刀具行业深度研究报告：赛道坡长雪厚，多因素共振头部企业潜力巨大

敬请参阅最后一页特别声明 1 刀具为制造业切削加工核心耗材，高壁垒高附加值：刀具为切削加工核心耗材，切削加工约占整个机械加工工作量的90%。混合料、刀具设计、烧结、涂层为刀具制造核心环节，涉及较多“Know How”，行业高壁垒高附加值，刀具企业近年保持了较高毛利率，尤其是数控刀片、超硬刀具等产品毛利率可达50%。 国内刀具市场空间464亿元，重点关注顺周期复苏：22年中国刀具市场消费总额464亿元。一方面我们以工业产成品库存周期为参考，在补库周期中刀具行业增速较高，尤其是刀具行业增速高点也出现在库存增速高点附近，在去库周期中刀具行业出现负增长，21年11月进入一轮去库周期（22 年上半年反弹主要是疫情对基数扰动），到23年7月库存增速接近0轴开始见底回升，8月、9月连续两月增速环比提升，后续有望进入一轮补库周期带动行业景气度回暖；一方面刀具库存周期通常在两周至两月之间，我们将刀具企业营业收入季度增速与前一季度平均制造业PMI（考虑刀具库存周期带来的滞后）进行比较有较强关联性，在制造业PMI处于荣枯线以上时板块企业会有较好业绩增速，考虑制造业PMI已连续4个月环比正增长并在9月达到50.2%处于荣枯线以上，后续刀具行业景气度有望持续回升。 国产替代方兴未艾，仍有较大成长空间： 22年中国刀具市场进口额126亿元，同比下降8.7%，其中硬质合金刀片进口额41.24亿元，国产替代空间较大。国产品牌目前在规模上相比海外龙头仍有较大差距，但经过多年发展技术差距不断缩小，产品性能直追日韩、欧美企业，近年部分新品也以替代海外品牌为切入点实现性能反超。根据我们测算，中国刀具行业整体国产化率在19年为65.39%，在贸易摩擦、疫情等“黑天鹅”因素影响下近年国产化率快速提升，到22年已达到72.84%，未来国产化率有望持续提升。 数控刀片格局走向集中但不等于“内卷”，在渠道、产品端仍有发展潜力：中国数控刀片产销量22年达6亿片，按照内销单价7元/片测算对应国产数控刀片销售额42亿元，其中CR3中钨高新、欧科亿、华锐精密销量、销售额占比均超过50%已有较高集中度。但我们认为头部企业在渠道、产品端仍有较大发展潜力，渠道端看国内企业以经销渠道为主，目前正积极通过直销、提供解决方案等形式对接终端大客户，满足客户在刀具全生命周期成本管理、加工效率提升等方面需求，加强客户粘性的同时获得更高产品附加值，近年头部企业在直销渠道建设上均取得了较大突破，未来直销渠道占比有望持续提升避免“内卷”；产品端欧科亿、华锐精密正从数控刀片延伸至整体硬质合金刀具、刀体等产品拓展产品种类，通过刀片与刀体配套、产品更丰富的解决方案进一步提升产品附加值和客户粘性。从结果看，近年欧科亿、华锐精密数控刀片销量快速提升的同时平均价格也在提升，反映了背后渠道、产品端发生的变化。 出海或成未来行业主旋律，为头部企业创造长期成长空间：根据中国机床工具工业协会数据，21年全球数控刀具市场空间2451.57亿元人民币，约为国内市场空间5倍以上，出海潜在成长空间较大。近年中国硬质合金刀片出口快速增长，22年出口额19.68亿元人民币，21、22年增速分别达到39.5%、18.55%。同时目前出口刀片价格与进口价有较大差距，19至22年进口、出口均价分别为31.1、9.1元/片，未来伴随国内企业外销高端产品占比提升出口价格也有望持续上升。欧科亿、华锐精密、株洲钻石1H23海外收入增速分别为27.57%、42.99%、18%，头部企业海外收入有望持续高增长。 刀具行业市场空间大竞争壁垒高，国内市场顺周期复苏+国产替代双轮驱动成长，同时头部企业在产品开拓、渠道优化、出海等方向也有较大成长空间，建议重点关注华锐精密、欧科亿、中钨高新、沃尔德、鼎泰高科。 制造业景气度恢复不及预期，大客户开拓不及预期，海外市场开拓进展不及预期。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.刀具为制造业切削加工核心耗材，技术壁垒较高 ................................................... 6 1.1刀具为切削加工核心耗材，分为整体刀具和组装刀具两大类，其中组装刀具又分为焊接式、机夹式、可转位式 ........................................................................................ 6 1.2刀具根据加工方式有较多分类，车刀、铣刀、孔加工刀具应用广泛 ............................... 6 1.2.1车刀：用于内外圆柱表面加工，轴类、螺纹类零件占比较高 ................................... 7 1.2.2铣刀：铣削加工为常见加工方式，覆盖多种应用场景 ......................................... 8 1.2.3孔加工刀具：主要用于钻削加工 .......................................................... 9 1.3刀具所使用材料包括高速钢、硬质合金、陶瓷、超硬材料等，追求更高硬度与韧性 ................ 10 1.4混合料、刀具设计、烧结、涂层为刀具制造核心工艺环节，构筑高竞争壁垒，产品附加值较高 ...... 11 1.4.1混合料：对刀具性能影响最大，面对不同加工场景需求类型较多 .............................. 11 1.4.2刀具设计：对表面加工质量、加工寿命等核心参数影响较大 .................................. 13 1.4.3烧结：与特定基体牌号进行匹配，完成刀具胚体制造 ........................................ 