2022年1月货币数据点评：政策全面发力稳增长，1月社融迎来天量开门红

财信研究院 宏观团队 胡文艳 事件： 2022年1月份社融增量为6.17万亿元，创下历史新高，比上年同期多增9842亿元；新增人民币贷款3.98万亿元，同为单月统计高点，比上年同期多增3944亿元；货币供应量M1、M2分别同比下降1.9%、增长9.8%，增速较上月末分别低5.4和高0.8个百分点。 核心观点： 受益于财政货币政策齐发力，1月新增社融、信贷规模均创下历史新高，M2增速亦飙升至9.8%，国内金融数据迎来天量开门红，但结构上居民短贷和中长贷明显收缩，表明消费疲弱、地产预期尚未扭转等问题依旧突出。具体看：（1）1月社融增速升至10.5%，连续四个月回升，其中财政货币齐发力下信贷、政府债券与企业债多点开花是主要支撑，表外融资边际改善和股票融资维持景气也发挥了积极作用。（2）1月信贷总量同比多增3944亿元，但信贷结构尚待优化，如企业短贷和票据融资大幅多增是主要支撑，居民短贷和中长贷明显收缩，表明宽货币是信贷高增的主因，实体消费和房地产融资需求仍偏弱。（3）信贷扩张、低基数效应和财政加快发力共同支撑M2增速回升，但受春节错时因素和企业盈利回落影响，M1增速已由正转负。 往后看，预计国内货币政策延续宽松，不排除上半年继续降准降息：一是疫情拖累消费偏弱叠加地产预期尚未扭转，国内经济下行压力仍大；二是美国非农就业与通胀均超预期，美联储或于3月首次加息，也会倒逼国内货币宽松继续前置。 一、信贷、政府债券与企业债多点开花，共致社融迎来开门红 1月份社融增量为6.17万亿元，创下历史单月最高水平，比上年同期多增9842亿元；社融存量增速为10.5%，较上月提高0.2个百分点（见图1-2），连续四个月回升。分结构看（见图3）： （一）人民币贷款、政府债券和企业债是助力社融开门红的主因。一是受国内货币政策加大宽松力度且注重靠前发力，引导金融机构有力扩大信贷投放影响，1月新增人民币贷款（社融口径）同比多增逾3800亿元，是本月社融的最大支撑因素。二是受益于财政加快发力下专项债发行前置，政府债券同比多增3589亿元（见图4），也对社融形成重要助力。三是受国内利率回落较多和基建等配套融资需求回暖影响，企业债券发行市场继续改善，本月企业债净融资额亦同比多增1882亿元。 2022年2月10日 宏观经济 政策全面发力稳增长，1月社融迎来天量开门红 ——2022年1月货币数据点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款 （二）表外融资边际改善和股票融资维持景气也均有利于社融高增。一是随着资管新规过渡期结束，加上货币政策“稳增长”目标已被置于更加突出的位置，国内表外融资收缩压力有所缓解，本月新增表外融资由负转正，且在去年偏高的基数上还同比多增328亿元。其中，委托贷款同比多增337亿元为主要贡献力量，信托贷款同比亦少减少162亿元，未贴现银行承兑票受高基数的拖累同比减少171亿元。二是受资本市场政策暖风频传影响，非金融企业股权融资规模继续维持景气同比多增448亿元，对社融的支撑日趋提升。 图1：1月社融增量创下历史新高 图2：社融增速连续四个月回升 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 图3：1月新增社会融资规模结构 图4： 1月政府债券大幅超过历史同期水平 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 二、信贷总量大幅扩张，但地产消费疲弱导致居民贷款萎缩 1月份金融机构新增人民币贷款3.98万亿元，同样也是单月统计高点，比上年同期多增3944亿元（见图5）；各项贷款余额增速为11.5%，较上月回落0.1个百分点。结构上，企业短贷和票据融资大幅多增是主要支撑，居民短贷和中长贷明显收缩，表明央行加大“窗口指导”是本月信贷总量高增的主因，实体消费和房地产融资需求则仍偏弱，国内信贷结构尚待优化。预计政策持续加力下信贷继续改善可期，但居民短贷和中长贷偏弱，反映出消费改善和房地产预期扭转仍有待进一步观察。 0100002000030000400005000060000700001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月新增社会融资规模（亿元）2022年2021年近五年均值10.5 91011121314152018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01社融存量:同比61700 42000 5799 6026 51884 38182 3917 2437 -10000010000200003000040000500006000070000社会融资总额人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券净融资非金融企业股票融资政府债券社会融资规模结构：当月值（亿元）2022/012021/01直接融资表外融资政府债券表内融资020004000600080001000012000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月新增政府债券规模（亿元）2022年2021年近五年均值 mNoQrOtPoOpQ6McM6MmOqQtRtRjMpPoMeRrQoPaQpOtMuOqRnQwMqMoQ宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款 图5：1月新增人民币贷款同样创历史新高 图6：金融机构新增人民币贷款:当月同比变化（亿元） 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 （一）企业端：短贷与票据同比大幅高增，中长贷亦创单月新高增至2.1万亿元。