证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 证券 2023年02月08日 国联证券（601456）重大事项点评 推荐 （维持） 财富管理再下一城 目标价：14.0元 当前价：11.59元 事项：  国联证券发布公告，拟以15.0亿元通过摘牌方式收购中融信托持有的51%的股权；拟以14.5亿元收购上海融晟持有的49%的股权。 评论：  中融基金：债基具备一定优势。控股股东中融信托：经纬纺机持股37%、中植集团持股33%、哈投集团持股22%；中植集团控股上海融晟。截至2022年底，中融基金股混基AUM 121亿元，2017年以来股混基市占率总体保持在0.1%~0.2%之间。债券型基金AUM 713.9亿元，市占率逐步提升，2020年末最高达1.3%，2021年来市占率在0.9~1%之间。货币型基金AUM 270亿元，市占率0.26%。  财务上，资管收入短板有望明显提升。2021年中融基金营收4.7亿元，净利润0.76亿元；2022Q3营收3.4亿元，净利润0.06亿元，市场行情下行，净利润有所下滑。若假设公司今年年内实现100%控股，集团资管2023年资管业务收入有望提升至5.5亿元（2021年底资管业务收入为1.4亿元）。  业务协同：弥补财富管理业务能力，基金投顾+代销有望帮助中融基金提升权益资管能力。若此次交易完成，对中融基金实现全资控股。参股中海基金，2022年4月30日国联证券设立资管子公司，暂未获得公募基金牌照。“一参一控一牌”的资管版图基本形成。较大程度上弥补公司财富管理业务能力，提升对客户的综合金融服务能力。国联证券基金投顾业务能力行业内相对领先。保有规模中，股混基保有53亿元，非货基保有75亿元。控股中融基金有望为中融基金带来基金投顾赋能，提升中融基金股混基规模。  投资建议：公司此次收购中融基金，有助于提升资金利用效率，提升资管业务能力，弥补大财富管理业务版图，提升公司综合金融服务能力。我们维持2022/2023/2024年EPS预期为0.43/0.61/0.81元，BPS分别为5.89/6.08/6.34元，当前股价对应PB分别为1.97/1.91/1.83倍，ROE分别为7.32%/10.10%/12.73%，综合PB-ROE及相对估值法，考虑公司中小券商成长空间较大，我们给予2023年业绩2.3倍PB估值，目标价14.0元，维持“推荐”评级。  风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,967 3,542 4,781 5,970 同比增速(%) 58.1% 19.4% 35.0% 24.9% 归母净利润(百万) 889 1,220 1,740 2,287 同比增速(%) 51.2% 37.3% 42.6% 31.4% 每股盈利(元) 0.34 0.43 0.61 0.81 市盈率(倍) 34.2 26.9 18.9 14.4 市净率(倍) 2.00 1.97 1.91 1.83 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 公司基本数据 总股本(万股) 283,177.32 已上市流通股(万股) 98,897.43 总市值(亿元) 328.20 流通市值(亿元) 114.62 资产负债率(%) 75.76 每股净资产(元) 5.89 12个月内最高/最低价 15.82/8.68 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《国联证券（601456）2022年三季报点评：轻资本业务明显增长》 2022-10-28 《国联证券（601456）重大事项点评：增强资本实力，应对行业竞争》 2022-09-30 《国联证券（601456）2022年中报点评：业绩逆势增长，各业务共同发力》 2022-08-27 -39%-23%-6%10%22/0222/0422/0722/0922/1123/022022-02-07~2023-02-07国联证券沪深300华创证券研究所 国联证券（601456）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：亿元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 106 116 128 141 营业收入 2,967 3,542 4,781 5,970 结算备付金 33 34 36 38 手续费及佣金收入 1,346 1,777 2,522 3,547 融出资金 108 129 155 210 其中：代理买卖证券业务净收入 609 711 1,005 1,403 衍生金融资产 5 5 6 6 证券承销业务净收入 509 822 1,204 1,762 买入返售金融资产 30 30 31 31 受托客户资产管理业务净收入 141 244 313 381 存出保证金 3 4 4 4 利息净收入 216 257 316 390 交易性金融资产 277 302 329 359 投资净收益 1,216 924 1,320 1,370 债权投资 0 0 0 0 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 2 -5 -7 -10 其他债权投资 62 81 105 158 公允价值变动净收益 180 543 567 590 其他权益工具投资 26 28 31 34 汇兑净收益 -1 36 52 68 长期股权投资 1 1 1 1 其他业务净收入 4 4 4 5 固定资产 1 1 1 1 营业支出 1,787 2,051 2,611 3,086 其他资产 6 6 7 7 税金及附加 20 24 32 40 资产总计 659 739 835 992 管理费用 1,737 1,913 2,470 2,941 短期借款 0 0 0 1 信用减值损失 30 114 110 105 拆入资金 9 9 10 11 其他资产减值损失 0 0 0 0 交易性金融负债 14 16 17 19 其他业务成本 0 0 0 0 衍生金融负债 4 5 5 6 营业利润 1,180 1,491 2,170 2,884 卖出回购金融资产款 128 134 141 148 加：营业外收入 4 140 144 148 代理买卖证券款 112 117 123 129 减：营业外支出 10 26 26 26 应付职工薪酬 6 6 7 8 利润总额 1,173 1,605 2,288 3,007 应交税费 1 1 1 2 减：所得税 285 385 548 720 长期借款 0 0 0 0 净利润 889 1,220 1,740 2,287 应付债券 161 177 195 214 归属于母公司净利润 889 1,220 1,740 2,287 其他负债 60 106 162 274 减：少数股东损益 0 0 0 0 负债合计 496 573 663 812 EPS（元） 0.34 0.43 0.61 0.81 股本 28 28 28 28 其他权益工具 0 0 0 0 资本公积金 82 82 82 82 其他综合收益 2 1 1 2 盈余公积金 7 8 9 11 未分配利润 28 29 29 30 一般风险准备 17 19 22 26 归属于母公司所有者权益 164 167 172 180 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 164 167 172 180 [Table_ValuationModels2] [Table_ValuationModels2] 负债及股东权益合计 659 739 835 992 资料来源：公司公告，华创证券预测 国联证券（601456）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 非银组团队介绍 组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围，2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名，2022年第十届Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围，2021年金牛奖非银金融第五名成员，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员。2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员，2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员，2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员。 助理研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 金融行业研究主管：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名，2019年金牛奖非银金融最佳分析师，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围，2021年金牛奖非银金融第五名成员，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员，2022年第十届Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名。 国联证券（601456）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhan