1月金融数据分析：量增质优的开门红

事件概述 2023年2月10日，中国人民银行公布2023年1月份金融数据。1月新增人民币贷款4.9万亿元，预期4.1万亿元，前值1.4万亿元；新增社融5.98万亿元，预期5.68万亿元，前值1.31万亿元；社融存量同比9.4%，前值9.6%；M2同比12.6%，前值11.8%；M1同比6.7%，前值3.7%。 核心观点 1月如期迎来开门红，与去年相比，今年开门红成色较好，量增质优。信贷方面，新增信贷强于预期，贷款结构延续改善，其中：企业中长期贷款大幅多增，创下有数据记录以来新高，弥补了居民端的弱势，并且持续性或将好于去年。社融方面，新增社融好于预期，虽仍同比少增，不过主要是受政府债、企业债等分项拖累，信贷贡献了新增社融的8成以上，社融整体质量较高。往后看，随着经济动能的修复，企业融资需求将会进一步改善，而居民收入以及信心的修复也会带动居民端信贷逐步向好。我们预计全年信贷规模或将维持在20万亿左右，社融增速则会在9.2%附近，从与GDP的匹配关系看，仍较为充裕。 新增信贷强于预期，贷款结构延续改善 总量方面：信贷强于预期，企业好于居民。1月新增人民币贷款4.9万亿元，高于一致预期的4.1万亿元，创下有数据统计以来单月新增纪录，同比多增9200亿元。分部门来看，企业贷款4.68万亿元，同比多增1.32万亿元，仍然是信贷的主要支撑项；居民贷款2572亿元，同比少增5858亿元，表现相对偏弱。 结构方面：票据冲量不再，中长期贷款多增，结构延续改善。企业端，中长期大幅多增，票据冲量不再；居民端，短贷 、中长期贷款仍然偏弱。 1）1月企业贷款4.68万亿元，同比多增1.32万亿元。其中企业短期贷款1.51万亿元，同比多增5000亿元；票据融资-4127亿元，同比多减5915亿元，票据冲量现象不再。中长期贷款3.5万亿元，同比多增1.4万亿元，创下有数据统计以来新高。企业中长贷的创纪录增加除了与银行开门红加大投放力度有关外，也反映了企业融资需求的明显改善。从贷款构成来看，基建以及制造业贷款仍是主力。 2）1月居民贷款2572亿元，同比少增5858亿元，仍然偏弱。其中，居民短贷341亿元，环比改善较为明显，但同比仍少增665亿元，或许与耐用品消费恢复较慢有关。虽然春节期间餐饮、旅游等消费恢复情况较好，但汽车等耐用品消费表现较弱，汽车工业协会公布的1月乘用车销量数据同比大幅减少32.8%。居民中长贷2231亿元，同比少增5193亿元，反映出当前居民购房需求仍然偏弱，1月30大中城市商品房成交面积同比-40.2%，不过随着经济的逐步企稳，居民收入以及消费者信心也将得到修复，其对于耐用品以及商品房的需求也会边际改善，进而带动居民端贷款逐步向好。 3）信贷的持续性可能会好于去年。去年新增信贷的一个典型特征是“锯齿状”反复，今年这种情况可能会有所缓解。一方面1月下旬票据利率有所回落，应该是银行为了平滑信贷投放节奏而进行的主动控制；另一方面，2月份以来票据利率再度上行，反映信贷需求依然旺盛。再叠加后续居民端的逐步修复，今年信贷“锯齿状”反复的现象应该会得到缓解。 新增社融高于预期，信贷成为主要支撑 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004联系电话：021-50380388 宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：dingjs@hx168.com.cn联系电话：021-50380388