公司主要客户分布 ................................................................................... - 6 - 图表 8公司前五大客户销量占比 ........................................................................ - 7 - 图表 9中国电源管理芯片市场规模 .................................................................... - 7 - 图表 10全球智能手机出货量变化趋势 ............................................................... - 9 - 图表 11全球电视机顶盒市场规模预测 ............................................................... - 9 - 图表 12 2013-2019年国家电网智能电表（含采集设备）招标量及增长情况 .... - 9 - 图表 13 2018年电源管理芯片市场分布 ........................................................... - 10 - 图表 14公司与境内同行业可比上市公司比较情况 .......................................... - 11 - 图表 15公司与境外同行业可比上市公司比较情况 .......................................... - 11 - 图表 16公司与境内同行业可比上市公司产品比较情况 ................................... - 12 - 图表 17公司与境外同行业可比上市公司产品比较情况 ................................... - 12 - 图表 18公司收入拆分及业绩预测 .................................................................... - 13 - 图表 19可比公司估值（PE） .......................................................................... - 13 - 图表 20公司财务数据 ...................................................................................... - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报 一、电源管理芯片头部企业，多元化布局稳步提升盈利能力 1.芯朋微：深耕电源管理芯片十余年  公司是国内资深集成电路设计企业。主要专注于电源管理集成电路的研发和销售，实现进口替代，致力于为客户提供高功效、低能耗、品质稳定的电源管理集成电路产品，推动整机的能效提升和技术升级。公司成立于2005年，并于2020年在科创板上市。  Fabless经营模式下的轻资产优势可快速响应终端客户需求。公司集中于集成电路的设计业务，其余的掩膜、晶圆制造、封装、测试等环节外包专业生厂商完成。此模式下，公司减少了厂房建设及生产设备购置等固定资产的投入，更专注于集成电路的设计和研发环节，可以快速响应终端市场需求变化，并且可以缩短产品开发周期。Fabless模式既符合集成电路垂直分工产业链特点，也高度契合国际市场上集成电路设计占整个行业产值比重越来越高的趋势。目前公司已与华润微电子、华天科技、长电科技等集成电路生产企业建立了稳定的合作关系，实现产业链一体化的构建。  公司基于技术平台开展产品研发，先投入技术平台研发，然后基于技术平台的支撑，建设包含多个子技术门类的电源管理芯片开发平台，最后基于芯片开发平台进行具体芯片产品的研发。目前，公司技术平台已更新换代至第四代智能MOS数字式多片式集成平台，支撑形成AC-DC开发平台、DC-DC开发平台、Driver开发平台、Charger开发平台和接口电路开发平台。公司凭借较强的研发能力获得了中国半导体协会颁发的“第六届中国半导体创新产品“、2019年第十四届“中国芯-优秀技术创新产品奖“等多项行业荣誉和奖项。 图表 1基于技术平台的研发模式 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 2.精钻市场需求开发多元产品线，下游应用范围广 请务必阅读正文之后的重要声明部分