证券研究报告·公司深度报告 “双轮驱动”模式成型 业务扩张蓄势待发 历史股价走势图 基本数据 2020/11/29 52周内股价区间：4.75-6.61 总市值（亿元）：61.19 流通市值（亿元）：61.19 总股本（亿股）：10.16 流通A股（亿股）：10.16 公司基本数据（12-14）瑞茂通（600180.SH） 发布时间：2021-12-14类型：首次覆盖 评级：谨慎推荐 当前价格：6.09（2021.12.14）分析师：段进才 执业证书编号：S0770519080003 电话：15634992251 E—mail：duanjc@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13 网址:http://www.dtsbc.com.cn 分析师介绍 投资要点： 顺应行业发展趋势，战略发展方向明晰。大宗商品市场产销维持高位，供应链管理发展空间增大。瑞茂通深耕煤炭供应链20余年，顺应行业发展趋势，加强以煤炭为主的大宗商品供应链服务专业化水平；搭建智能化供应链互联网产业平台；响应“一带一路”政策，增强国际化发展。 “双轮驱动”模式成型，线上线下齐发力各项业务高速发展。瑞茂通当前业务模式已经实现以煤炭供应链管理为主的线下自营业务，和以易煤网为主的产业互联网平台产业的“双轮驱动”发展方式，公司以产业互联网平台加强了同产业链上下游企业之间的黏性，推高煤炭供应链管理规模，规模扩大后的煤炭贸易业务再度带来更多优质的上下游企业，促进产业互联网平台业务的成长。 年内业绩表现亮眼，扩品类降低主营周期性风险。瑞茂通2021年前三季度营收涨超25%，净利润涨超200%，业务规模大增下，借助煤炭供应链成熟的线上线下产业协同模式，积极扩张自身大宗商品的品类，搭建多品类大宗商品互联网产业平台，有效的降低了煤炭业务带来的周期性风险，为自身业务开拓出了新的利润增长点。 盈利预测：预计2021-2023年，公司实现收入420.05 、492.22、578.85亿元，同比增长14.58%/17.18%/17.60%。对应 EPS 分别为0.88/1.03/1.21元，我们给予公司 2021 年对应目标价 7.33元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际环境不确定性增强，业务扩展不及预期 财务摘要 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 36664.92 42004.95239 49222.22004 57884.82206 增长率(%) -8.92% 14.58% 17.18% 17.60% 归母净利润 156.82 898.28 1048.27 1228.30 增长率(%) -62.06% 472.81% 16.70% 17.17% 每股收益(EPS) 0.154 0.884 1.031 1.208 净资产收益率(ROE) 2.56% 13.41% 14.20% 15.02% 市盈率(P/E） 10.29 8.33 7.26 7.69 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00瑞茂通上证指数数据来源：wind 大同证券研究发展部 数据来源：wind 大同证券研究发展部 请仔细阅读正文后免责声明 2 目 录 一、二十余年深耕行业 成就煤炭供应链龙头 ................................................. 4 （一）业务发展体系搭建完善 扩张上下游资源蓄势待发 ...................................................................................... 4 （二）股权结构稳定 高管团队呈现高素质、年轻化特点 ...................................................................................... 5 （三）资本实力雄厚 头部集团地位稳固 .................................................................................................................... 7 二、行业集中度提升趋势明显 头部企业成长空间扩大 ......................................... 8 （一）大宗商品市场产销维持高位 供应链管理发展空间增大 .............................................................................. 8 （二）行业发展四大方向明晰 顺应市场发展趋势成为企业成长关键 ................................................................. 9 （三）煤炭贸易呈区域分化 公司市占率涨幅迅猛 ................................................................................................ 10 （四）行业整体向多品类大宗贸易进军 “产业+平台”拓宽经营渠道 ............................................................ 12 三、“双轮驱动”模式成型 战略发展方向明晰 .............................................. 12 （一）聚焦煤炭供应链 走出“深耕+创新”专业化新思路 ................................................................................. 13 （二）成功转型供应链平台服务商 打造多品类产业化数字平台 ....................................................................... 15 （三）拓品类+收规模 有效规避业务风险 ................................................... 17 （四）积极响应国家政策 整合行业资源 ................................................................................................................. 19 四、年内业绩表现亮眼 业务规模稳定有望更进一步 .......................................... 21 五、盈利预测与估值 .................................................................... 23 六、投资建议 .......................................................................... 25 （一）投资建议：看好行业 持有个股 ..................................................................................................................... 25 （二）风险提示 ............................................................................................................................................................. 26 qRnQpRuMpQxPtRrNpNnRuM7N8Q8OpNpPsQqRiNpOpNeRqRqNbRoOqQwMpPpMwMsOxP 请仔细阅读正文后免责声明 3 图 表 图表 1 瑞茂通发展历程 .............................................................. 5 图表 2 瑞茂通股权结构 .............................................................. 6 图表 3 高管团队情况 ................................................................ 6 图表 4 公司财务情况概览 ............................................................ 7 图表 5 2020年中国大宗商品销售、供应指数 ............................................ 9 图表 6 物流行业发展情况 ............................................................ 9 图表 7 各地区原煤产量占比（%） .................................................... 11 图表 8 全国煤炭消费趋势 ........................................................... 11 图表 9 瑞茂通煤炭供应链管理业务市占率.............................................. 11 图表 10 同“三西”煤企混改情况 .................................................... 12 图表 11 公司营收结构 .............................................................. 14 图表 12 2021H1公司营收结构 ........................................................ 14 图表 13 公司毛利、毛利率 .......................................................... 15 图表 14 公司毛利结构 .............................................................. 15 图表 15 可比公司销售毛利率比较 .................................................... 15 图表 16 产业互联网平台 ............................................