2022年报点评：深度受益汽车智能化变革，业绩保持高增

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 汽车零部件III 2023年04月04日 德赛西威（002920）2022年报点评 强推 （维持） 深度受益汽车智能化变革，业绩保持高增 目标价：148元 当前价：110.76元 事项：  2023年3月29日，公司发布2022年年报：营业收入149.33亿元，同比增长56.05%；归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%；扣非净利润10.37亿元，同比增长26.24%。 评论：  费用率稳步下降，毛利率净利率有所波动。2022Q4实现营业收入48.22亿元，同比增长47.62%；归母净利润4.92亿元，同比增长43.92%。2022年毛利率为23.03%（yoy-1.57pct），净利率为7.84%（yoy-0.85pct），毛利率波动主要因为直接材料成本上升较多。费用率方面，销售费用率1.57%（yoy-0.85pct）、管理费用率2.59%（yoy-0.21pct）、研发费用率10.80%（yoy+0.59pct）。整体费用率维持稳步下降，研发费用率有所上升，主要原因在于研发人员人数与薪酬支出增加。  智能驾驶业绩高增，网联业务实现爆发。智能驾驶业务，公司2022年度销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，全年营收同比增长83.07%，占总营收比重达到17.22%，新项目订单年化销售额接近80亿元。智能驾驶域控制器方面，公司的量产规模已居于国内市场前列，高算力平台IPU04已在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套。轻量级IPU02将适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场。此外，公司已在相关传感器和T-Box产品方面获得市场领先地位。网联服务业务，网联服务及其他业务营收6.06亿元，同比增长174.94%。公司获得奥迪中国、保时捷、一汽-大众、沃尔沃、TOYOTA、长安马自达、一汽丰田、广汽丰田等新项目订单，涵盖OTA、蓝鲸OS、网络安全等业务。  智能座舱业务营收破百亿，维持稳步增长。智能座舱业务营收117.56亿元，同比增长47.97%，毛利率 21.34%（yoy-3.28pct），新项目订单年化销售额也突破百亿。公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车等新项目订单；显示屏项目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、 SEAT、东风日产等白点客户，并首发双23.6英寸Mini LED曲面双联屏；液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、 STELLANTIS等新项目订单。第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点；新一代更高性能的第四代智能座舱系统已获得新项目定点。  投资建议：业务全线高增，公司受益汽车智能化。我们预计2023-2025年营业收入为197.58亿元、254.08亿元、320.41亿元，对应增速32.3%、28.6%、26.1%；归母净利润为16.41亿元、22.33亿元、30.08亿元（原23-24年预测值为18.53亿元、21.90亿元），对应增速分别为38.6%、36%、34.7%；对应EPS（摊薄）分别为2.96元、4.02元、5.42元。结合可比公司估值，给予23年50倍PE，目标价约148元，维持“强推”评级。  风险提示：自动驾驶推广不及预期；景气度不及预期；行业激烈竞争。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 14,933 19,758 25,408 32,041 同比增速(%) 56.0% 32.3% 28.6% 26.1% 归母净利润(百万) 1,183 1,641 2,233 3,008 同比增速(%) 42.1% 38.6% 36.0% 34.7% 每股盈利(元) 2.13 2.96 4.02 5.42 市盈率(倍) 52 37 28 20 市净率(倍) 9.5 8.1 6.5 5.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月3日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：魏宗 邮箱：weizong@hcyjs.com 执业编号：S0360522100001 公司基本数据 总股本(万股) 55,519.80 已上市流通股(万股) 54,985.00 总市值(亿元) 614.94 流通市值(亿元) 609.01 资产负债率(%) 52.44 每股净资产(元) 11.66 12个月内最高/最低价 197.31/95.80 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《德赛西威（002920）2022年中报点评：收入增长略超预期，下半年新产品有望逐步起量》 2022-08-21 《德赛西威（002920）2021年报点评：智能驾驶增长近翻倍，增长态势有望延续》 2022-04-15 《德赛西威（002920）2021年业绩预告点评：21年业绩略超预期，22年望迎来自动驾驶落地元年》 2022-01-11 -18%13%43%73%22/0422/0622/0822/1123/0123/042022-04-06~2023-04-03德赛西威沪深300华创证券研究所 德赛西威（002920）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,115 1,666 