动态跟踪报告：拟布局虚拟数字人，与现有业务强协同效应有望带动估值提升

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1 港股股研究报告|2023年3月8日 拟布局虚拟数字人，与现有业务强协同效应有望带动估值提升 ——ITP HOLDINGS（08446.HK）动态跟踪报告 ⚫ 事件：拟收购魔拟科技，元宇宙协同生态有望进一步丰富 2023年3月7日，公司与深圳市魔拟科技有限公司签署谅解备忘录，拟通过注资或转让股权方式收购魔拟科技股权。魔拟科技为一家致力于打造中国专业版虚拟人ChatGPT的科技公司，目前拥有：AI人工智能及其驱动的自然语言处理、三维数字虚拟人成像、AR增强现实、虚拟人直播等多项人工智能核心技术。我们认为，此次收购如获得成功，将进一步增强公司元宇宙核心技术储备，筑高公司技术壁垒。而在收购时机把握上，公司也敏锐抓住了技术突破有望带来的产业高速发展契机，从而取得业务先发优势。同时，魔拟科技所拥有的AI人工智能技术，有望为公司现有业务有效赋能，实现各项业务间的良好协同发展。 ⚫ 内在驱动技术薄弱环节——交互模块有望迎来突破 基于自然语言处理技术的ChatGPT有望在短期内将虚拟数字人的交互能力大幅提高。目前，ChatGPT已经拥有较为理想的强交互能力，其可以支持结合用户提问语境的连续多轮对话，交互过程已经达到了高度拟人化的程度。通过未来将ChatGTP强大的自然语言处理能力应用于虚拟数字人领域，将为虚拟人安装上超级大脑，有望带来人工智能驱动型虚拟数字人产业的快速发展。 ⚫ 行业潜在市场规模庞大，细分产业或将迎来井喷式增长 根据量子位预测，至2030年，我国虚拟数字人行业整体规模将有望突破2,700亿元。我们认为，拥有着庞大、优质潜在客户基础的虚拟数字人，将成为帮助企业实现业务电子商务数字化转型的有力工具，虚拟人产业也有望在电商领域率先实现规模化商业落地。同时，作为元宇宙发展重要一环的虚拟分身细分产业目前尚处于发展初期，随着元宇宙用户规模不断扩大，作为元宇宙入口的虚拟分身潜在生成需求规模庞大，有望迎来井喷式增长。 ⚫ 魔拟科技产业链多项目落地，如收购成功业务间协同效应可期 魔拟科技公司研发团队实力雄厚，拥有全栈式虚拟人生产能力，其核心竞争力和先发优势明显。同时，魔拟科技还拥有虚拟数字人下游产业链多项布局，可进一步提升其业务的附加值。 虚拟数字人技术赋能公司现有业务前景广阔，可通过虚拟人+视象显示/电子商务/文旅业务等全方位、多角度赋能，有望带来良好的协同效应。 ⚫ 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025财年营收分别为2.65/11.31/15.07亿港元；EPS分别为0.004/0.08/0.25港元。假设此次收购顺利完成，并根据合理估值测算，上修公司六个月内目标价至15.50港元/股，维持公司“强烈推荐”投资评级。 ⚫ 投资风险提示 收购魔拟科技公司进展、与慧旅联盟合作情况、AI视频短剧平台项目商业化落地进展不及预期。 ⚫ 核心业绩数据预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万港元) 12 20 265 1,131 1,507 YOY -72.4% 64.8% 1202.4% 326.9% 33.2% 摊薄EPS(港元) -0.04 -0.03 0.004 0.08 0.25 数据来源：公司公告，华通证券国际研究部 公司投资评级 强烈推荐 公司深度报告 华通证券国际研究部 TMT行业组 SFC:AAK004 Email: research@waton.com 主要数据 2023.3.7 收盘价（港元） 9.88 一年中最低/最高（港元） 1.23/12.00 总市值（亿港元） 79.04 ROE（平均） 8.04% 股价相对走势 -100%0%100%200%300%400%500%恒生指数ITP HOLDINGS ITP HOLDINGS（08446.HK）动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 2 目录 1.事件：拟收购魔拟科技，元宇宙协同生态有望进一步丰富 ......................................... 3 2.行业发展加速，虚拟数字人强交互性迎来突破 .......................................................... 3 2.1.虚拟数字人行业已进入快速成长期 .................................................................... 3 2.2.内在驱动技术薄弱环节有望通过ChatGPT应用取得突破..................................... 4 3.主要客户群体规模庞大，看好行业未来增长潜力 ....................................................... 6 3.1.Z世代预计将成为虚拟数字人行业的主要优质客户群体 ..................................... 6 3.2.服务型虚拟人稳步发展，身份型虚拟人快速崛起，潜在整体市场规模庞大 ........ 7 4.虚拟数字人行业主要细分领域分析 ............................................................................ 8 4.1.虚拟分身产业或将迎来井喷式增长 .................................................................... 8 4.2.