雪龙集团（603949）公司深度报告 2022年06月09日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（首次） 报告日期：2022年06月11日 目前股价 54.39 总市值（亿元） 74.51 流通市值（亿元） 14.90 总股本（万股） 13,700 流通股本（万股） 2,740 12个月最高/最低 42.17/12.12 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王仕宏 S1070121080020 ☎ 021-31829753  wangshihong@cgws.com 数据来源：贝格数据 智能装备+电驱动系统双轮驱动，业务协同发展效应逐步释放 ——巨一科技（688162）公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1494 2123 2977 4434 6456 (+/-%) 4.4% 42.1% 40.2% 48.9% 45.6% 归母净利润（百万元） 128 131 192 268 379 (+/-%) -14.9% 1.9% 46.9% 39.8% 41.3% 摊薄EPS（元/股） 1.28 1.24 1.40 1.96 2.77 PE 42 44 39 28 20 资料来源：长城证券研究院 ◼ “智能装备+新能源汽车核心部件”双主业相互促进，营收整体趋势向好。巨一科技成立于2005年1月，主营汽车生产方向的智能装备制造，同时具备新能源车核心部件电驱动系统的研发和生产能力。智能装备整体解决方案业务发展良好，2021年实现营收16.38亿元，营收占比77.17%，毛利润占比84.91%；新能源相关业务稳步增长，2021年实现营收4.13亿元，营收占比19.48%，毛利润占比8.72%。我们认为，公司业务“智能装备+新能源汽车核心部件”双轮驱动相互促进，电驱动业务增速较快，有望达到与智能装备业务并驾齐驱。 ◼ 智能装备业务稳定增长：转型新能源领域，“轻量化+数字化”产品优势明显，动力电池市场升温。新能源汽车领域已进入快车道发展，而公司较早布局，积极转型新能源汽车智能装备。我们认为，借助于产业扶持政策，智能装备领域还有较大发展空间。公司作为其中的主流供应商，凭借其在轻量化、数字化及动力电池生产线产品方面的积累，能够实现智能装备业务持续稳定的发展。 ✓ 轻量化车身连接：轻量化是未来汽车的发展趋势，公司在白车身轻量化车身连接方面具有较强的技术优势，掌握复杂铝合金焊接技术，已获得英国捷豹路虎、特斯拉、蔚来汽车、上汽大众等轻量化车身智能连接生产线订单； ✓ 数字化平台开发：数字化和网联化的平台的开发使得项目周期缩短近50%，在未来的智能装备领域具有差异化的优势。公司的数字化平台已在大众汽车、特斯拉等项目中得到了应用验证； ✓ 动力电池市场升温：快速走高的全球新能源汽车促使动力电池企业不断扩产，公司作为锂离子动力电池生产制造智能装备供应商，在未来几年动力电池市场高速增长的背景下，将迎来广阔发展机遇。 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 汽车 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 电驱动业务快速增长：持续看好新能源电驱动市场，公司电驱动关键指标比肩国际供应商，IPO布局新一代电驱动产品。新能源汽车开启快速增长期，2021年同比增长157.5%。电驱动系统作为新能源汽车之“心”，预计2025年电驱动市场规模在超过800亿元。公司电驱动系统产品效率优于行业内典型产品性能指标，具有大批量的车辆搭载实绩；产能整体呈现上升趋势，市场占有率逐步提高。公司2021年在科创板上市，募集资金20亿元。其中，新能源汽车新一代电驱动系统产业化项目拟投资6.74亿元，占比33.7%。我们认为，公司在新能源电驱动系统领域产品关键技术指标已与国际供应商相当，具有强劲的竞争力。目前主要研发的三合一电驱动产品契合行业发展方向；公司通过IPO布局下一代电驱动产品，重点拓展电驱动项目的核心竞争力，有望进一步占据市场份额，实现电驱动业务快速增长。 ◼ 立足核心技术，背靠合肥新能源产业链，面向国际开拓新市场。我们认为公司的发展主要有以下三个方面的优势： ✓ 注重研发，掌握行业核心技术，产品不断迭代升级。公司核心高管均具备技术背景，对行业产品技术及发展趋势具有深刻理解。公司研发占比10%左右，掌握27项行业核心技术。 ✓ 背靠合肥新能源产业，汽车产业集群发展。公司与多家入驻合肥新能源企业（江淮汽车、大众安徽、奇瑞捷豹路虎、比亚迪、蔚来汽车等）建立了长期稳定合作关系，有望依托区域优势在合肥市的新能源产业链集群发展中受益。 ✓ 开拓国际新市场，子公司布局全球化。全球经济复苏，工业机器人需求迎来反弹，智能装备出口市场巨大。公司相继成立英国、德国、美国、日本子公司，目前国际订单超过3亿元，产品已应用于德国大众汽车、美国特斯拉、英国捷豹路虎等国际一流企业。 ◼ 投资建议：2020年由于疫情和下游整车厂调整对于电驱动业务存在负面冲击，2021年起电驱动业务业绩回暖，公司业务“智能装备+新能源汽车核心部件”双轮驱动相互促进效应逐步释放，受益于新能源产业发展、IPO在电驱动技术的投入和合肥新能源产业链集群，我们认为，公司未来有望实现装备业务持续稳定的发展、电驱动业务规模迅速增长。我们预计2022年-2024年公司营业收入依次为29.77、44.34、64.56亿元，同比增速依次为40.2%、48.9%、45.6%，归母净利润依次为1.92、2.68、3.79亿元，同比增速分别为46.9%、39.8%、41.3%，对应PE依次为39、28、20。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：新能源汽车发展不及预期；公司新产品拓展情况不及预期；募投产能消化不足；海外项目发展不及预期。 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 巨一科技：智能装备和新能源汽车核心部件整体解决方案主流供应商 ......................... 6 1.1 公司概况 ......................................................................................................................... 6 1.2 “智能装备+新能源汽车核心部件”双轮驱动 ................................................................. 8 2. 智能装备业务转型新能源，“轻量化+数字化”产品优势明显 .......................................... 11 2.1 智能装备市场需求旺盛，汽车应用低于发达国家 ................................................... 11 2.2 智能装备性能对标国外品牌，数字化助力缩短工期 ............................................... 13 2.3 布局新能源，从传统汽车智能装备到新能源智能装备 ........................................... 15 3. 电驱动业务迅速增长，IPO布局新一代产品 .................................................................... 18 3.1 新能源汽车市场快速增长，带动电驱动业务迅速发展 ........................................... 18 3.2 电驱动性能指标优于行业典型产品，市占率逐步提高 ........................................... 20 3.3 布局新一代电驱动产品，抢占市场先机 ................................................................... 23 4. 核心竞争力分析 ................................................................................................................... 27 4.1 高管技术出身把握研发方向，持续提升核心技术 ................................................... 27 4.2 区域优势：背靠合肥新能源产业，汽车产业集群发展 ........................................... 30 4.3 开拓国际新市场，子公司布局全球化 ....................................................................... 31 5. 投资建议 ............................................................................................................................... 32 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 35 附：盈利预测表 .................................................................................................................. 36 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：公司股权情况（2022年3月） ...................................................................................... 8 图2：公司营业总收入及增长率（单位：亿元） ................................................................... 8 图3：公司归母净利润及增长率（单位：亿元） ................................................................... 8 图4：2017-2021年H1公司装备业务营收构成 ...................................................................... 9 图5：2017-2021H1年公司装备业务毛利润（单位：亿元） ................................................ 9 图6：2017-2021年H1公司电驱动业务营收构成 ................................................................ 10 图7：2017-2021年电驱动业务产销量(套) .................................................