国联证券(601456) /证券II /公司点评 /2023.02.09 请阅读最后一页的重要声明！ 补足公募基金短板，财富管理发展再下一城 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-02-08 收盘价(元) 11.56 流通股本(亿股) 14.32 每股净资产(元) 5.89 总股本(亿股) 28.32 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人 汪成鹏 wangcp@ctsec.com 相关报告 1. 《国联证券2022年三季报点评：管理层赋能，业绩表现稳健》 2022-10-31  事件：2月7日晚，国联证券发布公告称，拟收购中融基金100%股权；具体来看，公司拟通过摘牌方式收购中融信托所持有中融基金51%股权，挂牌底价为15.04亿元，且在此前提下，还将通过协议受让方式收购上海融晟所持有中融基金49%股权，受让价格不高于 14.45 亿元。因此，国联证券此次收购中融基金100%股权价格将不超过29.49亿元。  中融基金将成为国联证券全资子公司，补足公司公募基金布局短板。若以中融基金2021年净利润（0.77亿元）计算，此次收购价格对应PE约为38.5X，若以中融基金2022Q3净资产（11.06亿元）计算，对应PB约为2.67X；参考同业，2022年11月国泰君安收购华安基金8%股权，对应2021年PE为12.6X，对应PB为3.05X。此次收购后中融基金将成为国联证券全资子公司，有利于强化公司各项业务与公募基金业务之间的协同效应。  若以2021年口径计算，收购后公司大财富条线利润占比将升至15.5%。中融基金于2013年5月成立，截止2022年2月7日，其公募基金AUM为1108亿元，对应市占率0.4%，非货基金AUM为837亿元，对应市占率为0.5%，其中权益类/债券型基金AUM分别为121/714亿元，对应市占率分别为0.2%/0.9%。中融基金2021A/2022H管理费用合计分别为3.52/1.97亿元，同比分别+24.7%/+20.7%。此次收购完成后，若以2021年中融基金收入及利润计算，国联证券2021年对应大财富条线收入占比将从7.5%升至20.2%，利润占比将从8.2%升至15.5%。  投资建议：国联证券本次收购已获得国资经济行为批准，但后续还待公司与相关交易方签订股权转让协议，且需经证监会批准后才可进入实施阶段。继续看好国联证券优秀管理层对公司发展的正向赋能，调整公司2022/2023年归母净利润7.6/12.6亿元，对应业绩增速为-14.5%/+66.1%，若暂不考虑本轮定增（2022年9月发布预案）摊薄影响，对应EPS为0.27/0.45元/股，2月8日收盘价对应PE为43.1/25.9倍，对应PB为1.9/1.8倍，维持公司“增持”评级。  风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；公司业务份额提升不及预期风险；行业监管政策超预期趋紧风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,876 2,967 2,738 4,018 5,280 收入增长率（%） 15.9% 58.1% -7.7% 46.7% 31.4% 归母净利润（百万元） 588 889 760 1,262 1,753 净利润增长率（%） 12.8% 51.2% -14.5% 66.1% 38.9% ROE（%） 6.3% 6.6% 4.5% 7.1% 9.1% EPS（元/股） 0.25 0.31 0.27 0.45 0.62 PE 46.9 36.9 43.1 25.9 18.7 PB 2.6 2.0 1.9 1.8 1.6 数据来源：wind，财通证券研究所 -45%-35%-26%-17%-8%1%国联证券 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 表1.中融基金管理规模及对应市占率（单位：亿元，%） 中融基金 整体管理 规模 对应 市占率 非货类基金 对应市 占率 权益类基金 （股票+混合） 对应 市占率 债券型基金 对应 市占率 2013年 4.47 0.0% 4.47 0.0% 0.00 0.0% 4.47 0.1% 2014年 174.06 0.4% 7.35 0.0% 6.57 0.0% 0.78 0.0% 2015年 391.31 0.5% 120.78 0.3% 114.97 0.4% 5.80 0.1% 2016年 419.98 0.5% 94.74 0.2% 78.63 0.3% 16.11 0.1% 2017年 513.25 0.4% 113.64 0.3% 57.89 0.2% 55.75 0.4% 2018年 607.35 0.5% 198.15 0.4% 22.68 0.1% 174.51 0.7% 2019年 864.01 0.6% 458.79 0.6% 47.15 0.1% 411.26 1.0% 2020年 1185.91 0.6% 757.51 0.6% 88.15 0.1% 669.11 1.3% 2021年 1190.46 0.5% 814.71 0.5% 171.47 0.2% 638.87 0.9% 2022年 1107.54 0.4% 837.34 0.5% 121.08 0.2% 713.91 0.9% 2023年 1107.52 0.4% 837.32 0.5% 121.08 0.2% 713.91 0.9% 注：2023年数据截至2月7日。 数据来源：Wind，财通证券研究所 图1.中融基金管理费用规模及其增速（单位：亿元，%） 数据来源：Choice，财通证券研究所 表2.国联证券盈利预测（单位：亿元，EPS/BPS为元/股，PE/PB为倍） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 16.19 18.76 29.67 27.38 40.18 52.80 营业收入增速 63.6% 15.9% 58.1% -7.7% 46.7% 31.4% 手续费及佣金净收入 6.74 8.75 13.46 13.42 22.28 29.73 其中：代理买卖证券业务净收入 3.60 5.26 6.09 6.26 7.71 8.69 投行业务净收入 2.46 2.75 5.09 5.69 7.69 9.89 资产管理业务净收入 0.65 0.72 1.41 1.47 1.73 1.90 利息净收入 4.97 3.06 2.16 4.17 3.94 5.16 投资净收益 2.15 5.92 12.16 9.76 13.92 17.87 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公允价值变动净收益 2.13 0.87 1.80 0.00 0.00 0.00 营业支出 9.32 10.88 17.87 17.39 23.57 29.73 管理费用 9.34 10.60 17.37 17.20 23.30 29.37 营业利润 6.88 7.89 11.80 10.00 16.61 23.07 净利润 5.21 5.88 8.89 7.60 12.62 17.53 归属于母公司所有者净利润 5.21 5.88 8.89 7.60 12.62 17.53 归属于母公司所有者净利润增速 930.6% 12.8% 51.2% -14.5% 66.1% 38.9% EPS 0.27 0.25 0.31 0.27 0.45 0.62 BPS 4.24 4.45 5.78 6.05 6.50 7.12 PE 42.3 46.9 36.9 43.1 25.9 18.7 PB 2.7 2.6 2.0 1.9 1.8 1.6 数据来源：Wind，财通证券研究所整理与预测；PE估值基于2月8日收盘价计算 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司点评/证券研究报告  分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。  资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。  公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。  行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。  免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露