www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业点评报告● [Table_IndustryName] 国防军工 [Table_ReportDate] 2023年3月6日 [Table_Title] 行业深度报告模板 国防预算增速7.2%，建议加仓军工白马 —军工行业点评 军工行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点: [Table_Summary] ⚫ 国防预算增速7.2%，GDP占比微降0.01pct。根据全国人大会议的政府预算草案报告，中国2023年军费预算为1.55万亿元，同比2022年预算执行数增长7.2%，增幅同比提升0.1pct，超市场预期。军费预算的GDP占比约为1.28%，同比微降0.01pct。 ⚫ 2023年多国军费增长超预期，军事战略呈现扩张态势。其中，美国23年国防预算8580亿美元，同比大增13.9%，创历史新高；德国22年批准1000亿欧元国防专项发展资金，并从2024年起将国防开支的GDP占比提高到2%；日本23年国防预算约510亿美元，同比大增约26%。 ⚫ 我国军费依然存在较大提升空间。纵向看，2016年以来，我国军费预算占上年GDP比重呈逐年下降的态势；横向看，全球主要经济体2023年国防预算均创新高，或即将迎来高速增长，美国军费的GDP占比约为3.72%，同比提升0.44pct。伴随着大国的兴衰交替，中国迎来“百年未有之大变局”，为确保2027年实现建军百年奋斗目标，我国军费支出的GDP占比或将缓慢抬升，军费的稳步增长可期。 ⚫ 政府工作报告强调重大任务战建备统筹和实战化军事训练。军工体系建设：首次提出“加强重大任务战建备统筹”，提升军队主管部门和工业部门的统筹协调能力。从“构建武器装备现代化管理体系”变更为“一体化国家战略体系和能力”，强调更高层次的体系建设。对台政策：总体延续2022年基调。与2022年相比，报告删去对外部势力的相关描述，对抗意味弱化。练军备战：相较于2022年“全面深化练兵备战”的表述，2023年升级为“大抓实战化军事训练”，并再次强调“统筹抓好各方向各领域军事斗争”。 ⚫ 投资建议：军工白马超跌明显，建议逢低加仓。短期看，首先，两会前受制于军品增值税、型号降价以及军费增长的不确定预期，叠加军工行业增速中枢下行，军工板块整体估值承压，白马股连续调整，超跌明显。随着国防军费靴子落地，军工白马有望迎估值修复；其次，军工订单大概率在两会后可见，23Q2估值和业绩双提升可期；再次，随着复工复产有序推进，22Q4因疫情防控未确认订单将结转至23Q1确认，叠加行业招投标逐步重启，板块业绩增速有望快速回升；最后，军工板块估值分位数36%，提升空间依然较大。 ⚫ 2023年“轻赛道，重个股”，建议“五维度”配置：1）新域新质，无人装备标的航天彩虹、航天电子、晶品特装；远火标的北方导航、理工导航；军工信息安全标的邦彦技术；军工检测标的思科瑞；2）航空/航发产业链，包括航发动力、中航西飞、西部超导、中航光电、全信股份、宝钛股份；3）导弹/北斗三产业链，包括菲利华、航天晨光、新雷能、超卓航科和海格通信；4）国产替代受益标的，包括紫光国微、振华科技和振华风光;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航电测、天奥电子、航天发展和中航电子等。 ⚫ 风险提示：“十四五”装备采购计划和军工改革不及预期的风险。 [Table_Authors] 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 分析师 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 行业数据 2023.3.6 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 行业点评报告/国防军工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、 我国国防预算增速7.2%，超市场预期 （一）我国国防预算增速7.2%，GDP占比微降0.01pct 根据全国人大会议的政府预算草案报告，中国2023年军费预算为1.55万亿元，同比2022年预算执行数增长7.2%，增幅同比提升0.1pct，超市场预期。军费预算的GDP占比约为1.28%，同比微降0.01pct。 图 1 近年我国国防预算以及增速 图 2国防预算GDP占比走势 资料来源：人大会议，中国银河证券研究院整理 资料来源：财政部，中国银河证券研究院 中国军费增长符合疫情后的国情和国际局势需要。近年来GDP增速逐年下行叠加疫情冲击，致使我国国防预算增速2020年和2021年连续两年都低于7%。随着复工复产有序推进，中国经济复苏在即，2022年增速恢复至7.1%。考虑到我国国防和军队现代化建设重要性和急迫性，2023年国防预算增速再次上调至7.2%，略超市场预期。从国际局势来看，地缘政治形势趋于复杂，世界格局加速演变，中国国家安全和领土完整受到切实威胁，为维护国家安全，通过加大军费开支来增强军事威慑将成为必要选择之一。 全球军备扩张进行时，多国国防预算与政策激进转向。2023年多国军费增长超预期，军事战略呈现扩张态势。其中，根据美国2023财年《国防授权法案》，23年美国国防预算将达8580亿美元，同比大增13.9%，创历史新高；德国2022年批准1000亿欧元国防专项发展资金，是2023年国防预算（501亿欧元）的两倍，并从2024年起将国防开支的GDP占比提高到2%；日本2023财年国防预算6.8万亿日元（约510亿美元），同比大幅增长约26%。此外，多国国防政策激进转向，并明确将中国作为战略竞争对手和严重威胁。