公司事件点评：助力景区内高端酒店建设及地块整合，丰富景区内酒店产品矩阵

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天目湖（603136.SH）公司事件点评： 助力景区内高端酒店建设及地块整合，丰富景区内酒店产品矩阵 2023年02月21日 ➢ 天目湖发布《关于全资子公司签订酒店服务合同暨关联交易的公告》，拟为天目湖控股集团提供咨询及市场调研分析服务。公司下属子公司溧阳市天目湖御水温泉度假有限公司拟与江苏天目湖控股集团有限公司签订《天目湖华天地块筹备咨询服务项目合同》（交易价格86万元）及《天目湖华天地块及水悦山庄地块项目市场调研分析服务项目合同》（交易价格92万元），江苏天目湖旅游股份有限公司下属子公司溧阳市遇天目湖酒店有限公司拟与天目湖控股集团签订《溧阳天目湖水悦山庄地块筹备咨询服务项目合同》（交易价格90万元）。上述合同总金额为 268 万元。 ➢ 废弃地块再度利用，重整建设高端特色酒店。天目湖控股集团拟利用废弃的华天度假村地块，建设高端特色酒店，并整合水悦、静泊山庄地块，通过改造一部分、新建一部分的方式，将原有两区域建筑风格统一，功能统筹。我们认为，华天度假村临近天目湖山水园景区，水悦及静泊山庄临近天目湖水世界，三大地块在景区内分布位置优异，而提供咨询及市场调研分析服务的御水温泉及遇天目湖酒店本身也拥有高端特色酒店的策划运营经验，建设整合后将进一步丰富山水园高端酒店产品矩阵，契合高端客群休闲度假需求，凸显天目湖度假宜居属性。 ➢ 本次交易构成关联交易，交易方天目湖控股集团曾与公司共同投资设立江苏天目湖动物王国旅游有限公司。因溧阳市城市建设发展集团有限公司为公司持股5%以上股东。天目湖控股集团为溧阳市国有资产管理中心全资控股，与溧阳城发同受溧阳市人民政府控制，基于审慎原则，天目湖控股集团为公司的关联法人。此外，公司曾与天目湖控股集团共同投资设立江苏天目湖动物王国旅游有限公司负责“动物王国”项目开发运营。 ➢ 投资建议：短期关注两大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，符合长三角三省一市周边游需求，区位交通优势显著，在短途游复苏阶段有望表现良好；2）遇·碧波园酒店开业，春节期间客流表现良好，公司酒店矩阵持续壮大，将持续推动公司业绩表现向好。长期聚焦四大增长点：1）沪苏湖铁路预计2024年完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳市全域旅游规划不断推进，天目湖有望获溧阳市客流分流红利；3）动物王国项目已全面启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性充足，商品销售及体验类项目创新可为营收带来新增量。预计22-24年归母净利润分别为0.21/1.28/1.66亿元，对应22-24年PE为246/41/32X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复，项目建设不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 419 381 687 778 增长率（%） 11.9 -9.0 80.3 13.3 归属母公司股东净利润（百万元） 52 21 128 166 增长率（%） -6.2 -58.5 498.1 29.9 每股收益（元） 0.28 0.11 0.69 0.89 PE 102 246 41 32 PB 4.5 4.4 4.0 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年2月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 28.20元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.天目湖（603136.SH）2022年三季报点评：三季度业绩表现亮眼，看好冬季酒店与温泉项目协同发力-2022/10/29 2.天目湖（603136.SH）深度报告：破晓将至，乘风渐起-2022/09/19 3.天目湖（603136.SH）2022年半年度业绩预告点评：上半年业绩承压，多因素驱动三季度业绩复苏-2022/07/17 4.天目湖（603136.SH）2021年年报及2022年一季报点评：受疫情影响经营承压，内生、外延发力静待复苏-2022/04/29 5.天目湖（603136.SH）事件点评：国资增持优化股权结构，管理体制完善赋能长期发展-2022/03/29 天目湖(603136)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 419 381 687 778 成长能力（%） 营业成本 209 220 296 316 营业收入增长率 11.86 -9.01 80.27 13.28 营业税金及附加 5 5 9 10 EBIT增长率 -10.01 -56.85 500.42 28.03 销售费用 54 53 76 82 净利润增长率 -6.17 -58.49 498.09 29.90 管理费用 77 73 104 109 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率 50.03 42.20 56.92 59.42 EBIT 80 35 208 266 净利润率 12.30 5.61 18.62 21.35 财务费用 -0 1 1 -1 总资产收益率ROA 3.21 1.34 7.19 8.59 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 4.40 1.80 9.70 11.18 投资收益 2 2 4 4 偿债能力 营业利润 87 36 210 272 流动比率 1.74 1.76 2.16 3.20 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率 1.66 1.67 2.07 3.11 利润总额 86 35 210 271 现金比率 1.63 1.66 2.01 3.10 所得税 26 10 62 80 资产负债率（%） 20.80 19.10 18.96 15.62 净利润 61 25 147 191 经营效率 归属于母公司净利润 52 21 128 166 应收账款周转天数 8.95 4.36 3.36 2.58 EBITDA 181 143 323 388 存货周转天数 11.12 11.08 10.95 10.13 总资产周转率 0.26 0.24 0.41 0.42 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 403 369 511 678 每股收益 0.28 0.11 0.69 0.89 应收账款及票据 7 2 11 0 每股净资产 6.28 6.39 7.08 7.97 预付款项 5 5 5 5 每股经营现金流 0.74 0.63 1.53 1.61 存货 6 7 11 7 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 9 9 11 9 估值分析 流动资产合计 430 391 549 699 PE 102 246 41 32 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.5 4.4 4.0 3.5 固定资产 926 961 981 985 EV/EBITDA 26.83 34.24 14.68 11.79 无形资产 110 111 113 115 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,172 1,208 1,230 1,235 资产合计 1,602 1,599 1,778 1,934 短期借款 80 80 80 80 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 78 74 106 83 净利润 61 25 147 191 其他流动负债 90 68 68 56 折旧和摊销 101 108 115 122 流动负债合计 248 222 254 219 营运资金变动 -28 -23 16 -18 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 137 117 284 300 其他长期负债 86 83 83 83 资本开支 -156 -145 -138 -128 非流动负债合计 86 83 83 83 投资 0 0 0 0 负债合计 333 305 337 302 投资活动现金流 -154 -143 -134 -124 股本 186 186 186 186 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 99 103 122 147 债务募资 -66 1 0 0 股东权益合计 1,269 1,294 1,441 1,632 筹资活动现金流 -126 -8 -9 -9 负债和股东权益合计 1,602 1,599 1,778 1,934 现金净流量 -143 -34 142 168 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天目湖(603136)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、