2016年宏观经济周报第1期：流动性偏紧，通胀暂难消
请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 12 证券研究报告 | 宏观研究 2016年宏观经济周报第1期 流动性偏紧，通胀暂难消 2016年12月12日 投资要点 分析师：陈勇 执业编号：S0300515060002 电话：010-64408702 邮箱：chenyong@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《去杠杆攻坚，L型蜕变》2016-12-05 《外需边际性改善，进出口回升》2016-12-08 《PPI大幅攀升，通胀预期暂难消退》2016-12-09 经济：房地产销售失速，终端需求好坏参半 近期终端需求表现好坏参半，虽然房地产销售在下降，但汽车销售和制造业仍保持不错的势头，外需也有边际性改善，经济短期仍表现平稳。房地产销售增速继续大幅下滑，三线城市销售也伴随一二线一起回落，只是回落的幅度稍小，未来房地产投资下降是迟早的事情。为了赶上汽车购置税减半的优惠政策“末班车”，年底汽车销量将继续保持强劲。由于生产者价格不断上升，制造业面临的实际利率大幅下降，再加上制造业利润的回升，将有利于制造业慢慢走出底部。同时，四季度外需的边际性改善，推动出口有所恢复。 物价：商品力挺PPI，春节前通胀预期难消退 如果说此前几个月大宗商品主要是黑色类上涨，那么11月份则进入了全面爆发期，黑色、有色、化工和原油等大宗商品价格都大幅飙升，使PPI涨幅超预期。年底大宗商品继续大幅上攻的动能会有所减弱。考虑到基数的影响，预计12月PPI同比继续攀升至4.3%附近，明年2月份会冲至5%以上。 春节临近，估计猪肉和蔬菜价格会有所上升，但由于去年同期它们的基数非常高，同比增速很难继续攀升。预计12月CPI增速会稍微回落到2.1%。综合未来几个月CPI和PPI的走势，春节前通胀预期难消退。 流动性：资金偏紧，债市大幅调整 10月下旬以来，债券市场出现大幅调整，10年期国债收益率一度飙升至3.11%。近期国内通胀的上升，特朗普意外当选后全球债券利率的上行，都对国内债券利率的上升有所推动，但最根本的原因恐怕还是流动性的收紧。政策重心转向抑制资产泡沫和防风险，以及人民币贬值压力较大，都使流动性有收紧的必要。11月外汇储备大幅缩水主要由于美元升值带来了负向的估值效应，主要发达国家债券价格下跌产生了外汇储备投资损失，估计只有一小部分外汇储备被用于了外汇干预。 全球：欧洲央行延长QE，人民币贬值压力暂缓 欧洲央行延长了QE的期限，并降低了购债的标准，同时表明了相对鸽派的基调，这是否会对欧元形成持续的打压，还取决于接下来的美联储会议。从此前美元指数创下13年新高来看，蕴含了市场对2017年美联储加息3-4次的预期，市场静候12月中旬的美联储会议给出未来加息路径。 短期内，我们认为美元继续上冲的空间有限，反而回落的概率在增大，这会稍微缓和年底人民币的贬值压力。意大利修宪公投失败，现任意大利总理伦齐表示将辞职，由于公投结果基本符合预期，并未对市场产生太大的扰动。意大利未来真正的风险可能在低迷的经济和银行的脆弱性。 7%8%8%9%10%2011-062012-092013-122015-032016-06 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 12 目 录 一、经济：房地产销售失速，终端需求好坏参半 ................................................................................................... 3 （一）地产销售大幅回落，汽车销量仍可观 ................................................................................................... 3 （二）制造业谨慎乐观，发电量高位回落 ...................................................................................................... 3 （三）外需边际性改善，进出口回升 ............................................................................................................. 4 二、物价：商品力挺PPI，春节前通胀预期难消退 ................................................................................................ 5 （一）大宗商品强势依旧，油价有望提升至50-60$平台 ................................................................................ 5 （二）莫被春节遮蔽眼，CPI短升长降 .......................................................................................................... 6 三、流动性：资金偏紧，债市大幅调整 ................................................................................................................. 7 四、全球：欧洲央行延长QE，人民币贬值压力暂缓 ............................................................................................. 8 （一）欧洲央行延长QE，美国经济持续走强 ................................................................................................ 8 （二）市场静候美联储会议，人民币贬值压力暂缓 ........................................................................................ 9 （三）意大利修宪公投失败，经济和银行才是隐患 ...................................................................................... 10 图表目录 图表1： 房地产销售明显回落 ....................................................................................................................... 3 图表2：地产投资滞后销售与房价.................................................................................................................. 3 图表3：制造业PMI大幅回升........................................................................................................................ 4 图表4：六大发电集团耗煤增速高位回落 ....................................................................................................... 4 图表5：进出口增速回升................................................................................................................................ 4 图表6：出口领先指标均有所改善.................................................................................................................. 4 图表7：大宗商品继续强势 ............................................................................................................................ 5 图表8：PPI大幅走高.................................................................................................................................... 5 图表9：主要大宗商品价格 ............................................................................................................................ 6 图表10：CPI接近短期高点 .......................................................................................................................... 7 图表11：未来几个月猪肉和蔬菜面临高基数 .................................................................................................. 7 图表12：中长期利率大幅攀升....................................................................................................................... 7 图表13：公开市场净投放减少....................................................................................................................... 7 图表14：美国GDP走强 ............................................................................................................................... 8 图表15：美国就业持续改善 .......................................................................................................................... 8 图表16：美