美国《2022年国防战略》报告中将中国称为“最重要的战略竞争对手和国防部将面临的最大挑战，并将采取紧急行动来维持和加强威慑”。我国作为全球主要经济体之一，“强国必强兵”，拥有与经济实力相匹配的军事力量尤为重要。 4,807 5,321 6,012 6,703 7,406 8,307 9,115 9,765 10,444 11,276 12,114 12,912 13,795 14,761 15,537 15.0 7.5 12.7 11.2 10.7 12.1 10.0 7.5 6.9 8.1 7.4 6.5 6.8 7.1 7.2 024681012141602,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023国防预算（中央本级）同比增速（%）1.51%1.53%1.46%1.37%1.38%1.40%1.42%1.42%1.40%1.36%1.32%1.31%1.36%1.29%1.28%1.2%1.2%1.3%1.3%1.4%1.4%1.5%1.5%1.6%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023国防预算/GDP（名义,t-1） 行业点评报告/国防军工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 表1 全球主要经济体2023年国防预算额和GDP占比 国别 2023年军费预算（亿美元） 同比增速 GDP占比 备注 美国 8580 13.9% 3.72% 2024预算包括补充因军援乌克兰而锐减的美国武器弹药库，或将超过9000亿美元 日本 513 7.5% 1.19% 日本废除防务预算不得超过国内生产总值1%的规定，为未来的军事能力建设进一步松绑。 德国 536 -10.7% 1.25% 2022年批准1000亿欧元国防专项发展资金，并从2024年起将国防开支的GDP占比提高到2%。 俄罗斯 1224 39.2% 7.12% 俄乌战争对军费的消耗巨大 沙特阿拉伯 690 50% 7.95% 资料来源：中国银河证券研究院整理 图 3全球主要经济体2023年国防预算情况 资料来源：中国银河证券研究院整理 我国军费依然存在较大提升空间。纵向看，中国的军费预算增速只是名义增速，2016年以来，我国军费预算占上年GDP比重呈逐年下降的态势；横向看，全球主要经济体2023年国防预算均创新高，或即将迎来高速增长，其中美国2023年国防预算高于排名其后的九个国家的总和，军费的GDP占比近4%。伴随着大国的兴衰交替，中国迎来“百年未有之大变局”，为应对各种不确定性，加快装备更新换代和加强练军备战，提升战略威慑力成为新时期的必然选择。此外，《十四五规划和二〇三五年远景目标建议》提出确保2027年实现建军百年奋斗目标，以信息化条件下联合作战为代表的新军事变革和军队现代化建设将提速，因此我国军费支出的GDP占比或将缓慢抬升，军费的稳步增长可期。 12248580425716.966033074665362236513俄罗斯美国韩国印度英国澳大利亚法国德国中国日本2023 行业点评报告/国防军工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 图 4 军队建设的中长期目标 资料来源：中国银河证券研究院整理 （二）政府工作报告强调实战化军事训练和重大任务战建备统筹 国务院总理李克强5日在政府工作报告中指出，过去五年我国深入推进练兵备战，现代化水平和实战能力显著提升，有力维护了国家主权、安全、发展利益。同时，报告中提到下一步我国国防建设重点工作布局： 1）实战化军事训练：相较于2022年“全面深化练兵备战”的表述，2023年升级为“大抓实战化军事训练”，并再次强调“统筹抓好各方向各领域军事斗争”。 2）国企改革深化：2023年报告在军工国企改革方面着墨不多，主要强调在“巩固拓展国防和军队改革成果”。我们认为，这表明我国军工国企改革已初见成效，下一步工作重点将在现有改革大框架下做微调和补足。 3）对台政策：总体延续2022年基调，在涉及国家主权核心利益上，中国的态度也非常明确，继续“坚持一个中国原则”和“九二共识”，同时首次明确表示“坚定反“独”促统”。与2022年相比，报告删去对外部势力的相关描述，对抗意味弱化。 此外，2023年增加“推动两岸关系和平发展”“促进两岸经济文化交流合作,完善增进台湾同胞福祉的制度和政策”的表述，表明在涉台问题上在按照既有总体解决方略稳步推进同时，2023年工作重点将放在两岸关系的修复上，我们预计未来两岸交流活动将重启，两岸关系有望缓和。 4）军工体系建设：从“构建武器装备现代化管理体系”变更为“一体化国家战略体系和能力”，强调更高层次的体系建设。信息化战争条件下的体系对抗，不仅是军事体系之间的直接对抗和较量，更集中地表现为以国家整体实力为基础的体系对抗。因此“一体化”需要实现军民深度融合，消除各个战略单打独斗的局面，实现经济建设和国防建设的统筹谋划、整体推进和一体运用。这就要求我国构建小核心、大协作、专业化、开放型的武器装备科研生产体系，同时加快军品标准化通用化进程，推进军民两用技术成果加速转化利用。此外，报告首次提出“加强重大任务战建备统筹”，即以战为准绳、建为基础、备为支撑，功能融合、同向发力。 行业点评报告/国防军工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 5 表 2政府工作报告关于国防军工表述变化 关键变化 体系建设 国企改革 练兵备战 对台政策 表述 加强国防科技工业能力建设 巩固拓展国防和军队改革成果 大抓实战化军事训练、加大加强重大任务战建备统筹 坚定反“独”促统，促进两岸经济文化交流合作 2023 巩固提高一体化国家战略体系和能力