互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼

游戏：复苏节奏亮眼，新游戏表现优异，腾讯长线产品复苏。新游《蛋仔派对》《长安幻想》表现优异，结合春节电影票房表现，推测娱乐消费复苏良好。春节期间，腾讯头部产品商业化力度强劲，几款长线产品排名上升，推测本土老游戏流水恢复良好；《黎明觉醒：生机》定档2月，预计今年为腾讯的产品大周期。网易新产品《蛋仔派对》表现亮眼，后续产品储备仍丰富。 支付：春节期间消费复苏良好，预计支付规模增速回升。2023年春节期间，微信支付线下商业支付交易量同比去年春节上涨23%，推测微信支付在线下的市场份额进一步提升。预计今年腾讯金融科技业务收入增速显著回升。 本地生活：旅游、餐饮春节复苏明显。春节期间旅游行业恢复明显，但尚未恢复至2019年水平，仍具弹性。食品消费作为刚性需求，春节期间餐饮行业已恢复至2019年水平。考虑基数效应，预计美团到店酒旅业务于一季度小幅增长，二季度有望强势增长。 广告：预计本地生活、游戏投放恢复强劲，互联网应用类反弹有限。线下消费复苏明显，手游市场买量蓬勃，预计本地生活类、游戏类投放较先一步恢复。而受到互联网公司降本增效的影响，预计互联网应用类的反弹则会较为滞后。分公司来看，预计游戏广告占比较高的腾讯、快手较先恢复。 电商：春节为电商淡季，恢复需观察2-3月表现。春节电商表现受快递履约、商家打烊等因素影响，数据参考性有限，近年春节期间增长主要是快递公司优化春节期间服务、及春节不打烊带来商品丰富度提升所导致。春节期间抖音超市正式上线，对标天猫超市，目前以3P模式为主，未来发展有待观察。 春节消费券：对线下消费拉动显著。春节期间各地推出多种消费券，涵盖娱乐、购物、餐饮、旅游等领域，力度普遍6-8折，从官方披露数据看，各地消费券核销率基本超过60%，撬动消费比在3.5以上，对消费提振效果显著。 投资建议：基于春节期间各行业、公司的表现，我们推荐顺序为：1）第一梯队：春节期间游戏、支付业务表现强劲的互联网龙头腾讯；预计随消费复苏，显著受益的电商公司拼多多；2）第二梯队：受益于版号放开，以及娱乐消费需求复苏的游戏龙头网易；受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于线下消费需求及游戏广告复苏的互联网公司美团、快手。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 游戏：新游戏表现优异，腾讯长线产品复苏 新游戏表现优异，从春节电影票房推测娱乐消费复苏不错 两款新游《蛋仔派对》《长安幻想》表现优异。根据七麦数据，春节期间，《蛋仔派对》iOS畅销榜（总榜）排名稳定在前5名，《长安幻想》iOS畅销榜（总榜）排名稳定在前15名。与去年同期三款头部新品《哈利波特：魔法觉醒》《英雄联盟手游》《金铲铲之战》不同，今年两款头部新品均没有IP加持，但仍然取得了优异的表现。除产品本身的品质出色外，也一定程度上反映了需求端的复苏。 图1：两款新产品iOS畅销榜排名情况（总榜） 从春节电影票房推测娱乐消费复苏不错。据国家电影局初步统计：2023年春节档（除夕至正月初六）电影票房为67.58亿元，同比增长11.89%；观影人次为1.29亿，同比增长13.16%。从走势来看，今年春节票房也相对平稳，初七票房相对初一比例仍有56%，高于2021年的44%和2022年的35%。一方面受益于强供给驱动，另一方面，我们判断这也反应了娱乐消费意愿的恢复。 图2：2018-2023年春节档票房（除夕至初六，亿元） 图3：2021-2023年春节档票房（初一至初七） 腾讯：长线游戏加大商业化，今年有望成为产品大周期 春节期间，腾讯几款头部产品商业化力度很强劲。《王者荣耀》在今年除夕上线9款皮肤（去年除夕为7款），传说品质比去年多上线2款，此外有1款限时累计充值15888点券赠送的史诗皮肤。同时，还上线4款限时语音礼包、8款表情/表情礼包、12款个性按键，以及三个抽奖活动：神器祈愿、个性祈愿、星辰曜世。 《和平精英》上线《大话西游》电影联动套装“盖世英雄”，并上线2款9级特效枪（去年最高为7级）。 图4：《王者荣耀》除夕上线皮肤数量对比 图5：《王者荣耀》各品级皮肤的上线情况 图6：《王者荣耀》皮肤均价持续提升 图7：《和平精英》9级特效枪M416-至情至圣 图8：《和平精英》联动套装“盖世英雄” 图9：《英雄联盟手游》春节玉兔瑰宝和神话皮肤 与去年同期相比，几款长线产品排名上升，我们推测本土老游戏流水恢复良好。 从iOS畅销榜排名来看，除《英雄联盟手游》有所下滑外，《金铲铲之战》《穿越火线：枪战王者》《使命召唤手游》等长线产品在春节期间均有所上升。在2022年，腾讯游戏受老产品流水下滑拖累，抵消了新产品的良好表现，随着大众消费意愿复苏，推测今年本土市场老产品会有比较稳健的流水表现。 图10：《英雄联盟手游》iOS畅销榜排名（总榜） 图11：《金铲铲之战》iOS畅销榜排名（总榜） 图12：《穿越火线：枪战王者》iOS畅销榜排名（总榜） 图13：《使命召唤手游》iOS畅销榜排名（总榜） 新品《暗区突围》表现稳健，竞技类龙头地位进一步加强。2022年7月上线的新产品《暗区突围》初期流水贡献并不算惊艳，但历经半年持续运营后，无论是免费榜还是畅销榜排名都较为稳定，有望成为继《穿越火线：枪战王者》《和平精英》《使命召唤手游》之后腾讯在射击品类的又一长线产品。后续《无畏契约》国服的上线，还有望进一步加强腾讯在竞技类的龙头地位。 图14：《暗区突围》iOS榜单排名 《黎明觉醒：生机》定档今年2月。1月31日晚，腾讯旗下SOC手游《黎明觉醒：生机》在视频号直播宣布，于2023年2月开启不限号不删档测试。《黎明觉醒：生机》是由腾讯光子工作室群研发的开放世界生存射击手游，自2020年首次公布以来，已经进行多轮测试，产品完成度较高。根据官方公众号宣布，目前游戏全网总预约数已经超过7000万。“MMO+射击”在PC端游市场具有重要地位，陆续有成功产品推出，如《全境封锁》《命运2》《星际战甲》，但在手游端仅有《明日之后》一个成功产品，这主要是由于供给侧短缺。考虑到MMO品类天然不具备“赢者通吃”的特点，我们相信“MMO+射击”手游仍然具有较大空间。当前已获版号的同类型产品较少，《黎明觉醒：生机》完成度较高，有望占据先机。 图15：《黎明觉醒：生机》全网预约人数超过7000万 图16：《明日之后》近一年iOS榜单排名 老游戏复苏+新产品丰富，预计2023年为腾讯的产品大周期。2022年腾讯在国内上线新产品较少，仅《暗区突围》等3个中腰部产品。除《黎明觉醒：生机》，今年有望上线、且已获版号的储备产品还包括端游《无畏契约》《命运方舟》、手游《合金弹头：觉醒》《白夜极光》，其余待获版号产品有《王者荣耀：星之破晓》《王者万象棋》等。老产品复苏叠加新产品储备丰富，预计今年腾讯本土游戏将回归健康增长。 表1：腾讯在2023年有望上线的储备产品及版号情况 网易：蛋仔派对表现亮眼，关注新产品上线情况 网易新产品《蛋仔派对》表现亮眼。《蛋仔派对》为网易自研的一款休闲派对手游，以差异化题材切入市场。在上线初期表现并不算突出，但凭借高质量的赛季内容更新，以及提供地图搭建工具来扶持UGC内容，并于11月起在抖音B站加大内容营销力度，免费榜和畅销榜排名一路上升。截至1月31日，《蛋仔派对》位于iOS免费榜（总榜）第2、畅销榜（总榜）第5，是网易在春节期间表现最亮眼的产品。 图17：《蛋仔派对》iOS榜单排名 我们看好《蛋仔派对》在海外市场的表现。去年以来，在海外手游市场面临下滑时，休闲派对品类却逆势爆火。端游市场，《Goose Goose Duck》于2022年12月成为Steam实时在线人数排行前五（历史峰值第八）的游戏；手游市场，由芬兰小型工作室Kitka Games开发的手游《Stumble Guys》自2022年迎来下载量和收入的一路上涨。根据Appmagic数据，《StumbleGuys》在2022年的下载量超过了《Roblox》和《Candy Crush Saga》，位列全球第三；累计收入在2022年12月超过8000万美元。根据官网公告，《蛋仔派对》的海外版本《EggyParty:battleroyale》目前正在英国和荷兰进行限量封闭内测。考虑到《蛋仔派对》的出色产品品质，我们认为在海外上线后会有较好的市场表现。 图18：《GooseGoose Duck》Steam在线人数 图19：《StumbleGuys》收入和下载量预估 从iOS畅销榜排名来看，网易旗下几款长线产品如《梦幻西游》手游、《阴阳师》《哈利波特：魔法觉醒》排名有所下滑。推测《梦幻西游》手游短期内受竞品扰动，目前已有所恢复。 图20：《梦幻西游》手游iOS畅销榜排名（总榜） 图21：《阴阳师》iOS畅销榜排名（总榜） 图22：《梦幻西游》手游iOS畅销榜排名在春节假期后已有所回升 网易后续仍有新产品发布，新产品的陆续上线有望支撑网易业绩的持续增长。除已获版号的《逆水寒手游》《巅峰极速》《超凡先锋》外，重点关注《永劫无间手游》、《哈利波特：魔法觉醒》海外版、《蛋仔派对》海外版。 表2：网易在2023年有望上线的储备产品及版号情况 支付：大盘随消费复苏，推测微信支付市占率提升 春节期间消费复苏良好，预计支付规模增速随之回升 消费复苏良好，预计支付规模增速随之回升。根据国家税务总局1月27日发布的增值税发票数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，与2019年春节假期相比年均增长12.4%。其中商品消费和服务消费，同比分别增长10%和13.5%。根据微信公开课公众号发布的数据，2023年春节期间（1月21日-1月27日），微信支付线下商业支付交易量同比去年春节上涨23%。根据支付宝公众号发布的数据，2023年春节期间（1月19日-1月25日），支付宝三线及以下城市消费金额同比去年春节上涨近20%。 图23：微信线下商业支付交易量变动 图24：支付宝三线及以下城市消费金额同比上涨近20% 预计全年支付行业规模会延续春节假期的复苏态势，线下支付增速将高于线上支付 预计全年支付行业规模会延续春节假期的复苏态势。根据央行发布的统计数据，2022年前三个季度，非银行支付机构处理网络支付金额都有所下滑，形成较低的基数。可以预计整个季度乃至2023全年，支付行业交易量增速都会有较大的反弹。 分行业来看，线下消费在2022年受到的影响比线上更为严重，今年复苏的确定性较强，预计2023年线下支付交易量增速会高于线上支付。线上方面，外卖和电商相对稳健，但在2022年3-4月、11月也呈现较低的基数；到店、酒旅、出行受到的影响则最为严重，2022年3-5月、10-12月基数均较低，同时由于跟线下消费强相关，预计复苏的弹性也较强；在线游戏受供给短缺和消费意愿影响，2022年3月起呈现同比下滑。总体而言，虽然线上支付在2023年的反弹幅度预计会低于线下支付，但仍然有较大的增长空间。 图25：2019-2022年非银行支付机构处理网络支付金额与社零同比增速对比 图26：非银支付机构处理网络支付金额及增速（万亿元、%）图27：非银支付机构处理网络支付笔数及增速（亿笔、%） 图28：实物商品网上零售额及增速（亿元、%） 图29：线下消费品零售额及增速（亿元、%） 推测微信支付份额提升、收入增速回升 推测春季期间，微信支付在线下的市场份额进一步提升。支付宝发布的数据显示， 一、二线城市的涨幅低于三线及以下城市的近20%，显然全国的消费金额增速也低于20%。微信支付未公布线上商业支付交易量，但线下商业支付交易量同比上涨23%，跑赢行业增速，进一步提升市场份额。 预计腾讯金融科技业务收入增速也会回升。在2022年非银支付机构总交易金额下滑时，腾讯金融科技收入仍然维持着正增长，且增速高于社会消费品