2022年业绩预告点评：利润率筑底，高质量土储保障销售复苏

招商蛇口发布了2022年度业绩预告，预计归母净利润为38-46亿元，同比下降55.65%-63.36%，扣非归母净利润为29-37亿元，同比下降58.23%-67.27%。预计2022年Q4单季度结算金额与2021年Q4相当，则Q4单季度净利润率预计降至3.4%。公司享有低融资成本优势，布局城市能级较高，当前较低的净利润率及ROE水平并非常态，预计后续仍将回归。而公司2019-2021年合计计提资产减值损失达到80.5亿元，为3年平均存货规模的2.2%，预计公司利润率早于行业走出低谷。销售符合预期反映较好的土储布局，2022年土储置换速度不低。公司2022年完成销售金额2926亿元，同比下滑10%，完成全年销售目标的89%，且Q3、Q4销售增速已转正，市场承压情况下招商蛇口销售表现优于行业平均水平。预计2022-2024年公司eps分别为0.56、0.74、0.93元，考虑到公司作为头部国央企的中长期价值，以及实施“一城一模板”后带来运营效率提升，基于剩余收益模型并给予公司远期价值20%的溢价，给予公司2023年目标价16.4元，对应2023年22.2倍PE，给予公司“推荐”评级。

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