www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业动态报告● [Table_IndustryName] 国防军工 [Table_ReportDate] 2023年02月06日 [Table_Title] 行业深度报告模板 两会日历效应叠加Q1板块业绩增速可期，建议积极加仓 —军工行业双周报 军工行业 [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 核心观点: [Table_Summary] ⚫ 业绩预告表现不及预期。截至2023年2月3日，军工板块144家公司中有73家上市公司披露了22年报业绩预告/快报，总数量占比约50.7%，披露公司数量过半。其中业绩录得正增长的33家（已披露中公司占比45.21%），录得负增长的数量为40家（已披露公司占比54.79%），业绩表现低于预期。我们认为疫情对生产经营和招投标的影响是业绩不达预期的主要原因之一，全年维度看，预计2022年军工板块整体营收和扣非净利分别增长15%和5%。我们认为军工板块股价已经对22Q4业绩有了较为充分的反应，随着疫情因素逐步消除，22Q4未确认收入的订单将结转至23Q1确认，叠加23Q1行业招投标重启，板块业绩增速有望快速回升。随着行业产能和下游需求持续释放，23年业绩增长有望上台阶。 ⚫ 关联交易预示行业景气度仍存，子板块景气不一。截至目前，军工板块共9家军工国企发布2023年关联交易预计额和2022关联交易实际额情况，子板块景气程度不一。其中，发动机板块两家公司（航发动力和航发控制）的关联交易预计额同比增速低于预期；航天电器和中航光电的关联交易销售预计额同比增速均在33%以上，作为军工行业上游领域，较快增速预示着行业景气度依然较高；中航西飞的关联交易预计额同比增速25.6%，符合预期；中航电子23年关联交易额考虑了吸并中航机电的数据，若保持口径统一，不考虑内部抵消，则22年关联销售预计额210亿，23年同比增速约2.4%，略低于预期；洪都航空23年预计额同比增速大幅低于预期，同比实际额增速同样较低。 ⚫ 投资建议：两会日历效应叠加Q1板块业绩增速可期，建议积极加仓。短期看，首先，随着疫情因素逐步消除，22Q4未确认收入的订单将结转至23Q1确认，叠加23Q1行业招投标重启，板块业绩增速有望快速回升；其次，根据复盘，两会之前军工板块上涨胜率较高，日历效应明显；再次，军工板块估值分位数34%，提升空间较大。中期看，23年作为“十四五”承前启后的一年，军工板块预期整体向好，尤其是无人机、远程火箭弹、战略弹、军工信息安全和陆军等新领域或前期非优先领域景气度有望走高/回升。随着行业产能和下游需求持续释放，叠加疫情影响逐步消除，23年业绩增长有望上台阶。建议“五维度”配置：1）新域新质，无人装备领域包括航天彩虹、航天电子、晶品特装；远火装备北方导航；军工信息安全供应商邦彦技术；军工检测提供商思科瑞；2）航空/航发产业链，包括航发动力、中航西飞、西部超导、中航光电、全信股份、宝钛股份；3）导弹产业链，包括航天晨光、新雷能、智明达、盟升电子超卓航科；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微、振华科技和振华风光;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航电测、中直股份、航天发展和中航电子等。 ⚫ 风险提示：“十四五”装备采购和军工国企改革不及预期的风险。 [Table_Authors] 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 分析师 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 行业数据 2023.2.6 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河军工李良】高温合金深度报告_最是春好处，布局正当时 【银河军工李良】行业周报_日本防卫预算大幅抬升，多国国防政策激进转向 【银河军工李良】2023年策略报告_景气分化，优选新质新域 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 一、 22年业绩预告偏弱，关联交易预示景气度尚在 截至2023年2月3日，军工板块144家公司中有73家上市公司披露了22年报业绩预告/快报，总数量占比约50.7%，披露公司数量过半。其中业绩录得正增长的33家（已披露中公司占比45.21%），录得负增长的数量为40家（已披露中公司占比54.79%），业绩表现低于预期。我们认为疫情对生产经营和招投标的影响是业绩不达预期的主要原因之一，全年维度看，预计2022年军工板块整体营收和扣非净利分别增长15%和5%。 我们认为军工板块股价已经对22Q4业绩有了较为充分的反应，随着疫情因素逐步消除，22Q4未确认收入的订单将结转至23Q1确认，叠加23Q1行业招投标重启，板块业绩增速有望快速回升。随着行业产能和下游需求持续释放，23年业绩增长有望上台阶。 