深度研究报告：国内重组蛋白头部企业，高速成长的全球化品牌

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 生物医药III 2023年02月13日 百普赛斯（301080）深度研究报告 推荐 （首次） 国内重组蛋白头部企业，高速成长的全球化品牌 目标价：173元 当前价：126.70元  百普赛斯：国内重组蛋白头部企业，高速成长的全球化品牌。公司2010年成立，是专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，主要产品及服务应用于药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制等环节，助力全球生物医药公司、生物科技公司和科研机构等进行生物药、细胞免疫治疗、诊断试剂等研发与生产。  下游行业发展助力重组蛋白高景气，国产企业迎发展黄金期。重组蛋白应用广泛，生命科学基础研究、生物药、体外诊断等领域发展拉动重组蛋白需求。市场目前主要被进口占据，而国产企业从技术、产品、服务、价格多方面加速崛起。国内市场进口替代趋势加强，同时国产企业加大海外市场开拓力度，加上新冠疫情给国产企业在国内外市场展示自己的机会，国产企业迎发展黄金期。  技术、产品、市场布局各环节齐发力，进一步打开成长空间。 公司研发实力强劲，产品质量过硬。公司核心技术平台建设完备，人源HEK293细胞表达系统优势显著且采用率较高，标记蛋白产品数量及占比处于行业较高水平，还拥有部分市场稀缺产品。此外，公司建立严格质量控制体系并提供多维度产品应用检测数据。 公司现有产品成熟且系列化，CGT新兴领域发展可期。CGT领域进入大放异彩时代，公司较早布局CGT，目前已实现全过程配套产品覆盖，从早期药物发现到生产/质量控制到非临床/临床研究检测相关阶段均有相关产品和服务提供，公司在CGT领域发展可期。 公司积极拓展海外业务，全球化加速。欧洲方面，2021年下半年起陆续在德国、英国、瑞士设立子公司并招揽海外优秀人才搭建欧洲团队；亚太方面，上线日文和韩文网站，后续计划布局本地团队加强当地业务拓展；美国方面，市场团队和销售团队规模都有一定程度增加。通过多种本土化策略，公司海外业务实现高速增长。  投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.15、2.77、3.65亿元，同比增长23.3%、28.8%、31.8%，EPS分别为2.69、3.46、4.56元。根据可比公司估值法，鉴于一方面公司新冠业务收入占比远低于义翘神州和近岸蛋白，另一方面公司研发实力强劲且产品质量过硬，现有产品成熟系列化且积极布局CGT，并加速拓展海外市场，给予23年50倍PE，目标价约173元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1、重组蛋白行业国产替代速度不及预期；2、公司海外业务拓展效果不及预期；3、公司CGT领域产品表现不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 385 480 653 854 同比增速(%) 56.3% 24.7% 36.0% 30.8% 归母净利润(百万) 174 215 277 365 同比增速(%) 50.3% 23.3% 28.8% 31.8% 每股盈利(元) 2.18 2.69 3.46 4.56 市盈率(倍) 58 47 37 28 市净率(倍) 4.1 3.8 3.4 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年2月10日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 联系人：万梦蝶 邮箱：wanmengdie@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 8,000.00 已上市流通股(万股) 4,095.70 总市值(亿元) 101.36 流通市值(亿元) 51.89 资产负债率(%) 5.78 每股净资产(元) 31.51 12个月内最高/最低价 192.00/101.10 市场表现对比图(近12个月) -41%-24%-7%10%22/0222/0422/0722/0922/1123/022022-02-10~2023-02-10百普赛斯沪深300华创证券研究所 百普赛斯（301080）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 1、从重组蛋白试剂主要应用的三大领域看重组蛋白试剂行业发展前景。 2、明晰重组蛋白试剂市场竞争格局，对比进口和国产重组蛋白厂家，分析国产企业所处的内外部环境，得出国产企业迎来发展黄金期的结论。 3、从技术、产品和市场布局等维度深入剖析百普赛斯核心竞争力。 投资逻辑 下游行业发展助力重组蛋白高景气，国产企业迎发展黄金期。重组蛋白应用广泛，生命科学基础研究、生物药、体外诊断等领域发展拉动重组蛋白需求。市场目前主要被进口占据，而国产企业从技术、产品、服务、价格多方面加速崛起。国内市场进口替代趋势加强，同时国产企业加大海外市场开拓力度，加上新冠疫情给国产企业在国内外市场展示自己的机会，国产企业迎发展黄金期。 技术、产品、市场布局各环节齐发力，进一步打开成长空间。（1）公司研发实力强劲，产品质量过硬。（2）公司现有产品成熟且系列化，CGT新兴领域发展可期。（3）公司积极拓展海外业务，全球化加速。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设：（1）重组蛋白：一方面公司产品不断拓展，新产品应用场景多为生物药研发热点方向；另一方面药物研发管线数量增加和进度往前带来用量的提升。