www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●家用电器行业 2023年2月6日 [table_main] 公司深度报告模板 基金重仓比例下滑，增配厨电、黑电—一月行业动态报告 家用电器行业 推荐 维持评级 核心观点  22Q4基金重仓家电持股环比下降。2022Q4家电板块基金重仓持股市值比例为1.63%，环比减少了0.25PCT。四季度国内外家电需求均面临一定的压力，行业景气度较低，基金家电重仓持股处于近十年的底部区域。2022Q4家电行业超配比例为0.04%，低于2010年至今的平均值（2.14%）。公募基金的资金配置主要集中在白电板块，2022Q4配置比例小幅下降，从1.05%到0.9%，黑电和厨电板块配置比例有所提升，提升幅度为0.05和0.01PCT，小家电板块配置比例小幅下降0.02PCT，零部件行业持仓有所承压，配置比例下降了0.15PCT。  空调出口回暖。2022年12月家用空调销售1142.1万台，同比下降0.9%，其中内销出货556.2万台，同比下降3.1%，出口585.9万台，同比增长1.3%。内销方面，由于需求平淡叠加疫情影响，内销延续下降趋势，但下降幅度已环比收窄，后续随着需求回暖，空调内销有望继续好转。出口方面延续小幅上涨。2022全年来看，虽然家用空调行业面临内外销双重压力，但中国家空行业韧性较强，出货端数据下降较少。2022全年家用空调销售15003.7万台，同比下降1.7%。其中内销同比下降0.5%；出口同比下降3.2%。展望2023年，出口市场受需求不足影响实现增长具有一定难度，内销方面，疫情形势平稳、地产边际改善等因素推动消费复苏，出货量有望实现增长。  家电指数一月上涨8.29%。2023年1月份申万家电指数上涨8.29%，排在申万一级行业第10位，表现优于沪深300指数（7.37%），截至1月31日，行业市盈率（TTM）为14.46，低于2006年至今历史平均水平21.13，处于中等偏低位置。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-16.0%，历史均值为-11.25%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值低4.75PCT。  投资建议： 2022Q4基金重仓家电比例环比下降0.25PCT，整体来看处于较低位置。展望未来，随着疫情影响减弱及地产政策改善，行业景气度有望改善。当前家电板块估值仍处于较低水平，具有较高的安全边际，配置性价比较高望。建议关注两条投资主线，一、业绩确定性强、估值处于低位的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、亿田智能。  核心组合（截至1.31） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 8.11% -0.18% 23.29 000651.SZ 格力电器 7.15% -1.14% 7.58 600690.SH 海尔智家 5.07% -3.22% 16.41 000333.SZ 美的集团 6.56% -1.73% 13.05  风险提示：原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险。 分析师 李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%家用电器(申万)沪深300 行业研究报告/家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 一、地产边际改善，原材料价格下降幅度收窄............................................................................................................... 3 （一）地产“三箭齐发” 强势托底............................................................................................................................................... 3 （二）原材料价格同比下降幅度收窄 ........................................................................................................................................ 4 （三）家电社零2022年同比下降3.9% ..................................................................................................................................... 5 （四）财务分析 ............................................................................................................................................................................ 6 二、技术催生新经营模式，马太效应愈加明显............................................................................................................... 8 （一）行业成长空间有限，内部需按自身实况转型变革 ........................................................................................................ 8 （二）产业发展环境变化，企业经营模式创新 ...................................................................................................................... 10 （三）技术创新问道行业新机遇，智能发展满足消费新需求 .............................................................................................. 12 （四）销售路径扩张，零售渠道融合，新模式重塑行业生态圈 .......................................................................................... 12 （五）“马太效应”进一步激化，壁垒高筑促使小企业另辟蹊径 ........................................................................................... 13 三、行业面临的问题及建议 ............................................................................................................................................ 14 （一）现存问题 .......................................................................................................................................................................... 14 （二）建议及对策 ...................................................................................................................................................................... 15 四、家电估值 .................................................................................................................................................................... 16 （一）估值处于历史中等偏低位置 .......................................................................................................................................... 16 （二）行业Beta表现 ................................................................................................................................................................ 17 五、投资建议 .................................................................................................................................................................... 18 （一）最新观点 .......................................................................................................................................................................... 18 （二）核心组合 .......................................................................................................................................................................... 18 六、风险提示 .................................................................................................................................................................... 19 七、附录 .................................