1月份，新增非金融性公司及其他部门贷款3.36万亿元，同比大幅多增8100亿元（见图6）。其中，受益于央行连续降准、降息，加大“窗口指导”推动信贷有力加快投放，本月企业新增短贷首次突破万亿元，同比多增4345亿元；票据融资继续冲量，同比多增3193亿元；此外企业新增中长期贷款亦创历史新高增至2.1万亿元，在去年高基数的基础上同比继续多增600亿元，结束连续六个月的同比减少（见图7）。企业信贷规模大幅改善：一是源于货币政策明显更加主动有为、更加积极进取且注重靠前发力，央行加大了对金融机构信贷投放的引导，以稳定市场预期、稳住宏观经济大盘；二是随着财政政策同样加快发力，基建等配套融资亦有所增加；三是房地产监管政策边际放松，也有利于前期过度收紧的房地产企业融资纠偏与改善。 图7：非金融性公司贷款：当月同比变化（亿元） 图8：居民户贷款：当月同比变化（亿元） 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 （二）居民端：消费疲弱拖累短贷收缩，地产预期尚未扭转导致中长贷同比减少。1月份居民部门新增贷款8430亿元，同比少增4270亿元（见图6）。其中，居民新增短贷约1000亿元，同比减少2272亿元（见图8），也低于近五年同期历史均值，表明受国内疫情加重影响，服务业、消费恢复偏弱导致居民消费类融资需求下降。同期居民新增0500010000150002000025000300003500040000450001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月新增人民币贷款规模（亿元）2022年2021年近五年均值3944 -4270 -2272 -2024 8100 4345 600 3193 575 -6000-4000-20000200040006000800010000新增人民币贷款居民户居民户:短贷居民户:中长贷非金融性公司及其他部门非金融性公司:短贷非金融性公司:中长贷票据融资非银行业金融机构金融机构新增人民币贷款：当月同比变化（亿元）-6000-4000-2000020004000600080002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01非金融性公司贷款同比变化（亿元）非金融性公司:中长贷非金融性公司:短贷-6000-4000-200002000400060002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01居民户贷款同比变化（亿元）居民户:中长贷居民户:短贷 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款 中长贷7424亿元，同比减少2024亿元，连续两个月同比为负（见图8），表明房地产市场预期仍未明显扭转，居民购房意愿仍偏弱，如1月份国内30大中城市商品房成交面积同比下降约30%，降幅较上月还有所扩大，也反映出国内房地产市场需求总体偏冷，未来房地产投资仍面临较大下行压力。 三、信贷扩张与财政发力支撑M2回升，春节错时和盈利回落拖累M1转负 1月末M2同比增长9.8%，增速较上月大幅提高0.8个百分点（见图9），原因主要有三：一是信贷扩张导致贷款创造存款的信用货币创造加快，支撑M2增速大幅回升。二是去年同期基数下降也有利于M2增速提高，如2021年1月M2增速较上月回落0.7个百分点，有利于支持今年货币增速回升（见图9）。三是本月财政存款环比虽有所回升，但同比减少5851亿元，表明今年财政发力明显前置，财政支出总体增加，有利于阶段性增加同时段银行体系存款，亦会对M2形成一定支撑。 1月末M1同比下降1.9%，增速较上月降低5.4个百分点（见图10）。其中，单位活期存款占M1的比重超过80%，其增速由去年12月的2.8%降低至今年1月的-5.3%，是M1大幅回落的主因,同期M0增速则较上月提高10.8个百分点。单位活期存款增速下降：一是主要受春节错时的影响，如春节前由于企业集中发放薪酬、福利，单位活期存款会向个人存款转移，此时M1减少较多，2022年春节前最后一个工作日为1月30日，而2021年为2月10日、2020年为1月23日，导致2021年1月M1增速在低基数的影响下飙升到14.7%，拖累今年1月M1增速转负。二是企业盈利回落也不利于M1增速回升。根据央行测算，剔除春节错时因素影响，2022年1月M1同比增长约2%，亦处于偏低水平，表明随着企业盈利回落，企业现金流亦趋于边际恶化。 1月M1与M2增速剪刀差大幅扩大6.2个百分点，由上月的-5.5%降至-11.7%（见图10），若剔除春节错时因素影响，M1与M2增速同样仍将走阔至-7.