证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 乘用车III 2023年02月08日 长城汽车（601633）2023年1月销量点评 强推 （维持） 春节假期影响销量，新能源新车陆续发布 目标价：37.91元/13.16港元 当前价：31.46元/10.70港元 事项：  公司发布1月产销快报，整车合计批发6.2万辆，同比-45%、环比-21%。 评论：  春节假期影响销量，新能源新车陆续发布。公司1月整车批发6.2万辆，同比-45%、环比-21%；其中皮卡1.2万辆，同比-9%、环比-15%，；乘用车合计5.0万辆，同比-50%、环比-22%；哈弗3.9万辆，同比-44%、环比-12%，哈弗狗品类第一款新能源车型H-DOG年初亮相，进一步助力新能源转型；WEY 1056辆，同比-79%、环比-23%，1月蓝山亮相，该款车型将被打造为2023年WEY品牌的第一个大单品；欧拉0.37万辆，同比-72%、环比-47%；0.59万辆，同比-43%、环比-46%。  1月出口销量占比26%，智能新能源产品加速出海。1月公司在中东首家配件中心开始运营，促进海外服务升级，推动智能新能源产品引入，月末欧拉好猫于约旦上市，正式进入中东新能源市场。同月，公司与TAG成安集团签约，双方围绕越南市场特点创新渠道、服务模式，推动产品的推广。  2022年公司经历多方面影响，2023年将深化组织体系、产品矩阵、渠道等多维度调整。2022年长城的产销表现在物料、疫情、电动化等方面受到较大影响，2023年公司销量目标160万辆，面对该目标，公司正在/将进行多维度的经营调整： 其一在组织体系层面，长城继续推进3.0组织变革，构建总裁+领域首席官管理体系，高管队伍有望更为稳健、管理效率有望提升。 其二在产品矩阵层面，长城将聚焦大单品策略以应对红海竞争，在后续新车上，哈弗油车将收缩聚焦H6和狗品类两类大单品，新能源也努力打造两款大单品，WEY则为南山和全新MPV，欧拉瞄准相对更大级别产品，坦克继续强化序列化产品；此外公司依然将进行品类创新，期以拓展蓝海市场。公司新一代新能源产品发力有望在2-3月启动。 其三在渠道层面，欧拉进一步独立渠道，沙龙有望整合进欧拉渠道，WEY和坦克短期共用渠道，哈弗新能源新产品序列则将独立建设百城千店产品渠道以与燃油车产品做进一步的产销区隔。  投资建议：根据行业景气与竞争、公司新车节奏、海外经营等综合状况，我们维持公司2022-2024年归母净利预期82.8亿、65.8亿、81.3亿元，对应增速+23%、-21%、+24%，对应A股PE 33倍、41倍、34倍，2022-2023年PB 4.1倍、3.9倍；H股PE 9.7倍、12.2倍、9.9倍，2022-2023年PB 1.2倍、1.2倍。根据板块估值、公司历史估值、2023年产品竞争力及市场份额预期，我们维持公司A股2023年目标PE 50倍，对应目标价37.91元，维持“强推”评级；维持H股2023年目标PE 15倍，对应目标价13.16港元，维持“强推”评级。  风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 136,405 137,351 177,114 234,629 同比增速(%) 32.0% 0.7% 29.0% 32.5% 归母净利润(百万) 6,726 8,279 6,581 8,131 同比增速(%) 25.4% 23.1% -20.5% 23.6% 每股盈利(元) 0.73 0.95 0.76 0.94 市盈率(倍) 43 33 41 34 市净率(倍) 4.7 4.1 3.9 3.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年2月7日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 867,897.93 已上市流通股(万股) 613,249.83 总市值(亿元) 2,730.41 流通市值(亿元) 1,929.28 资产负债率(%) 61.39 每股净资产(元) 7.75 12个月内最高/最低价 42.18/22.31 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《长城汽车（601633）2022年业绩快报点评：4Q年末成本影响，多举措推进2023年改革》 2023-02-03 《长城汽车（601633）2022年12月销量点评：年末去库力度加大，新能源转型轻装上阵》 2023-01-12 《长城汽车（601633）2022年10月销量点评：产销持续改善，全面发力新能源》 2022-11-07 -46%-30%-13%3%22/0222/0422/0722/0922/1123/022022-02-07~2023-02-07长城汽车沪深300华创证券研究所 长城汽车（601633）2023年1月销量点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 33,048 23,392 38,736 56,617 营业收入 136,405 137,351 177,114 234,629 应收票据 3,182 3,204 4,132 5,473 营业成本 114,367 109,470 144,245 191,840 应收账款 5,422 5,336 6,721 9,010 税金及附加 4,234 4,263 5,498 7,283 预付账款 1,749 1,674 2,206 2,934 销售费用 5,192 5,769 7,527 10,558 