公司深度报告：钮扣拉链头部企业，双轮驱动全球化扩张

钮扣拉链头部企业，双轮驱动全球化扩张—伟星股份（002003.SZ）公司深度报告 投资要点 买入(首次) ▌拉链稳健增长可期，朝龙头YKK看齐 分析师：娄倩S1050524070002louqian@cfsc.com.cn 服装辅料作为纺织服装行业不可或缺的组成部分，近年来展现出小产品大市场的增长机会。从市场规模来看，全球拉链产业规模已达1200亿元，预计2030年将突破1500亿元，年复合增长率3.5%以上；纽扣市场同样稳健，中国作为全球最大生产国，市场规模正以3.8%的年增速向313亿元迈进。公司近年来也持续获得更多的市场份额，在YKK市场份额因为火灾、工厂停工等原因下滑的同时，把握时机提升公司的份额。 ▌长期增长态势明确，推动国际化产能布局 近十年财务表现稳健，整体呈现拉链与纽扣双轮驱动，海外市场占比逐步提升。公司2024年营业收入/归母净利分别为46.74/7亿元，2015-2024年实现营业收入/归母净利CAGR分别为10.7%/12.3%。收入增长得益于价量共同的提升，外加东南亚产能布局下，拓宽国际化道路。从实际运营数据来看，提前布局东南亚已获得回报，海外营收成长显著高于国内。2024年国内/国外营收分别为30.94/15.81亿元、分别同比增长14.74%/30.62%，海外增速明显高于国内。2015-2024年国内/国外CAGR分别为8.9%/16.4%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌公司利益深度绑定，股权激励皆超额完成 相关研究 伟星的文化凝聚力的核心在于上下一心的战略协同：高管团队长期持股，与公司利益深度绑定；增发募资投向主业升级，2023年推动2.2、9.7亿米拉链项目以及越南工业园，透过增发加强公司竞争力；过往五次股权激励皆超额完成，第五期的股权激励计划所对应的是2020-2025年净利润CAGR达到19%，此规划十足彰显公司对未来发展信心。在制造业竞争日益激烈的环境下，这种目标一致的文化体系，正持续转化为高毛利率（2024年拉链42.12%、纽扣42.96%）和海外业务16.4%的年复合增长率，为投资者创造了可验证的长期回报。公司自2004年上市以来，已现金分红22次，分红率达到78.66%。近三年2022/2023/2024分别每股现金股利为0.35/0.45/0.50元，分别配息率3.46%/4.15%/3.53%(股价取自当年年末最后一个交易日)，近三年平均配息率3.71%。此外，公司信披表现良好，公司除一年的信息披露是良好，其他年份都是优秀(A)。 ▌盈利预测 公司长期深耕服装辅料，出于公司在海外布局、深度客户合作以及工厂智能化三方面，持续的提升公司作为拉链、钮扣主要企业的地位与竞争能力。我们预测公司2025-2027年收入分别为50.07、55.96、62.56亿元，EPS分别为0.64、0.70、0.78元，当前股价对应PE分别为17.2、15.6、14.1倍。考虑到公司作为服装辅料赛道的头部企业，其所具备的收入成长性、毛利率的把控以及营运的管理能力，首次覆盖给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 原物料上涨、产能推动不如预期、关税政策变动、下游需求不及预期 正文目录 1、短期需求与政策扰动，不改长期增长态势...................................................51.1、短期压力：需求相对疲软，关税部分影响............................................51.2、长期发展：纽扣与拉链双增长，盈利能力稳健........................................52、拉链行业：市场空间大，国产龙头持续拉高市场份额.........................................62.1、市场规模：持续稳定提升，稳固中高端市场份额......................................62.2、拉链进出口：局势动荡凸显抗风险能力..............................................72.3、行业格局：持续抢占龙头YKK的市场份额............................................72.4、公司优势：智能化＋完整服务体系..................................................83、钮扣行业：市场分散下凸显龙头优势.......................................................93.1、市场规模：高出口额需求推动市场显著提升..........................................93.2、行业格局：竞争格局分散，彰显高端份额优势........................................93.3、公司布局：价量同增＆高毛利推动收入增长..........................................94、伟星股份：站稳主业，坚定国际接轨.......................................................104.1、公司发展三部曲：高速扩张、战略转型、全球化......................................104.2、公司上下目标一致，企业文化带动长期发展..........................................114.3、技改增发赋能主业升级：拉链成营收支柱............................................135