公司首次覆盖深度报告：双轮驱动六大业务发力，股东协同蓄势业绩突破

江宇辉地产行业首席分析师执业编号：S15005220100002联系电话：+86 18621759430邮箱：jiangyuhui@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2023年08月19日 本期内容提要: 国资入股背景壮大，协同发展蓄势业绩突破。2021年建发国际集团通过附属子公司厦门益悦收购公司股份，收购后当年末厦门益悦合计持有公司5818万股，占公司总股本的29.01%，是公司单一拥有表决权股数占总股本比例最大的股东，厦门市国资委成为公司的实际控制人。2021年8月公司及全资子公司厦门合诚水运工程咨询有限公司收购天成华瑞，补齐建筑施工板块空白。目前建筑施工业务落地情况良好，截至2022年末共承接厦门5个房地产开发项目，新签订建筑施工合约18.3亿元，占总新签订合同规模的62.7%，2022年建筑施工实现营收3.81亿元，占总营收的30.3%，为公司带来了新的业绩增长动力来源。2023年上半年建筑施工业务在华东、华南、华中等福建省外区域市场落地新签合同超58亿元。截至2023年上半年，公司建筑施工业务新签合同额85.81亿元，实现营业收入7.01亿元，占总营收比重的66.20%。2023年5月公司调整日常关联交易额度，由60亿元提高63亿元至123亿元。中性假设下，假设建发国际集团2023年全年实现销售面积增速15%，建发合诚承接合约占比35%，预计2023年建发合诚建筑施工新签订合约123亿元，收入规模47亿元。 公司主要数据 双轮驱动两域建设，六大业务板块发力。公司在新一轮的发展规划期内，聚焦“双轮驱动”，深耕“两域建设”。2022年公司加强存量业务各板块产业现状及优劣势分析，对标具有行业标杆性质的优秀企业，综合研判市场发展形势，稳定拓展勘察设计、工程管理、试验检测、综合管养、工程新材料等存量业务，重点布局建筑施工及建筑设计等增量业务，加速产业结构调整。2023年上半年公司新签合同额、营收规模和效益增长显著，完成新签合同额91.58亿元，同比增长1546%；实现营业收入10.59亿元，同比增长231%；实现归属于母公司所有者的净利润0.21亿元，同比增长99%。 收盘价（元）12.9152周内股价波动区间(元)16.94-10.41 最近一月涨跌幅(％)-8.37总股本(亿股)2.61流通股比例(％)100.00总市值(亿元)33.65资料来源：聚源，信达证券研发中心 预计2023-2025年公司EPS分别为0.39/0.57/0.70元/股。随着增量业务快速发展，存量业务提质增效，我们预计公司2023-2025年公司EPS分别为0.39/0.57/0.70元/股，对应当前股价PE分别为33.42/22.67/18.46倍，选取苏交科、华设集团、设计总院为可比公司，考虑到公司增量业务成长性较高，选取PEG估值方法，给予公司2023年PEG 1.00倍，对应目标价18.42元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业销售下行幅度扩大，建筑施工业务新项目签订情况不及预期；建筑施工业务落地进度不及预期；应收账款支付延期导致工程回款不及预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 投资聚焦..............................................................................................................................................51.领先的工程全生命周期服务品牌...................................................................................................62.国资入股背景壮大，协同发展蓄势业绩突破...............................................................................83.双轮驱动两域建设，六大业务板块发力.....................................................................................133.1.勘察设计：增长势头良好，利润率较高.............................................................................143.2.工程管理：业务增速放缓，毛利率提升明显......................................................................163.3.试验检测：营收保持稳定增长，利润有望企稳回升..........................................................173.4.综合管养：整体规模保持稳定，新技术应用有望带动毛利率回升..................................183.5.工程新材料：大力发展加固材料，培育期产品合约存在波动..........................................203.6.建筑施工：依托丰富房建监理经验，打造快速成长增量业务..........................................214.财务分析：营收净利快速增长，管理优化效能提升.................................................................224.1.营利高速增长，费用率下降效能提升.................................................................................224.1.多措并举推动应收款管理，经营性现金流净额稳定..........................................................235.预计公司2023-2025年EPS分别为0.39/0.57/0.70元/股 ......................................................25风险因素........................................................................................................................................26 图表目录 图表1：公司发展历程............................................................................................................6图表2：公司股权结构............................................................................................................7图表3：董事、监事和高级管理人员.......................................................................................8图表4：公司调整2023年度日常关联交易额度（万元）.....................................................10图表5：建发国际集团历年销售金额及同比增速...................................................................11图表6：建发国际集团历年销售面积及同比增速...................................................................11图表7：建发国际集团历年拿地面积.....................................................................................11图表8：建发国际集团历年土地储备.....................................................................................11图表9：公司2023年建筑施工承接合同规模敏感性分析.....................................................12图表10：公司2023年建筑施工承接收入规模敏感性分析....................................................12图表11：公司建筑施工业务2023-2025年收入测算............................................................12图表12：公司“双轮驱动”发展格局.......................................................................................13图表13：公司新签合同金额及同比增速...............................................................................13图表14：公司2023年上半年新签合同额构成.....................................................................13图表15：公司营业收入及同比增速......................................................................................14图表16：公司各业务构成占比.............................................................................................14图表17：公司勘察设计业务营收及同比增速........................................................................14图表18：公司勘察设计业务毛利率......................................................................................14图表19：公司勘察设计业务资质..........................................................................................15图表20：公司勘察设计核心技术..........................................................................................15图表21：大连湾海底隧道示意图..........................................................................................16图表22：厦门翔安国际机场示意图...........