存货 13,966 7,468 9,840 13,087 管理费用 4,043 5,780 7,765 10,003 合同资产 272 274 353 468 研发费用 4,490 8,200 8,002 10,103 其他流动资产 50,999 60,894 67,991 76,412 财务费用 -448 -3,000 0 0 流动资产合计 108,366 101,968 129,626 163,533 信用减值损失 -122 -700 -200 -100 其他长期投资 2,617 2,633 3,300 4,266 资产减值损失 -471 -600 -500 -400 长期股权投资 9,524 11,905 12,501 13,126 公允价值变动收益 306 300 400 600 固定资产 27,441 28,596 28,095 27,665 投资收益 1,109 1,000 1,200 1,320 在建工程 4,467 3,467 3,467 2,467 其他收益 1,047 1,200 1,320 1,452 无形资产 7,091 9,717 13,887 20,313 营业利润 6,369 8,009 6,297 7,914 其他非流动资产 15,902 16,548 17,220 17,922 营业外收入 1,160 888 1,065 1,172 非流动资产合计 67,042 72,866 78,470 85,759 营业外支出 47 49 50 52 资产合计 175,408 174,834 208,096 249,292 利润总额 7,482 8,848 7,312 9,034 短期借款 5,204 5,204 5,204 5,204 所得税 757 582 731 903 应付票据 26,809 19,705 27,406 36,450 净利润 6,725 8,266 6,581 8,131 应付账款 37,083 39,409 54,813 72,899 少数股东损益 -1 -13 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 6,726 8,279 6,581 8,131 合同负债 7,388 7,439 9,593 12,708 NOPLAT 6,322 5,463 6,581 8,131 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.73 0.95 0.76 0.94 一年内到期的非流动负债 3,668 3,851 4,044 4,246 其他流动负债 15,445 16,673 21,441 27,578 主要财务比率 流动负债合计 95,597 92,281 122,501 159,085 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 8,656 6,656 6,656 6,656 成长能力 应付债券 3,476 3,615 3,760 3,910 营业收入增长率 32.0% 0.7% 29.0% 32.5% 其他非流动负债 5,551 5,783 6,026 6,283 EBIT增长率 6.2% -16.9% 25.0% 23.6% 非流动负债合计 17,683 16,054 16,442 16,849 归母净利润增长率 25.4% 23.1% -20.5% 23.6% 负债合计 113,280 108,335 138,943 175,934 获利能力 归属母公司所有者权益 62,124 66,508 69,162 73,367 毛利率 16.2% 20.3% 18.6% 18.2% 少数股东权益 4 -9 -9 -9 净利率 4.9% 6.0% 3.7% 3.5% 所有者权益合计 62,128 66,499 69,153 73,358 ROE 10.8% 12.4% 9.5% 11.1% 负债和股东权益 175,408 174,834 208,096 249,292 ROIC 9.7% 8.0% 9.6% 11.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.6% 62.0% 66.8% 70.6% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 42.7% 37.8% 37.2% 35.9% 经营活动现金流 35,316 1,455 27,550 32,190 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.0 现金收益 11,654 10,951 13,090 15,617 速动比率 1.0 1.0 1.0 0.9 存货影响 -6,469 6,498 -2,372 -3,247 营运能力 经营性应收影响 -5,375 739 -2,344 -3,958 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 14,051 -4,778 23,106 27,129 应收账款周转天数 12 14 12 12 其他影响 21,455 -11,955 -3,929 -3,351 应付账款周转天数 111 126 118 120 投资活动现金流 -11,175 -11,598 -11,544 -13,907 存货周转天数 34 35 22 22 资本支出 -7,288 -8,466 -10,178 -12,481 每股指标(元) 股权投资 -1,109 -2,381 -595 -625 每股收益 0.73 0.9