2024年年报点评：未决诉讼扰动表观利润，轻装上阵期待景气修复

重庆啤酒（600132.SH）2024年年报点评 未决诉讼扰动表观利润，轻装上阵期待景气修复2025年04月06日 事件：2025年4月2日，公司发布2024年年报，2024年公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润146.45/11.15/12.22亿元，分别同比-1.15%/-16.61%/-7.03%。经测算，24Q4公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润15.82/-2.17/-0.84亿元，营收同比-11.45%，归母净利润同期亏损0.07亿元，扣非归母净利润同期亏损-0.13亿元。 公司份额保持提升，现饮需求偏弱致结构表现有所承压，积极推动非现饮渠道高端化。2024年公司销量同比-0.75%至297.5万吨，根据我们估算，同期上市公司龙头合计销量受现饮消费需求较弱+旺季多雨天气影响同比-4%左右，公司份额保持提升，同比提升约0.3pct。公司产品结构领先于行业，在当前外部餐饮、夜场渠道疲软的环境下公司高端品增长阶段性受压制，24年吨价同比-1.14%，高档/主流/经济啤酒营收分别85.92/52.43/3.35亿元，同比-2.97%/-1.02%/+15.56%，占比-0.7/+0.3/+0.4pct。大单品来看，嘉士伯和风花雪月增长强劲，乐堡保持温和增长，超高端产品1664因夜场渠道客流量减少下滑。面对下游渠道结构变化，公司积极应对，通过完善产品矩阵、数字化营销等方式加快推动非现饮渠道高端化，同时大城市计划稳步推进且落地更加精细。 毛利率略有下滑，未决诉讼扰动表观利润。24年公司啤酒吨成本同比-1.1%，其中原料/人工/其他成本吨成本分别-3.6%/-3.8%/-7.5%，但由于佛山工厂投产导致折旧摊销上升，制造费用吨成本同比+30.7%，稀释成本红利，叠加吨价承压啤酒毛利率同比-0.04pct；综合吨成本+0.7%，毛利率-0.57pct。费用端整体平稳，销售/管理/研发费用同比+0.1/+0.2/持平pcts。包销诉讼案件原因导致公司于24Q4计提预计负债2.54亿元，影响归母净利润约1.3亿元，不影响扣非归母净利润，扣非归母净利率同比-0.53pcts。目前相关案件处于上诉期内，后续公司将坚决提起上诉，若终判公司胜诉预计负债有望被冲回。 降库轻装上阵，目标继续扩大份额，期待行业景气复苏。24Q4公司积极降库，25年轻装上阵开局良好。2025年嘉士伯集团在中国市场目标再次扩大市场份额，并继续积极拓展非现饮高端化。展望后续，伴随消费政策端持续刺激下游需求有望企稳修复，带动行业量价扩容。中长期啤酒行业升级空间仍较大，公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道，若后续现饮需求景气复苏将提振行业升级速率，公司高端大单品势能有望恢复。 投资建议：预计2025-2027年公司营收149.37/152.06/154.57亿元，分别同比+2.0%/+1.8%/+1.7%；归母净利润分别为12.85/13.40/13.88亿元，分别同比+15.3%/4.3%/+3.6%；当前市值对应PE分别为23/22/21X，公司维持高分红（24年分红率104%），维持“推荐”评级。 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14,645 14,937 15,206 15,457 增长率（%） -1.1 2.0 1.8 1.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,115 1,285 1,340 1,388 增长率（%） -16.6 15.3 4.3 3.6 每股收益（元） 2.30 2.66 2.77 2.87 PE 26 23 22 21 PB 24.4 22.1 22.1 22.3 风险提示：现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧；相关诉讼仍未决。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年4月3日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：59.82元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张馨予 执业证书：S0100523060004 邮箱：zhangxinyu@mszq.com 相关研究 1.重庆啤酒（600132.SH）2024年三季报点评：盈利短期承压，期待需求景气复苏-2024 /10/31 2.重庆啤酒（600132.SH）2024年半年报点评：销量跑赢行业，毛销差阶段性承压-2024 /08/15 3.重庆啤酒（600132.SH）2024年一季报点评：Q1开门红量价齐升，成本改善明显-2024/05/01 4.重庆啤酒（600132.SH）2023年年报点评Q4盈利承压，24年积极应对，期待需求景气复苏-2024/03/31 5.