2022年报点评：再提变革元年，试问路在何方？

恒顺醋业发布2022年年报，全年营收21.39亿元，同比增长12.98%；归母净利润1.38亿元，同比增长16.04%。公司规划23年主营调味品增长不低于双位数，扣非利润增长20%以上。受疫情影响，Q4营收下滑，全年低基数下调味品双位数增长，其中新品和新渠道表现亮眼。公司全年低基数下调味品主业实现营收20.31亿元，同比增长10.1%，其中分产品看，全年醋/料酒/酱营收12.8/3.6/2.6亿，同比+6.0%/+11.3%/+44.5%。投资和处置亏损导致Q4盈利不及预期，全年盈利承压主要与成本上涨、费投加大有关。展望23年，公司经营度过了22年低谷，预计低基数下修复红利延续，此外公司求变之心增强，若公司能在上述层面有更多实质推进，品牌潜力和收入加速将更为值得期待。我们调整23-25年EPS预测为0.21/0.30/0.39元，对应PE为61/43/33倍，考虑到改革突破后的增长潜力，给予24年50倍PE，对应目标价15元，维持“推荐”评级。

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