深度报告：收购AssetMark财富管理再下一城
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 收购AssetMark 财富管理再下一城 ——华泰证券（601688）深度报告 2016年04月25日 推荐/维持 华泰证券 深度报告 报告摘要： 华泰正在大步迈向一线龙头券商。公司是互联网证券最强王者，经纪、并购业务稳坐行业第一把交椅。 公司4月12日公告拟通过全资子公司收购AssetMark全部股份，交易总对价7.8亿美元。AssetMark是美国TAMP行业第三大机构。 TAMP是第三方一站式统包资产管理平台，致力于为注册投资顾问(RIAs)、经纪人或家庭办公室提供全方位的资产管理服务。TAMP提供投资解决方案,还提供会计对账、税务优化等后台运营服务。TAMP一般提供5种账户类型，费率按资产管理规模（AUM）收取0.85%到2.8%不等。 AssetMark提供三大核心服务：投资管理、客户关系管理和执业管理。截至2016年3月31日，平台管理资产总额约为285亿美元。 华泰具备在财富管理率先突围的潜质。首先，经纪业务市场份额稳居市场第一， 1000万客户是公司财富管理转型的客户基础；第二，业内领先的资管、投行业务以及产品创新能力，为财富管理转型提供了产品基础；第三，作为互联网证券龙头老大，华泰在业内以技术基因强大而著称，“互联网+”时代的财富管理离不开强大的技术力量和大数据应用。 本次收购对华泰有三个方面的战略价值。第一， AssetMark在投资管理和投顾领域的专长和理念与华泰财富管理转型战略意图相一致，华泰1000万客户、2.6万亿证券托管总额，如果将这些客户资产转化为华泰管理、或提供投资咨询服务的资产，按收取1%管理费计算，即便成功转化5%的客户资产做财富管理，这项收入即可超过10亿；第二，技术的落地，华泰在技术层面上可以直接进行借鉴和嫁接；第三，满足客户海外资产配臵需求。 公司盈利预测和评级：预测公司2016、2017年营业收入170亿、250亿，净利润77亿、115亿，对应EPS分别为1.07元、1.61元，BPS分别为11.51元、12.64元。最新PB为1.53X和1.39X ，6个月目标价为23元，维持“推荐”评级。 风险提示：收购不达预期、市场大幅下跌带来业绩和估值双重压力。 财务指标预测 指标 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入（百万元） 7166.54 12062.30 26261.94 16953.06 25010.52 增长率（%） 21.81 63.81 117.72 -35.45 47.53 净利润（百万元） 2211.71 4539.79 10696.87 7673.91 11511.24 增长率（%） 36.89 105.26 135.62 -28.26 50.00 净资产收益率（%） 6.20 10.86 13.24 9.32 12.74 每股收益(元) 0.39 0.80 1.49 1.07 1.61 PE 6.37 7.37 11.28 11.49 12.62 PB 38.72 18.88 11.77 16.41 10.94 齐瑞娟 010-66554089 qirj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480515080001 交易数据 52周股价区间（元） 18.21-31.93 总市值（亿元） 1304.34 流通市值（亿元） 991.3 总股本/流通A股（万股） 716277/544372 流通B股/H股（万股） /171905 52周日均换手率 1.63 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《华泰证券（601688）：互联网证券最强王者，大步迈向一线龙头》2016-03-30 2、《华泰证券（601688）：大象跳舞 客户为王》2016-01-12 3、《华泰证券（601688）：经纪业务份额稳居第一，大资管业务稳健发展》2015-11-02 4、《华泰证券（601688）2014三季报点评：传 统 优 势 持 续 ， 杠 杆 率 提 升 显 著 》2014-10-31 -58.8%-38.8%-18.8%1.2%21.2%4-276-278-2710-2 712-2 72-27华泰证券 沪深300 P2 东兴证券深度报告 华泰证券（601688）：收购AssetMark 财富管理再下一城 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 华泰大步迈向一线龙头券商 .................................................................................................................................................................. 4 2. 互联网证券最强王者，经纪、并购稳坐行业第一把交椅 .................................................................................................................. 4 2.1 经纪业务份额再创新高，互联网证券成绩斐然 ........................................................................................................................ 5 2.2 持续推进大投行业务模式，并购业务项目数量在国内和香港地区持续保持第一 ................................................................ 6 2.3 资管业务“主动管理”和“产品创新设计”能力不断提升，多业务领域取得突破 ............................................................ 7 2.4 信用业务稳妥推进，两融和股权质押余额位列行业第五和第三 ............................................................................................ 7 3. 收购AssetMark：华泰财富管理又下一城 ......................................................................................................................................... 8 3.1 华泰财富管理转型具有先天优势 ................................................................................................................................................ 9 3.2 收购AssetMark：让财富管理走的更远...................................................................................................................................10 4. 揭开TAMP（Turnkey Asset Management Program）行业的面纱 ..........................................................................................10 4.1 三张图看懂TAMP行业.............................................................................................................................................................. 11 4.2 TAMP类型和费率水平................................................................................................................................................................12 4.3 TAMP行业规模和前两大机构....................................................................................................................................................13 4.3.1 Envestnet——TMAP行业龙头老大 ..............................................................................................................................14 4.3.2 SEI. In vestment——国际领先的资产管理外包商........................................................................................................16 5. 华泰收购的AssetMark有什么特别之处？ ......................................................................................................................................17 5.1 第一大核心服务：领先的投资管理 ..........................................................................................................................................18 5.2 一流技术支持：强大的客户关系管理 ......................................................................................................................................19 5.3 投资顾问的良师益友：经验丰富的执业管理 ..........................................................................................................................20 6. 投资建议......................................................................................................................