预计22-24年收入分别为4.0、5.4、7.0亿元。（2）检测服务业务：分子互作分析测试服务能够实现对蛋白，抗体及Fab片段等相互作用的定性定量分析，抗独特型抗体开发服务方面可提供从抗原制备到单克隆抗独特型抗体，多克隆抗独特型抗体，药代动力学及免疫原性检测试剂盒开发的一站式服务。预计22-24年收入分别为0.16、0.22、0.28亿元。（3）抗体、试剂盒及其他试剂：公司横向拓展产品线，开发多种靶点酶加速抗体药开发，推出CAS系列蛋白用于CGT领域定点基因编辑等，研发不同蛋白的具有超顺磁性的预偶联磁珠用于结合其他生物配体。应用场景多为抗体药/CGT研发并与重组蛋白业务产生协同。预计22-24年收入分别为0.50、0.70、0.95亿元。 盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.15、2.77、3.65亿元，同比增长23.3%、28.8%、31.8%，EPS分别为2.69、3.46、4.56元。根据可比公司估值法，鉴于一方面公司新冠业务收入占比远低于义翘神州和近岸蛋白，另一方面公司研发实力强劲且产品质量过硬，现有产品成熟系列化且积极布局CGT，并加速拓展海外市场，给予23年50倍PE，目标价约173元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证。首次覆盖，给予“推荐”评级。 百普赛斯（301080）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 百普赛斯：国内重组蛋白头部企业，高速成长的全球化品牌 ................................... 6 二、 下游行业发展助力重组蛋白高景气，国产企业迎来发展黄金期 ............................... 9 （一） 重组蛋白应用广泛，需求旺盛 ........................................................................... 9 1、 生命科学基础研究：研究热情高涨 ................................................................... 10 2、 生物药领域：重组蛋白契合生物药重点研发方向需求 ................................... 10 3、 体外诊断领域：体外诊断市场扩容带动重组蛋白需求增长 ........................... 13 （二） 天时地利人和，国产企业迎来发展黄金期 ..................................................... 13 三、 技术、产品、市场布局各环节齐发力，进一步打开成长空间 ................................. 15 （一） 研发实力强劲，产品质量过硬 ......................................................................... 15 1、 研发实力强劲，核心技术平台建设完备 ........................................................... 15 2、 质量严格把关，产品稳定可靠 ........................................................................... 18 （二） 现有产品成熟且系列化，CGT新兴领域发展可期 ........................................ 21 （三） 积极拓展海外业务，全球化加速 ..................................................................... 22 四、 盈利预测与投资评级 ..................................................................................................... 23 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 25 百普赛斯（301080）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 百普赛斯股权结构 ..................................................................................................... 6 图表 2 百普赛斯核心高管团队背景 ..................................................................................... 6 图表 3 百普赛斯收入及增速 ................................................................................................. 7 图表 4 百普赛斯归母及增速 ................................................................................................. 7 图表 5 百普赛斯收入拆分（按品类，亿元） ..................................................................... 7 图表 6 百普赛斯收入结构（按