重庆啤酒（600132.SH）2023年半年报点评：Q2收入环比提速，后续有望持续修复-2023/08/17 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 14,645 14,937 15,206 15,457 成长能力（%） 营业成本 7,531 7,578 7,706 7,814 营业收入增长率-1.15 2.00 1.80 1.65 营业税金及附加 952 971 988 1,005 EBIT增长率-5.05 7.44 3.89 3.56 销售费用 2,513 2,599 2,615 2,628 净利润增长率-16.61 15.29 4.27 3.57 管理费用 517 508 487 479 盈利能力（%） 研发费用 23 30 30 31 毛利率48.57 49.27 49.32 49.45 EBIT 3,082 3,311 3,439 3,562 净利润率7.61 8.60 8.81 8.98 财务费用 -28 -33 -35 -36 总资产收益率ROA10.16 9.88 9.24 8.69 资产减值损失 -92 -85 -75 -76 净资产收益率ROE94.04 98.19 102.32 106.68 投资收益 80 60 61 62 偿债能力 营业利润 3,185 3,316 3,458 3,582 流动比率0.48 0.67 0.83 0.99 营业外收支 -265 5 5 5 速动比率0.15 0.39 0.54 0.71 利润总额 2,920 3,321 3,463 3,587 现金比率0.14 0.38 0.53 0.70 所得税 671 731 762 789 资产负债率（%）77.63 70.14 63.84 58.40 净利润 2,249 2,591 2,701 2,798 经营效率 归属于母公司净利润 1,115 1,285 1,340 1,388 应收账款周转天数1.57 1.54 1.53 1.53 EBITDA 3,658 3,894 4,038 4,168 存货周转天数102.44 100.10 95.80 96.18 总资产周转率1.25 1.25 1.11 1.01 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 1,082 3,156 4,512 5,979 每股收益2.30 2.66 2.77 2.87 应收账款及票据 63 64 65 66 每股净资产2.45 2.70 2.71 2.69 预付款项 28 47 46 47 每股经营现金流5.25 7.98 6.89 7.05 存货 2,186 2,028 2,073 2,102 每股股利2.40 2.77 2.88 2.99 其他流动资产 320 317 317 293 估值分析 流动资产合计 3,679 5,612 7,014 8,487 PE26 23 22 21 长期股权投资 143 143 143 143 PB24.4 22.1 22.1 22.3 固定资产 4,755 4,908 5,044 5,067 EV/EBITDA7.67 7.20 6.95 6.73 无形资产 651 651 651 651 股息收益率（%）4.01 4.63 4.82 4.99 非流动资产合计 7,289 7,389 7,489 7,489 资产合计 10,968 13,001 14,503 15,976 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 2,465 2,623 2,667 2,704 净利润2,249 2,591 2,701 2,798 其他流动负债 5,275 5,720 5,815 5,850 折旧和摊销576 584 598 606 流动负债合计 7,739 8,343 8,483 8,555 营运资金变动-280 660 17 -11 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流2,542 3,864 3,337 3,412 其他长期负债 775 775 775 775 资本开支-1,072 -629 -644 -552 非流动负债合计 775 775 775 775 投资374 0 0 0 负债合计 8,515 9,119 9,258 9,330 投资活动现金流-633 -569 -583 -490 股本 484 484 484 484 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 1,268 2,574 3,936 5,346 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 2,454 3,883 5,245 6,646 筹资活动现金流-3,528 -1,221 -1,398 -1,455 负债和股东权益合计 10,968 13,001 14,503 15,976 现金净流量-1,619 2,075 1,356 1,467 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时