14 1.4.4涂层：扩展刀具应用面，提升产品性能 ................................................... 15 1.4.5高壁垒构筑行业高附加值，刀具企业毛利率普遍较高 ........................................ 17 2.国内市场空间464亿元，重点关注顺周期复苏 .................................................... 17 2.1 制造业转型升级推动刀具市场空间长期增长，22年国内市场空间464亿元，硬质合金刀具占比有望逐步上升 ....................................................................................... 17 2.2刀具库存周期较短，周期属性较强，后续有望受益顺周期复苏 .................................. 19 3.国产替代方兴未艾，仍有较大成长空间 .......................................................... 21 3.1 中国刀具市场进口额126亿元，国产替代空间较大 ........................................... 21 3.2国产品牌产品逐渐走向成熟，对标日韩追赶欧美.............................................. 23 3.3“黑天鹅”事件加速国产替代，政策支持下国产替代将继续推进 ................................... 25 4.数控刀片市场集中度已较高，但未来渠道优化、大客户开拓等方面较大成长空间不会陷入同质化竞争 ..... 26 4.1国产数控刀片产销在6亿片左右，CR3份额已超过50%，市场格局走向集中 ....................... 26 4.2格局集中不等于“内卷”，头部企业在渠道端、产品端仍有较大发展空间 .......................... 27 4.2.1渠道端：提升品牌影响力加大直销占比，加强大客户合作增强粘性与产品附加值 ................ 27 4.2.2产品端：布局整体硬质合金刀具拓展产品种类，定制化开发提升产品竞争力 .................... 29 4.2.3从结果看，数控刀片企业扩产的同时实现了“量价齐升”增长 .................................. 31 5.出海或成未来行业主旋律，为头部企业创造长期成长空间 .......................................... 32 5.1海外市场空间远高于国内，潜在成长空间值得关注 ............................................ 32 5.2近年国内硬质合金刀片出口高增长，头部企业重点加码布局 .................................... 32 6.投资建议 .................................................................................... 34 7.风险提示 .................................................................................... 34 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表目录 图表1： 刀具主要用于切削加工 ................................................................... 6 图表2： 刀具主要与金属切削机床配套使用 ......................................................... 6 图表3： 所有刀具可分类为整体刀具、焊接式组装刀具、机夹式组装刀具 ............................... 6 图表4： 金属切削加工根据工件/刀具相对运动关系的分类 ............................................ 7 图表5： 不同的金属切削加工方式，对应了不同刀具种类 ............................................. 7 图表6： 数控车床常见加工零部件 ................................................................. 7 图表7： 车床加工原理 ........................................................................... 8 图表8： 车刀主要结构 ........................................................................... 8 图表9： 车刀主要分类 ........................................................................... 8 图表10： 铣刀主要种类 .......................................................................... 9 图表11： 铣刀面向最广泛的加工应用场景 .......................................................... 9 图表12： 孔加工刀具分类及应用