敬请参阅最后一页特别声明 1 1月31日，公司发布业绩预亏公告，预计2022年实现归母净利润-3.14亿元至-6.14亿元，同比下降142.32%至182.75%；扣非归母净利润5.56亿元，同比下降22.60%。 亏损主要系房地产诉讼，当前处于计提阶段。工业联合土地纠纷案一审判决公司赔偿名下的工业用地超16万平米，赔偿损失超6亿元。基于审慎原则，公司拟计提预计负债9至12亿元，若剔除未决诉讼影响，预计2022年公司实现归母净利润5.86亿元，同比-21.0％。我们认为，原告工业联合为中山市国资委旗下公司，现国资委旗下中山火炬控股公司后，本次让地赔款条约后续未必执行，目前仅在会计角度计提预计负债，存在撤诉/和解可能，事件本身并未对公司经营造成重大扰动。 调味品销售稳健，房地产不达预期。剔除诉讼影响，22Q4单季公司归母净利润1.67亿，同比-55.5％，主要系22Q4地产业务存在高基数且销售不及预期。结合跟踪，我们预计Q4单季美味鲜收入同比持平，归母净利润约1.5亿，对应净利率约11.2％，房地产及其他业务利润合计约0.17亿，对盈利贡献度较低。全年美味鲜收入约+8%，归母净利润利润5.3亿，归母净利率约10.7%，同比2021年下滑超2pct，主要系成本高位挤压盈利能力。除却美味鲜，房地产及其他业务利润合计约0.56亿，全年利润贡献度较低。 股东问题落地，经营有望向好。春节以来餐饮明显回暖，节后调味品行业仍有望持续伴随餐饮复苏，公司餐饮占比约30%，料将受益。展望2023年，需求修复下公司调味品业务有望实现双位数以上收入增长，成本回落后盈利能力有望恢复至21年水平，22年调味品成本压力已达峰，毛利率端反应充分，23年利润弹性充足。目前股东事宜大局已定，治理层面亦将逐步调整改善。 主业经营稳健，看好管理改善+经营提速。结合预告调整盈利预测，2022年利润调为亏损4.2亿元，2023年利润下修14%，预计公司2022-2024年营业收入增速分别为5.4%/11.1%/9.0%，归母净利润分别为-4.2/8.0/10.3亿元。2023/2024年PE分别为36.4/28.2x，维持“买入”评级。 食品安全问题；感染潮影响需求；原材料价格上涨。 05001,00 01,5002,0002,5003,0 0023.0027.0031.0035.0039.0043.00220207人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中炬高新沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 4 ,675 5 ,123 5 ,116 5 ,394 5 ,990 6 ,530 货币资金 699 242 549 452 492 522 增长率 9.6% -0.2% 5.4% 11.1% 9.0% 应收款项 49 67 58 66 70 73 主营业务成本 -2,826 -3,163 -3,332 -3,691 -3,878 -4,063 存货 1,568 1,682 1,678 1,784 1,833 1,855 %销售收入 60.5% 61.7% 65.1% 68.4% 64.7% 62.2% 其他流动资产 1,209 2,108 838 1,210 1,711 1,711 毛利 1,849 1,960 1,784 1,703 2,112 2,467 流动资产 3,525 4,099 3,123 3,511 4,105 4,160 %销售收入 39.5% 38.3% 34.9% 31.6% 35.3% 37.8% %总资产 59.2% 61.6% 52.8% 53.7% 55.2% 53.0% 营业税金及附加 -61 -58 -113 -108 -120 -131 长期投资 363 589 593 668 753 848 %销售收入 1.3% 1.1% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 1,790 1,685 1,887 2,008 2,199 2,444 销售费用 -456 -397 -412 -442 -497 -542 %总资产 30.1% 25.3% 31.9% 30.7% 29.6% 31.1% %销售收入 9.8% 7.7% 8.1% 8.2% 8.3% 8.3% 无形资产 226 209 212 227 241 253 管理费用 -295 -281 -254 -324 -323 -346 非流动资产 2,429 2,560 2,795 3,032 3,331 3,693 %销售收入 6.3% 5.5% 5.0% 6.0% 5.4% 5.3% %总资产 40.8% 38.4% 47.2% 46.3% 44.8% 47.0% 研发费用 -147 -154 -170 -162 -180 -216 资产总计 5 ,954 6 ,659 5 ,918 6 ,544 7 ,437 7 ,854 %销售收入 3.1% 3.0% 3.3% 3.0% 3.0% 3.3% 短期借款 533 360 2 1,063 1,047 498 息税前利润（EBIT） 889 1,070 834 667 992 1,233 应付款项 644 762 1,177 1,097 1,173 1,264 %销售收入 19.0% 20.9% 16.3% 12.4% 16.6% 18.9% 其他流动负债 423 435 354 347 617 789 财务费用 -49 -13 -20 -27 -62 -42 流动负债 1,600 1,557 1,532 2,507 2,837 2,551 %销售收入 