Uni-T配置L3自动驾驶新车发布，长安福特销量下滑幅度好于平均水平

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 长安汽车 000625.SZ Uni-T配置L3自动驾驶新车发布，长安福特销量下滑幅度好于平均水平 核心观点  长安汽车1-2月整体好于行业平均水平。长安汽车2月销量2.88万辆，同比下滑73.7%；1-2月累计销量16.33万辆，同比下滑34.8%。据乘联会，1-2月全国乘用车批发销量同比下滑43.6%，公司好于行业平均水平，主要因为1-2月长安自主品牌和长安福特销量情况均好于行业平均水平。疫情逐步得到控制后，预计长安汽车销量有望反弹。  长安自主品牌销量好于行业平均水平，长安Uni-T搭载L3自动驾驶系统正式发布。长安自主品牌2月销量1.63万辆，同比下滑73.5%；1-2月累计销量9.76万辆，同比下滑30.4%，好于行业平均水平。零售端 1-2月累计销量8.74万辆，同比下滑32.2%。2月份，长安CS75零售销量3668辆，继续排名SUV第二位。欧尚X7截至2月底累计订单量超过4.4万辆。长安全新SUV Uni-T近期正式发布，搭载了国内首个L3级别自动驾驶系统，公司对所有系统算法拥有全部自主知识产权。长安Uni-T使用了5个毫米波雷达、6个摄像头、12个超声波雷达作为传感器，可以在高速公路等场景实现脱脚、脱手、脱眼的自动驾驶。长安Uni-T将于6月上市，之后还将推出逸动Plus等新车型，预计长安自主今年将实现量利齐增。  长福销量下滑幅度好于平均水平。长安福特2月销量4089辆，同比下滑39.9%；1-2月累计销量1.94万辆，同比下滑9.7%，好于行业平均水平。2月底林肯领航员正式上市，3月12日林肯冒险家正式上市，之后包括林肯飞行家、福特探险者、福克斯Wagon、福特撼路者等车型也将先后上市。预计今年长福盈利也将逐步改善。长安马自达2月销量1759辆，同比下滑74.5%；1-2月累计销量1.06万辆，同比下滑44.6%。年内长马CX30将上市，有望成为重要增长点。 财务预测与投资建议：预测2019-2021年每股收益分别为-0.56、0.77、1.00元，因公司亏损，我们用PB进行估值。可比公司20年平均PB1.3倍左右，给予公司2020年PB1.3倍估值，目标价12.74元，维持买入评级。 风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年03月12日） 11.28元 目标价格 12.74元 52周最高价/最低价 11.9/6.32元 总股本/流通A股（万股） 480,265/390,064 A股市值（百万元） 54,174 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年03月12日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.57 17.50 22.34 40.12 相对表现 4.51 18.34 20.80 34.91 沪深300 -6.08 -0.84 1.54 5.21 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888-7524 zhouhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 80,012 66,298 66,238 76,553 84,999 同比增长(%) 1.9% -17.1% -0.1% 15.6% 11.0% 营业利润(百万元) 7,152 (201) (3,893) 1,703 2,847 同比增长(%) -24.4% -102.8% -1832.7% 143.7% 67.2% 归属母公司净利润(百万元) 7,137 681 (2,705) 3,678 4,802 同比增长(%) -30.6% -90.5% -497.4% 236.0% 30.6% 每股收益（元） 1.49 0.14 (0.56) 0.77 1.00 毛利率(%) 13.3% 14.7% 13.4% 15.0% 15.2% 净利率(%) 8.9% 1.0% -4.1% 4.8% 5.6% 净资产收益率(%) 15.7% 1.5% -6.0% 8.1% 9.7% 市盈率 7.6 79.6 (20.0) 14.7 11.3 市净率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 自主持续增长，长安福特销量转正： 2020-02-14 投资收益下滑拖累盈利增长，自主盈利持续改善： 2020-01-31 自主销量和盈利持续改善，长福新车上市后盈利将逐步改善： 2020-01-07 长安汽车动态跟踪 —— Uni-T配置L3自动驾驶新车发布，长安福特销量下滑幅度好于平均水平 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）一致预期净资产(百万元)一致预期PB2020年3月12日2018A2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E上汽集团60010422.673.08234368.56249867.81279149.20311236.351.131.060.950.85广汽集团60123812.061.0676549.8380823.7691015.45103215.321.611.531.361.20江铃汽车00055012.800.1110384.5010497.7811070.4511838.451.061.051.000.93长城汽车6016339.190.5752524.8354599.4260119.0466896.471.601.541.401.25一汽轿车0008009.370.108075.108190.658384.658589.651.891.861.821.78平均数1.411.301.20 长安汽车动态跟踪 —— Uni-T配置L3自动驾驶新车发布，长安福特销量下滑幅度好于平均水平 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 22,632 9,981 11,923 15,652 17,850 营业收入 80,012 66,298 66,238 76,553 84,999 应收账款 1,807 1,409 1,325 1,531 1,700 营业成本 69,363 56,583 57,339 65,090 72,045 预付账款 1,102 866 891 1,028 1,132 营业税金及附加 3,074 2,306 2,318 2,679 2,975 存货 4,666 4,917 4,587 5,081 5,043 营业费用 3,978 5,283 4,107 4,746 5,270 其他 32,550 26,040 23,435 27,347 32,254 管理费用 5,280 5,326 4,637 5,359 5,950 流动资产合计 62,757 43,213 42,160 50,639 57,978 财务费用 (525) (427) (224) (185) (178) 长期股权投资 14,099 13,275 14,039 13,804 13,706 资产减值损失 252 239 451 136 53 固定资产 19,045 22,161 26,066 28,331 28,658 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 3,234 5,384 10,152 10,059 10,012 投资净收益 6,906 (71) (1,503) 2,976 3,964 无形资产 4,048 5,018 3,778 2,519 1,253 其他 1,655 2,882 0 0 0 其他 2,943 4,437 1,920 2,032 2,237 营业利润 7,152 (201) (3,893) 1,703 2,847 非流动资产合计 43,368 50,276 55,955 56,744 55,866 营业外收入 104 916 1,200 2,100 2,100 资产总计 106,125 93,489 98,116 107,384 113,844 营业外支出 75 57 60 60 60 短期借款 185 190 9,476 11,216 10,621 利润总额 7,181 658 (2,753) 3,743 4,887 应付账款 21,903 13,916 14,908 14,320 15,850 所得税 (28) (65) (21) 28 37 其他 32,515 29,054 26,327 30,787 31,532 净利润 7,208 723 (2,733) 3,715 4,850 流动负债合计 54,603 43,160 50,710 56,323 58,002 少数股东损益 71 43 (27) 37 49 长期借款 7 0 0 0 0 归属于母公司净利润 7,137 681 (2,705) 3,678 4,802 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.49 0.14 -0.56 0.77 1.00 其他 4,053 4,176 4,071 4,099 4,115 非流动负债合计 4,059 4,176 4,071 4,099 4,115 主要财务比率 负债合计 58,662 47,336 54,782 60,421 62,118 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 (136) (92) (119) (82) (34) 成长能力 股本 4,803 4,803 4,803 4,803 4,803 营业收入 1.9% -17.1% -0.1% 15.6% 11.0% 资本公积 5,099 5,057 5,057 5,057 5,057 营业利润 -24.4% -102.8% -1832.7% 143.7% 67.2% 留存收益 37,585 36,108 33,317 36,908 41,624 归属于母公司净利润 -30.6% -90.5% -497.4% 236.0% 30.6% 其他 111 277 277 277 277 获利能力 股东权