证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中炬高新（600872） 2022年业绩预告点评：未决诉讼计提扰动当期业绩，23年轻装上阵业绩可期 2023年02月02日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.70 一年最低/最高价 23.12/42.54 市净率(倍) 6.97 流通A股市值(百万元) 28,037.92 总市值(百万元) 28,037.92 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.12 资产负债率(%,LF) 25.47 总股本(百万股) 785.38 流通A股(百万股) 785.38 相关研究 《中炬高新(600872)：2022年三季报点评：收入稳健增长，盈利能力环比走弱》 2022-10-28 《中炬高新(600872)：2022H1中报点评：盈利能力边际改善，业绩超预期》 2022-08-19 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,116 5,416 6,042 6,744 同比 -0.15% 6% 12% 12% 归属母公司净利润（百万元） 742 -339 803 966 同比 -17% -146% 337% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.94 -0.43 1.02 1.23 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.79 -82.69 34.93 29.02 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布2022年业绩预告：2022年公司实现归母净利润-3.14亿至-6.14亿元，同比下降142%-183%。剔除未决诉讼计提预计负债9-12亿元影响，预计2022年归母净利润5.86亿元，同比下降21%，扣非归母净利润5.56亿元，同比-22.6%；对应的22Q4公司归母净利润1.67亿元，同比-55.4%，扣非归母净利润1.53亿元，同比-58%。业绩低于预期。 ◼ 疫情扰动叠加成本压力较大，2022年主业业绩承压：21Q4相对高基数、22Q4疫情扰动下调味品餐饮渠道萎靡，我们预计22Q4公司调味品收入同比+1%，22年调味品总体收入有望同比增长7.8%，叠加地产业务收入同比下滑，预计22年收入有望同比增长6%。2022年大豆现货均价同比上涨10%，公司原材料压力较大，叠加行业需求萎靡下竞争或趋于激烈，22年公司整体盈利能力承压，我们预计22年公司调味品业务归母净利润5.4亿元，归母净利率11%，同比下降2.3pct。 ◼ 餐饮需求回暖，成本压力缓解，23年业绩可期：2022年公司B端渠道收入占比28%，随着疫情边际好转，23年调味品需求有望回暖，公司有望受益。渠道调研显示西南地区春节返乡宴席需求旺盛，23年开门红可期。23年1月大豆现货均价同比涨幅收窄到个位数，环比12月下降2%，原材料成本边际改善，预计23年公司盈利能力有望同比回升。 ◼ 未决诉讼计提影响22年业绩，事件进展仍待观察：公司2023年1月28日收到关于工业联合土地合同纠纷案件的一审判决书，判令公司赔偿名下的工业用地16.73万平方米、返还原告购地款0.33亿元、赔偿原告损失6.02亿元，并支付相关土地物业过户税费诉讼费等。公司基于审慎原则，上述未决诉讼拟计提预计负债共计9-12亿元。此纠纷涉及土地和公司经营业务无关，且工业联合和公司股东中山火炬同为中山火炬管委会控股企业，后续随着公司治理问题的持续推进，该纠纷仍有和解可能。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到22年公司业绩低于预期以及未决诉讼事件影响，我们维持公司22-24年收入预期为54/60/67亿元，同比+6%/12%/12%，下调22-24年归母净利润预期至-3.4/8.03/9.7亿元（此前预期为6.8/8.5/9.7亿元），同比-146%/+337%/+20%，对应23-24年PE分别为35/29x，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：诉讼事项具备不确定性；原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%2022/2/72022/6/62022/10/32023/1/30中炬高新沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中炬高新三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,123 3,136 4,158 5,307 营业总收入 5,116 5,416 6,042 6,744 货币资金及交易性金融资产 549 266 1,473 2,213 营业成本(含金融类) 3,332 3,703 3,998 4,398 经营性应收款项 41 44 45 54 税金及附加 113 114 127 142 存货 1,678 2,067 1,976 2,471 销售费用 412 453 476 525 合同资产 0 0 0 0 管理费用 254 325 338 378 其他流动资产 856 761 663 568 研发费用 170 179 187 209 非流动资产 2,795 2,896 2,985 3,062 财务费用 20 13 35 27 长期股权投资 5 5 5 5 加:其他收益 27 27 30 34 固定资产及使用权资产 1,604 1,704 1,791 1,866 投资净收益 37 40 45 50 在建工程 286 286 286 286 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 192 187 182 177 减值损失 -1 0 0 0 商誉 2 2 2 2 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 18 28 38 48 营业利润 877 698 955 1,150 其他非流动资产 687 684 681 678 营业外净收支 -1 -1,101 -1 -1 资产总计 5,918 6,033 7,143 8,369 利润总额 877 -403 955 1,149 流动负债 1,532 2,239 2,496 2,693 减:所得税 92 -42 101 121 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 902 1,002 1,102 净利润 784 -361 854 1,028 经营性应付款项 921 684 782 806 减:少数股东损益 42 -22 51 62 合同负债 206 222 240 264 归属母公司净利润 742 -339 803 966 其他流动负债 403 432 472 522 非流动负债 135 135 135 135 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.94 -0.43 1.02 1.23 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 860 671 946 1,128 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 1,019 829 1,117 1,311 其他非流动负债 132 132 132 132 负债合计 1,667 2,374 2,631 2,828 毛利率(%) 34.87 31.62 33.83 34.79 归属母公司股东权益 3,832 3,262 4,065 5,031 归母净利率(%) 14.50 -6.26 13.29 14.33 少数股东权益 418 396 448 509 所有者权益合计 4,250 3,658 4,512 5,540 收入增长率(%) -0.15 5.87 11.56 11.62 负债和股东权益 5,918 6,033 7,143 8,369 归母净利润增长率(%) -16.63 -145.70 336.76 20.37 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,212 386 1,360 892 每股净资产(元) 4.81 4.15 5.18 6.41 投资活动现金流 944 -1,320 -214 -209 最新发行在外股份（百万股） 785 785 785 785 筹资活动现金流 -1,924 651 62 58 ROIC(%) 16.02 13.62 16.80 16.59 现金净增加额 233 -283 1,208 740 ROE-摊薄(%) 19.36 -10.39 19.75 19.21 折旧和摊销 159 158 171 183 资产负债率(%) 28.17 39.36 36.83 33.80 资本开支 -366 -1,352 -252 -252 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.79 -82.69 34.93 29.02 营运资本变动 282 -490 342 -312 P/B（现价） 7.42 8.60 6.90 5.57 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn