流动性研究：2016年3月21日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 余缘波，金融市场部，分析员 电话：0769-22865831 邮箱：yuyuanb7@sina.com QQ：71140583 2016年第八期流动性周报 上周（3月14日-3月20日），公开市场操作方面,央行共开展5次7天逆回购操作,合计金额2000亿元，有1150亿逆回购到期。无国库定期存款到期。因此，上周央行公开市场向市场净投放850亿元。 上周前半段，市场资金面整体宽松，公开市场操作延续净回笼的操作。随后由于江南转债申购，市场资金面承受一定压力，央行在周四和周五，分别净投放200亿和900亿。上周央行公开市场操作突然转向，向市场净投放资金，转债申购提前触动了季末时点的资金紧张神经。一般来说，从季末当月的中下旬开始，由于财政税收的上缴、机构揽存的需求以及存款准备金的净上缴，市场资金面逐步承压，为避免市场资金价格大幅波动，央行向市场净投放资金，平滑市场流动性。 按照以往惯例来看，4、5月财税是传统的财税上缴大月，资金价格一般从3月中下旬开始，形成逐步振荡上行的趋势。2015年在货币政策刺激下，资金价格从3月开始一路下行。但央行此前表态：没有必要采用过度的货币政策刺激的办法来实现目标。因此，预计从3月中下旬开始在资金价格开始振荡上行。由于过 流动性研究：2016年3月21日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 度放水可能性不大，届时适度增量定向操作+公开市场操作组合的概率较大。而就在上周，央行MLF询量时下调各期限品种利率但周内并未落实投放。结合当前季末和财税上缴前夕，央行意在通过降低长期资金价格，引导短期资金下行，以应对未来短期资金价格上行趋势。 本周（3.21-3.27），公开市场有2000亿逆回购到期。周一，央行开展了1300亿逆回购，当天净投放1200亿。同时，还有600亿国库定期存款到期。本周，影响市场流动性因素主要是存款准备金上缴、财税上缴和季末时点影响。 存款准备金上缴方面。周五是存款准备金上缴时点，由于临近季末，存款会出现较为明显上行趋势，本周存款准备金为净上缴，规模不超过1000亿，对市场形成一定影响。 财政投放方面。月度下旬，面临财税上缴。但由于3月并非传统上缴月份，同时，由于2月的财税净投放约为1500亿，力度偏弱，预计3月份，财税净投放会继续加大，因此，本月的财税上缴对市场流动性产生影响有限。 季末时点因素方面。从2015存款数据来看，受存款偏离度考核、取消存贷比等因素影响，机构季末揽存力度明显减弱，但临近季末年末流动性依然较为紧张。同时，跨季资金需求和资产的较高收益，也是推动资金价格走高的重要因素。时点因素对季末 流动性研究：2016年3月21日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 流动性的影响依然较大。 总体来说，本周市场资金面由于临近季末时点，市场资金面将承受一定压力。从周一央行公开市场操作来看，央行提前开始加大净投放力度。预计本周央行会继续保持公开市场净投放的节奏，平滑市场流动性。同时，由于4月、5月的财税大规模上缴，并有超过1000亿的MLF到期，加上央行询量降价的举措，未来一个月内，央行加量减价开展MLF的概率较大。 从上周银行间市场资金价格来看，上周资金开始上行趋势，由于转债申购的影响，资金价格在周五有一个明显的上行。银行间市场1天回购加权利率开始是在1.99%附近，随后在周五上行到2.08%。7天回购加权利率在2.39%水平，随后在周五上行到2.52%。本周资金价格将继续保持振荡上行趋势，1天回购加权利率在2.10%附近波动，7天回购加权利率在2.45%-2.55%区间，并在后半周跨季资金价格有个上行趋势。 流动性研究：2016年3月21日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 2016年3月21日2016年6月21日3/274/34/104/174/245/15/85/155/225/296/56/126/19 正向支撑资金面负向拉低资金面 3月财政净投放，预计规模5000亿4月和5月财政净上缴，预计规模5000亿1055亿MLF到期1003亿MLF到期1000亿MLF到期6月财政净上缴，预计规模5000亿 流动性研究：2016年3月21日 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。