双轮驱动六大业务发力，股东协同蓄势业绩突破 [Table_CoverStock] —建发合诚（603909.SH）公司首次覆盖深度报告 [Table_ReportDate] 2023年8月19日 江宇辉 地产行业首席分析师 执业编号：S15005220100002 联系电话：+86 18621759430 邮 箱： jiangyuhui@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 建发合诚（603909.SH） 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 12.91 52周内股价波动区间(元) 16.94-10.41 最近一月涨跌幅(％) -8.37 总股本(亿股) 2.61 流通股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 33.65 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 双轮驱动六大业务发力，股东协同蓄势业绩突破 [Table_ReportDate] 2023年08月19日 本期内容提要: [Table_Summary] 领先的工程全生命周期服务品牌。建发合诚工程咨询股份有限公司成立于1995年，是A股主板上市的国企控股企业、国家高新技术企业、综合性工程技术服务企业。公司聚焦交通、市政、房建等土木工程领域，主要从事勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料等业务，为客户提供综合性、跨阶段、一体化的项目全生命周期管理咨询与技术服务，打造国内领先的工程 全生命周期服务品牌。 国资入股背景壮大，协同发展蓄势业绩突破。2021年建发国际集团通过附属子公司厦门益悦收购公司股份，收购后当年末厦门益悦合计持有公司5818万股，占公司总股本的29.01%，是公司单一拥有表决权股数占总股本比例最大的股东，厦门市国资委成为公司的实际控制人。2021年8月公司及全资子公司厦门合诚水运工程咨询有限公司收购天成华瑞，补齐建筑施工板块空白。目前建筑施工业务落地情况良好，截至2022年末共承接厦门5个房地产开发项目，新签订建筑施工合约18.3亿元，占总新签订合同规模的62.7%，2022年建筑施工实现营收3.81亿元，占总营收的30.3%，为公司带来了新的业绩增长动力来源。2023年上半年建筑施工业务在华东、华南、华中等福建省外区域市场落地新签合同超58亿元。截至2023年上半年，公司建筑施工业务新签合同额85.81亿元，实现营业收入7.01亿元，占总营收比重的66.20%。2023年5月公司调整日常关联交易额度，由60亿元提高63亿元至123亿元。中性假设下，假设建发国际集团2023年全年实现销售面积增速15%，建发合诚承接合约占比35%，预计2023年建发合诚建筑施工新签订合约123亿元，收入规模47亿元。 双轮驱动两域建设，六大业务板块发力。公司在新一轮的发展规划期内，聚焦“双轮驱动”，深耕“两域建设”。2022年公司加强存量业务各板块产业现状及优劣势分析，对标具有行业标杆性质的优秀企业，综合研判市场发展形势，稳定拓展勘察设计、工程管理、试验检测、综合管养、工程新材料等存量业务，重点布局建筑施工及建筑设计等增量业务，加速产业结构调整。2023年上半年公司新签合同额、营收规模和效益增长显著，完成新签合同额91.58亿元，同比增长1546%；实现营业收入10.59亿元，同比增长231%；实现归属于母公司所有者的净利润0.21亿元，同比增长99%。 预计2023-2025年公司EPS分别为0.39/0.57/0.70元/股。随着增量业务快速发展，存量业务提质增效，我们预计公司2023-2025年公司EPS分别为0.39/0.57/0.70元/股，对应当前股价PE分别为33.42/22.67/18.46倍，选取苏交科、华设集团、设计总院为可比公司，考虑到公司增量业务成长性较高，选取PEG估值方法，给予公司2023年PEG 1.00倍，对应目标价18.42元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业销售下行幅度扩大，建筑施工业务新项目签订情况不及预期；建筑施工业务落地进度不及预期；应收账款支付延期导致工程回款不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,261 5,495 11,376 18,650 同比(%) 49.9% 335.8% 107.0% 64.0% 归属母公司净利润（百万元） 57 101 148 182 同比(%) 40.2% 77.6% 47.4% 22.8% 毛利率(%) 22.6% 8.4% 6.0% 5.0% ROE(%) 6.1% 9.8% 12.6% 13.4% EPS（摊薄）（元） 0.22 0.39 0.57 0.70 P/E（倍） 59.35 33.42 22.67 18.46 P/B（倍） 3.60 3.28 2.87 2.48 EV/EBITDA（倍） 18.03 17.94 10.84 5.27 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月18日收盘价 -40%-20%0%20%40%22/0822/1223/04建发合诚沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 5 1. 领先的工程全生命周期服务品牌 ................................................................................................... 6 2. 国资入股背景壮大，协同发展蓄势业绩突破 ............................................................................... 8 3. 双轮驱动两域建设，六大业务板块发力 ..................................................................................... 13 3.1. 勘察设计：增长势头良好，利润率较高 ............................................................................. 14 3.2. 工程管理：业务增速放缓，毛利率提升明显...................................................................... 16 3.3. 试验检测：营收保持稳定增长，利润有望企稳回升 .......................................................... 17 3.4. 综合管养：整体规模保持稳定，新技术应用有望带动毛利率回升 .................................. 18 3.5. 工程新材料：大力发展加固材料，培育期产品合约存在波动 .......................................... 20 3.6. 建筑施工：依托丰富房建监理经验，打造快速成长增量业务 .......................................... 21 4. 财务分析：营收净利快速增长，管理优化效能提升 ................................................................. 22 4.1. 营利高速增长，费用率下降效能提升 ................................................................................. 22 4.1. 多措并举推动应收款管理，经营性现金流净额稳定 .......................................................... 23 5. 预计公司2023-2025年EPS分别为0.39/0.57/0.70元/股 ...................................................... 25 风险因素 ........................................................................................................................................ 26 图 表 目 录 图表1：公司发展历程 ............................................................................................................ 6 图表2：公司股权结构 ............................................................................................................ 7 图表3：董事、监事和高级管理人员....................................................................................... 8 图表4：公司调整2023年度日常关联交易额度（万元） ..................................................... 10 图表5：建发国际集团历年销售金额及同比增速 ................................................................... 11 图表6：建发国际集团历年销售面积及同比增速 ................................................................... 11 图表7：建发国际集团历年拿地面积..................................................................................... 11 图表8：建发国际集团历年土地储备..................................................................................... 11 图表9：公司2023年建筑施工承接合同规模敏感性分析 ..................................................... 12 图表10：公司2023年建筑施工承接收入规模敏感性分析.................................................