2024年年报点评：全年营收稳健增长，数字化变革持续提效

投资要点 事件：公司发布]年报，2024年公司实现营收2859.8亿元，同比增加4.3%；归母净利润187.4亿元，同比增加12.9%；扣非净利润178.1亿元，同比增加12.5%。 单季度来看，Q4公司实现营收830.1亿元，同比增加9.9％；归母净利润35.9亿元，同比增加4%；扣非后归母净利润31.2亿，同比增加0.5%。 以旧换新驱动内需，品牌矩阵共同发力。报告期内，公司实现国内收入1416.8亿元，同比增长13.7%。受益于家电以旧换新大力实施，我们预计公司Q4国内家电业务有所提速。卡萨帝作为中国高端家电头部品牌，充分受益，Q4增速超过30%；统帅品牌年轻化战略见效，全年零售额同比增长26%。公司近期网红产品三桶懒人洗衣机，与消费者共创，真正实现了以用户需求为核心的产品设计语言。 全球化战略持续深化，新兴市场快速增长。报告期内，公司实现海外收入1429亿元，同比增长5.3%，新兴市场中东南亚、南亚（印度收入首破10亿美元，同比+30%）、中东非（埃及基地投产）表现亮眼；公司战略性收购开利商用制冷业务（2024年10月并表）与南非热水器龙头Kwikot（2024年12月并表），分别实现拓展商用制冷业务、加速水产业海外市场发展。 数字化变革推动费率优化，盈利能力提升。2024年公司毛利率27.8%，同比提升0.3pp；销售费用率11.7%，同比降低0.3pp，管理费用率4.2%，同比降低0.1pp。毛利率及主要费用率的优化，得益于公司持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系，提升品牌溢价能力，同时提高运营效率。财务费用率0.3%，同比增加0.2pp。财务费用率恶化原因主要系海外受加息影响利息支出增加，这也是导致Q4单季度利润增速环比下行的原因之一。 重视股东回报，提升分红加大回购。2024年度分红金额占公司2024年度归母净利润的比例为48.01%；现金分红金额89.97亿元，拟支出10~20亿人民币进行回购计划。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为2.28元、2.62元、2.99元，对应PE为12、10、9X，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：考虑到公司不断改善产品结构，提升盈利能力，考虑公司卡萨帝品牌增速超过整体，预计公司冰洗产品均价有所提升，毛利率也随之提升。假设未来三年公司冰洗产品销量保持3%的复合增速，均价保持约2%的复合增速，假设2025-2027年公司电冰箱毛利率分别为31%、31.3%、31.5%；洗衣机毛利率分别为32%、32.5%、32.5%。 假设2：公司重点建设空调业务，规模化趋势下，空调业务毛利率提升迅速。假设未来三年空调销量保持约6%的复合增速，均价保持4%的复合增速，空调产品毛利率分别为26%、28%、30%。 假设3：因会计政策调整及CCR等收购项目并表，公司费用率有所变化，预计2025-2027年销售费用率分别为12.5%、12.3%、12%，整体改善趋势延续。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率