表1截止2023年2月3日军工板块业绩预告/快报情况 简称 22净利下限(%) 22净利上限(%) 22净利中值(%) 简称 22净利下限(%) 22净利上限(%) 22净利中值(%) 300900.SZ 广联航空 251.8 330.0 300114.SZ 中航电测 -45.0 -25.0 688333.SH 铂力特 242.6 242.6 000697.SZ 炼石航空 -51.4 -17.2 600416.SH 湘电股份 196.0 252.0 300965.SZ 恒宇信通 -55.8 -47.7 000576.SZ 甘化科工 183.0 292.0 000066.SZ 中国长城 -59.8 -44.8 300777.SZ 中简科技 173.3 203.1 002414.SZ 高德红外 -60.0 -50.0 300159.SZ ST新研 124.0 132.9 600038.SH 中直股份 -63.9 -56.6 002669.SZ 康达新材 104.6 150.1 688511.SH 天微电子 -65.1 -59.8 688295.SH 中复神鹰 104.5 122.5 600990.SH 四创电子 -69.0 -62.5 600391.SH 航发科技 102.0 140.0 002361.SZ 神剑股份 -70.0 -40.0 300101.SZ 振芯科技 98.1 137.7 300762.SZ 上海瀚讯 -71.5 -63.0 300600.SZ 国瑞科技 96.8 98.3 000818.SZ 航锦科技 -72.7 -61.8 600343.SH 航天动力 83.3 86.0 688081.SH 兴图新科 -77.6 -55.7 603308.SH 应流股份 70.0 80.0 600399.SH 抚顺特钢 -78.3 -68.1 605123.SH 派克新材 56.0 56.0 002171.SZ 楚江新材 -78.8 -71.8 000519.SZ 中兵红箭 54.5 75.1 300527.SZ 中船应急 -79.6 -73.6 000733.SZ 振华科技 54.3 62.3 688151.SH 华强科技 -81.3 -78.8 688283.SH 坤恒顺维 53.8 61.7 688311.SH 盟升电子 -83.6 -76.2 600877.SH 声光电科 53.0 70.0 000547.SZ 航天发展 -84.9 -80.4 300775.SZ 三角防务 45.5 57.7 300397.SZ 天和防务 -92.8 -52.5 688281.SH 华秦科技 41.5 46.7 300747.SZ 锐科激光 -93.3 -89.9 002179.SZ 中航光电 36.8 36.8 300342.SZ 天银机电 -94.2 -92.6 300855.SZ 图南股份 36.8 42.3 300456.SZ 赛微电子 -133.0 -125.0 002338.SZ 奥普光电 31.4 50.2 603131.SH 上海沪工 -190.1 -169.3 002544.SZ 普天科技 30.0 70.0 300875.SZ 捷强装备 -190.3 -171.0 002829.SZ 星网宇达 29.1 42.8 002214.SZ 大立科技 -204.0 -174.8 688297.SH 中无人机 23.2 23.2 688788.SH 科思科技 -214.9 -194.4 300699.SZ 光威复材 22.9 22.9 688272.SH 富吉瑞 -220.4 -202.0 002389.SZ 航天彩虹 20.0 40.0 002413.SZ 雷科防务 -315.4 -211.5 003009.SZ 中天火箭 17.9 17.9 600151.SH 航天机电 -336.7 -258.4 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 3 300227.SZ 光韵达 5.0 35.0 300053.SZ 欧比特 -1,493.2 -1,019.4 688070.SH 纵横股份 4.1 34.6 688011.SH 新光光电 -1,524.3 -1,195.6 300123.SZ 亚光科技 -0.1 25.0 300065.SZ 海兰信 -1,735.7 -1,388.1 688084.SH 晶品特装 -13.2 25.1 300489.SZ 光智科技 -3,223.9 -2,182.6 300424.SZ 航新科技 -21.7 1.8 002520.SZ 日发精机 -3,236.7 -2,452.6 002151.SZ 北斗星通 -28.4 -21.0 300799.SZ 左江科技 -3,277.4 -2,218.3 688636.SH 智明达 -37.0 -19.0 002933.SZ 新兴装备 -3,537.0 -2,451.3 300099.SZ 精准信息 -42.1 -31.6 资料来源：wind,中国银河证券研究院整理 截至目前，军工板块共9家军工国企发布了2023年关联交易预计额和2022关联交易实际额情况，子板块景气程度不一。其中，发动机板块两家公司（航发动力和航发控制）的关联交易预计额同比增速低于预期；航天电器和中航光电的关联交易销售预计额同比增速均在33%以上，景气度依然较高；中航西飞的关联交易预计额同比增速25.6%，符合预期；中航电子23年关联交易额考虑了吸并中航机电的数据，若保持口径统一，不考虑内部抵消，则22年关联销售预计额210亿，23年同比增速约2.4%，略低于预期；洪都航空23年预计额同比增速大幅低于预期，同比实际额增速同样较低。 表 2 部分军工国企2023年关联交易预计额和2022关联交易实际额情况 公司名称 主要关联项目 关联方 预计金额（亿元） 2022发生金额 23年预计额同比22年实际额增速（%） 2023 2022 同比增速% 金额（亿元） 完成率% 航发动力 关联采购 中国航发系统 130 111 17.1% 111 100.00% 17.12% 关联销售 20 26.5 -24.5% 21 79.25% -4.76% 航发控制 关联采购 中国航发及其所属单位 1 1 0.0% 0.7 70.00% 42.86% 关联销售 44 43 2.3% 38.03 88.44% 15.70% 中航西飞 关联采购 航空工业及所属单位 203 161.6 25.6% 127.51 78.90% 59.20% 关联销售 6.76 6.69 1.0% 1.34 20.03% 404.48% 中航电子 关联采购 航空工业下属单位 62