虚拟偶像/主播赋能电商领域——企业品牌塑造有利抓手 ................................... 9 5.魔拟科技产业链多项目落地，如收购成功业务间协同效应可期 ................................ 11 5.1.虚拟数字人+ChatGPT，魔拟科技人工智能核心技术已落地应用场景丰富 .......... 11 5.2.虚拟数字人技术赋能公司现有业务前景广阔 ..................................................... 11 6.公司业绩预测与估值 ............................................................................................... 13 6.1.分业务板块业绩预测 ....................................................................................... 13 6.2.公司分部估值 ................................................................................................... 14 6.3.公司投资评级 ................................................................................................... 15 7.风险提示 ................................................................................................................. 16 图1：中金财富推出首位虚拟数字人员工——Jinn ............................................................... 4 图2：数字虚拟人通用技术框架 .............................................................................................. 5 图3：自然语言处理（NLP）关键技术助力ChatGPT获得强交互能力 ............................. 6 图4：2022年我国虚拟数字人爱好者用户画像 ..................................................................... 7 图5：2030年我国虚拟数字人市场规模情况预测 ................................................................. 8 图5：《头号玩家》中真实玩家与其元宇宙对应虚拟分身 .................................................. 9 图6：2017年-2023年我国虚拟偶像核心、带动市场规模及预测 ..................................... 10 图7：2022年江苏卫视跨年演唱会现场，周深与邓丽君跨越时空，同台献唱 ............... 12 表1：2023-2025财年分业务板块收入、毛利预测 .............................................................. 14 表2：公司SOTP估值 ............................................................................................................ 15 ITP HOLDINGS（08446.HK）动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 3 1.事件：拟收购魔拟科技，元宇宙协同生态有望进一步丰富 2023年3月7日，公司与深圳市魔拟科技有限公司签署谅解备忘录，拟通过注资或转让股权方式收购魔拟科技股权。魔拟科技成立于2022年4月成立，公司致力于成为全球第一家以自然语言处理（NLP）技术为基础、AI人工智能驱动的虚拟数字人应用平台，未来通过更加形象的智能虚拟人链接全球数十亿用户，打造中国专业版ChatGPT，成为全球领先的AI智能应用科技独角兽。魔拟科技以智能化发展为业务方向，其核心技术包含：AI人工智能及其驱动的自然语言处理技术、三维数字虚拟人成像技术、AR增强现实技术、虚拟人直播技术等。 我们认为，此次收购如获得成功，将进一步增强公司元宇宙核心技术储备，筑高公司技术壁垒。而选择此时收购，也敏锐抓住了虚拟数字人关键技术突破所有望带来的产业高速发展契机，从而取得业务先发优势。同时，魔拟科技所拥有的AI人工智能技术，有望为公司现有视象显示解决方案、电子商务、文旅业务有效赋能，实现各项业务间的良好协同发展。 2.行业发展加速，虚拟数字人强交互性迎来突破 在中国人工智能产业发展联盟与中关村数智人工智能产业联盟联合发布的《2020年虚拟数字人发展白皮书》中所给出的虚拟数字人定义为：依赖显示设备存在，具有数字化外形的虚拟人物。理想的虚拟数字人应具备高度拟人化的三大主要特征：（1）人的外观，具有特定的相貌、性别和性格等人物特征；（2）人的行为，具有用语言、面部表情和肢体动作表达的能力；（3）人的思想，具有识别外界环境、并能与人交流互动的能力。 2.1.虚拟数字人行业已进入快速成长期 虚拟人概念最早在