5,098 7,474 营业收入 14,933 19,758 25,408 32,041 应收票据 99 141 200 226 营业成本 11,493 15,159 19,402 24,283 应收账款 4,464 5,906 6,958 8,462 税金及附加 58 77 97 124 预付账款 33 46 57 68 销售费用 235 311 400 504 存货 3,416 4,526 4,731 5,688 管理费用 387 512 659 831 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,613 2,134 2,744 3,460 其他流动资产 1,091 1,416 1,279 1,847 财务费用 45 16 25 34 流动资产合计 10,218 13,701 18,323 23,765 信用减值损失 -100 -39 -58 -58 其他长期投资 2 3 4 5 资产减值损失 -128 -110 -141 -92 长期股权投资 285 285 285 285 公允价值变动收益 64 59 67 50 固定资产 1,516 1,488 1,464 1,564 投资收益 -33 30 40 50 在建工程 265 285 305 305 其他收益 253 120 202 202 无形资产 312 281 253 227 营业利润 1,158 1,608 2,191 2,957 其他非流动资产 1,158 1,136 1,119 1,107 营业外收入 4 2 2 1 非流动资产合计 3,538 3,478 3,430 3,493 营业外支出 5 5 10 18 资产合计 13,756 17,179 21,753 27,258 利润总额 1,157 1,605 2,183 2,940 短期借款 399 482 564 646 所得税 -14 -19 -26 -36 应付票据 912 872 1,227 1,635 净利润 1,171 1,624 2,209 2,976 应付账款 3,433 4,811 6,179 7,615 少数股东损益 -12 -17 -24 -32 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,183 1,641 2,233 3,008 合同负债 326 431 555 700 NOPLAT 1,217 1,641 2,234 3,010 其他应付款 474 474 474 474 EPS(摊薄)（元） 2.13 2.96 4.02 5.42 一年内到期的非流动负债 40 40 40 40 其他流动负债 567 754 979 1,247 主要财务比率 流动负债合计 6,151 7,864 10,018 12,357 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 574 1,174 1,714 2,494 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 56.0% 32.3% 28.6% 26.1% 其他非流动负债 488 488 488 488 EBIT增长率 41.1% 34.8% 36.2% 34.7% 非流动负债合计 1,062 1,662 2,202 2,982 归母净利润增长率 42.1% 38.6% 36.0% 34.7% 负债合计 7,213 9,526 12,220 15,339 获利能力 归属母公司所有者权益 6,477 7,604 9,508 11,926 毛利率 23.0% 23.3% 23.6% 24.2% 少数股东权益 66 49 25 -7 净利率 7.8% 8.2% 8.7% 9.3% 所有者权益合计 6,543 7,653 9,533 11,919 ROE 18.1% 21.4% 23.4% 25.2% 负债和股东权益 13,756 17,179 21,753 27,258 ROIC 15.4% 16.7% 17.8% 18.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.4% 55.5% 56.2% 56.3% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 22.9% 28.5% 29.4% 30.8% 经营活动现金流 610 402 3,110 2,145 流动比率 1.7 1.7 1.8 1.9 现金收益 1,615 1,951 2,533 3,298 速动比率 1.1 1.2 1.4 1.5 存货影响 -1,381 -1,110 -205 -956 营运能力 经营性应收影响 -1,798 -1,387 -982 -1,449 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 1,556 1,338 1,724 1,844 应收账款周转天数 85 94 91 87 其他影响 618 -390 41 -592 应付账款周转天数 90 98 102 102 投资活动现金流 -1,046 -250 -250 -350 存货周转天数 85 94 86 77 资本支出 -961 -271 -267 -364 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 2.13 2.96 4.02 5.42 其他长期资产变化 -87 21 17 14 每股经营现金流 1.10 0.72 5.60 3.86 融资活动现金流 367 399 572 581 每股净资产 11.67 13.70 17.13 21.48 借款增加 689 682 622 862 估值比率 股利及利息支付 -269 -345 -614 -731 P/E 52 37 28 20 股东融资 1 0 0 0 P/B 10 8 7 5 其他影响 -54 62 564 450 EV/EBITDA 35 29 22 17