、盈利预测评级...........................................................................145.1、核心假设：纽扣、拉链维持相当增长与毛利..........................................146、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：2015-2024收入与归母净利.......................................................6图表2：2015-2024拉链与钮扣毛利率......................................................6图表3：国内与国外占收入比.............................................................6图表4：拉链与纽扣占收入比.............................................................6图表5：2015-2025年中国拉链行业市场规模................................................7图表6：公司拉链产量、产能利用率.......................................................8图表7：拉链单价测算...................................................................8图表8：中国钮扣市场规模...............................................................9图表9：公司钮扣产量、产能利用率.......................................................10图表10：钮扣单价测算..................................................................10图表11：公司发展阶段..................................................................11图表12：公司十大股东(统计至2025Q1)....................................................12图表13：公司历年股权激励计划..........................................................12图表14：公司历年每股分红、配息率......................................................13 图表15：公司历年定增计划..............................................................13图表16：公司营业收入假设..............................................................14图表17：公司销售费用率、管理费用率预测................................................14 1、短期需求与政策扰动，不改长期增长态势 1.1、短期压力：需求相对疲软，关税部分影响 伟星股份长期作为辅料行业的主要供应商，产业整体受下游周期影响，同时也受关税政策有所扰动。自2025年以来国内需求仍显疲软，叠加海外订单可能受关税政策影响，整体订单增长可能放缓。短期而言，作为全球服装辅料行业的领军企业，公司在外部环境波动中展现出订单的韧性，但大环境影响还是不可避免的带来压力，由于整体服装市场的需求并未有明显改善，近期表现还是相对缓和的。中长期来看，依托交期效率、设计能力及服务优势，推动国际市场份额，使得增长逻辑逐步落地。此外，海外产能的陆续投产将助力拓展国际市场，而多元化的产能布局也有助于降低外部风险的影响。 自2025年4月2日起，美国对所有贸易伙伴设立10%基准关税，对中国加征34%“对等关税”，随后美方与中方持续提高关税，美方一度将关税推高至245%。根据最新官方公布(截至2025年5月12日)，美方宣布仅保留10%的关税，其余关税在90天内暂停实施。回顾历史来看，2018年的关税战，同时期公司2019Q1/2019收入同比增长21.53%/0.77%，受限于关税影响外加整体行业相对低迷，2019年公司表现较为普通。 从产品营销角度来看，公司主要根据品牌服饰企业的要求将产品直接交付给客户自有或其指定的成衣加工等企业，公司国际业务的出口区域基本集中在孟加拉、越南，直接出口到欧美源头国家的业务量非常低。因此，终端消费国或区域调整成衣等商品的关税对公司业务的直接影响有限，短期贸易影响在当前90天豁免窗口下尚未显现。短期而言，我们认为公司2025年在国内服装消费需求复苏下将维持稳健增长，但由于美国仍为公司产品终端的重要市场，关税对公司海外订单的影响程度仍存在不确定性。 1.2、长期发展：纽扣与拉链双增长，盈利能力稳健 近十年财务表现稳健，整体呈现拉链与纽扣双轮驱动，海外市场占比逐步提升。公司2015-2024年营业收入从18.74亿元提升至46.74亿元；归属母公司净利润从2.48亿元提升至7亿元，2015-2024年实现收入/归母净利CAGR分别为10.7%/12.3%。其中2025Q1公司收入/归母净利达9.79/1亿元，同比增长分别为22.32%/28.76%。 分产品来看，纽扣增长快于拉链，收入增长得益于价量共同的提升。(1)拉链业务:2024年拉链营业收入实现24.84亿元，同比增长15.94%，2015-202