2022年半年报点评：H1业绩高增，智能化构筑核心竞争力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中环股份（002129.SZ）2022年半年报点评 H1业绩高增，智能化构筑核心竞争力 2022年08月25日 ➢ 事件：2022年8月24日，公司发布2022年半年度报告，2022 年H1公司实现营收316.98亿元；同比+79.65%；实现归母净利29.17亿元，同比+92.10%；实现扣非后归母净利29.01亿元，同比+116.33%。 分季度来看，22年Q2公司实现营收183.30亿元，同比+80.04%；实现归母净利润16.07亿元，同比+64.40%。22年H1业绩高增主要得益于光伏业务板块和半导体材料业务销售规模提升、硅片环节降本增效显现、供应链合作管理保障产销规模。 ➢ 持续创新推进降本增效，积极扩张G12先进产能。公司通过一系列技术创新和工艺进步，将单位产品硅耗同比下降近6%，单晶炉月产能力提升19%；硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数提升19%。公司优势产能扩产加速，目前单晶总产能提升至109GW，较2021年末提升24%，光伏材料销售规模同比+24%。未来随着50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张、年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目、年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目陆续投产，G12单晶硅片供应能力将进一步提升，预计2022年末公司晶体产能将超过140GW。此外，公司于4月宣布在呼和浩特建设12万吨多晶硅产能，在稳固供应链的同时有望带来成本的进一步下降。 ➢ G12+叠瓦打造差异化优势。公司拥有SunPower独家叠瓦组件专利授权， 目前江苏与天津的G12高效叠瓦组件项目产能分别达到8GW和3GW，并在江苏地区建设完成自动化、智能化水平行业领先的年产能2GW G12电池工程示范线。基于MAXEON公司拥有的IBC电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，未来叠瓦差异化产品竞争力将不断提升。 ➢ 半导体销量大幅提升，产能扩张在即。受益于下游客户大规模扩产，与国产替代需求，H1公司抛光片及外延片产品出货面积同比+76.2%，其中8-12英寸半导体硅片同比+107%，上半年营收同比+79.9%，产能方面，目前4-12英寸半导体硅片全部实现规模化量产，预计2022年年底12英寸实现30万片/月以上产能；8英寸实现100万片/月产能；6英寸实现90万片/月产能规模。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为896/983/1026亿元，增速为118%/10%/5%；归母净利润分别为68/89/101亿元，增速为69%/31%/13%。对应8月24日股价PE为26X/20X/17X，考虑到公司未来新能源以及半导体业务的成长性以及混改+激励后有望充分释放公司活力，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、210光伏硅片产业化进展不及预期、12英寸半导体硅片客户拓展不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 41105 89560 98250 102648 增长率（%） 115.7 117.9 9.7 4.5 归属母公司股东净利润（百万元） 4030 6810 8918 10071 增长率（%） 270.0 69.0 30.9 12.9 每股收益（元） 1.25 2.11 2.76 3.12 PE 43 26 20 17 PB 5.5 4.6 3.7 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 54.20元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 相关研究 中环股份（002129.SZ）深度报告：智能化为帆混改为桨，硅片航母乘风破浪-2022/05/02 TCL中环(002129)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 41105 89560 98250 102648 成长能力（%） 营业成本 32190 75427 80913 83114 营业收入增长率 115.70 117.88 9.70 4.48 营业税金及附加 171 313 344 359 EBIT增长率 128.16 52.10 37.61 18.86 销售费用 131 270 291 298 净利润增长率 270.03 69.01 30.95 12.93 管理费用 992 2087 2175 2159 盈利能力（%） 研发费用 1859 3762 4044 4183 毛利率 21.69 15.78 17.65 19.03 EBIT 5253 7990 10995 13069 净利润率 9.80 7.60 9.08 9.81 财务费用 840 566 570 520 总资产收益率ROA 5.17 7.40 8.84 8.80 资产减值损失 -1074 -750 -250 -250 净资产收益率ROE 12.72 17.86 18.96 17.63 投资收益 1168 2060 1179 513 偿债能力 营业利润 5006 8604 11265 12721 流动比率 1.20 0.99 1.23 1.52 营业外收支 -6 -5 -5 -5 速动比率 0.85 0.65 0.82 1.15 利润总额 5000 8599 11260 12716 现金比率 0.53 0.34 0.59 0.78 所得税 565 1032 1351 1526 资产负债率（%） 46.56 46.86 41.74 38.88 净利润 4435 7567 9909 11190 经营效率 归属于母公司净利润 4030 6810 8918 10071 应收账款周转天数 22.64 15.00 12.00 15.00 EBITDA 8230 11879 15118 17544 存货周转天数 29.49 15.00 15.00 15.00 总资产周转率 0.60 1.05 1.02 0.95 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 10746 9216 15390 22219 每股收益 1.25 2.11 2.76 3.12 应收账款及票据 3192 4450 2278 6464 每股净资产 9.80 11.80 14.56 17.67 预付款项 1981 4676 5017 5153 每股经营现金流 1.32 4.13 4.24 4.27 存货 3129 2556 3486 3240 每股股利 0.11 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 5410 6169 6093 6599 估值分析 流动资产合计 24459 27068 32264 43675 PE 43 26 20 17 长期股权投资 5128 5678 6228 6778 PB 5.5 4.6 3.7 3.1 固定资产 29615 42200 46494 48721 EV/EBITDA 22.61 15.76 11.97 9.93 无形资产 2839 3309 3779 4249 股息收益率（%） 0.20 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 53521 64919 68644 70817 资产合计 77979 91987 100908 114492 短期借款 1393 1000 1000 1000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 8940 12012 10464 12623 净利润 4435 7567 9909 11190 其他流动负债 10111 14228 14787 15023 折旧和摊销 2977 3890 4123 4475 流动负债合计 20444 27239 26251 28646 营运资金变动 -4367 2429 -130 -2308 长期借款 12633 12633 12633 12633 经营活动现金流 4282 13342 13691 13814 其他长期负债 3233 3233 3233 3233 资本开支 -5982 -15095 -7554 -6356 非流动负债合计 15866 15866 15866 15866 投资 -1795 -438 -498 -498 负债合计 36310 43105 42117 44512 投资活动现金流 -7826 -13473 -6873 -6341 股本 3232 3232 3232 3232 股权募资 10090 0 0 0 少数股东权益 9997 10754 11745 12864 债务募资 1165 -393 0 0 股东权益合计 41670 48881 58790 69980 筹资活动现金流 9270 -1400 -644 -644 负债和股东权益合计 77979 91987 100908 114492 现金净流量 5700 -1531 6174 6829 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 TCL中环(002129)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日