1.0% 0.3% 0.4% 0.5% 1.0% 0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 -2 -1 -36 -1 0 其他长期负债 108 110 135 137 137 138 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 0 负债 1,708 1,667 1,667 2,644 2,975 2,689 投资收益 72 85 37 35 35 35 普通股股东权益 3,949 4,616 3,832 3,402 3,879 4,496 %税前利润 7.7% 7.6% 4.3% -9.2% 3.5% 2.8% 其中：股本 797 797 797 785 785 785 营业利润 931 1,169 877 669 994 1,255 未分配利润 2,748 3,339 3,527 3,108 3,585 4,202 营业利润率 19.9% 22.8% 17.2% 12.4% 16.6% 19.2% 少数股东权益 297 376 418 498 583 668 营业外收支 -3 -39 -1 -1,050 -5 -4 负债股东权益合计 5 ,954 6 ,659 5 ,918 6 ,544 7 ,437 7 ,854 税前利润 928 1,130 877 -381 989 1,251 利润率 19.9% 22.1% 17.1% n.a 16.5% 19.2% 比率分析 所得税 -137 -159 -92 42 -109 -138 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.7% 14.0% 10.5% n.a 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 791 971 784 -339 880 1,114 每股收益 0.901 1.117 0.931 -0.534 1.013 1.310 少数股东损益 73 81 42 80 85 85 每股净资产 4.957 5.794 4.811 4.332 4.939 5.725 归属于母公司的净利润 7 18 8 90 7 42 -419 7 95 1 ,029 每股经营现金净流 1.329 1.269 1.522 0.636 1.014 1.888 净利率 15.4% 17.4% 14.5% n.a 13.3% 15.8% 每股股利 0.280 0.680 0.300 0.000 0.405 0.524 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.18% 19.28% 19.36% -12.32% 20.50% 22.88% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 12.06% 13.36% 12.54% -6.40% 10.70% 13.10% 净利润 791 971 784 -339 880 1,114 投入资本收益率 15.80% 17.10% 17.32% 11.82% 15.85% 19.18% 少数股东损益 73 81 42 80 85 85 增长率 非现金支出 140 162 160 203 190 216 主营业务收入增长率 12.20% 9.59% -0.15% 5.44% 11.06% 9.01% 非经营收益 -13 -29 -14 1,041 34 15 EBIT增长率 21.60% 20.36% -22.05% -20.01% 48.65% 24.31% 营运资金变动 141 130 282 -406 -309 138 净利润增长率 18.19% 23.96% -16.63% N/A N/A 29.32% 经营活动现金净流 1 ,059 1 ,235 1 ,212 5 00 7 96 1 ,483 总资产增长率 -0.50% 11.84% -11.13% 10.58% 13.65% 5.61% 资本开支 -232 -327 -366 -1,369 -403 -482 资产管理能力 投资 68 -857 1,272 -278 -85 -95 应收账款周转天数 2.9 2.1 2.2 2.2 2.1 2.0 其他 37 59 39 35 35 35 存货周转天数 204.2 187.5 184.0 180.0 176.0 170.0 投资活动现金净流 -128 -1,125 9 44 -1,612 -453 -542 应付账款周转天数 50.4 50.6 61.6 62.0 63.0 65.0 股权募资 0 0 0 -11 0 0 固定资产周转天数 111.2 103.9 114.2 109.7 103.1 99.9 债权募资 -392 -150 -360 1,062 85 -448 偿债能力 其他 -239 -257 -1,564 -35 -388 -462 净负债/股东权益 -30.63% -13.23% -12.87% 15.59% 12.37% -0.52% 筹资活动现金净流 -631 -407 -1,924 1 ,016 -302 -910 EBIT利息保障倍数 18.2 80.4 41.9 25.0 16.1 29.2 现金净流量 3 00 -521 2 33 -96 41 30 资产负债率 28.69% 25.04% 28.17% 40.40% 40.00% 34.24% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得