2023年1月12日股票研究美国美洲|HCM和垂直的软件服务2023—FDS, CDAY PAYC SSNC—在10次主业务服务|行业预测在美联储紧缩政策的不确定性增加的情况下，宏观数据正在走软。虽然劳动力市场仍然紧张，供应放缓和工资通胀的迹象迟迟出现在利率可能宽松的情况下循环宏观动态。作为一个更具建设性的风险偏好观点出现在宽松利率上，我们强调了我们对Ceridian的偏好，FactSet[从中立升级为跑赢大盘]，Paycom和SS&C，这是最重要的想法2023 年。由于就业创造不均衡和减速，临时帮助可能会软化宏观增长。失业率徘徊在周期低点[3.7%]，非农就业率下降增长—可能继续放缓—下降的高位,加上临时渗透我们认为经济处于或接近充分就业状态。因此，我们认为没有积极的一面估计修订和/或多次重新评级催化剂以获得临时帮助，但请参阅跨HCM [CDAY + PAYC（顶级创意）]和垂直行业的潜在多重扩展服务软件[FDS + SSNC（顶部）]关于宽松利率和建设性基本面。研究分析师凯文·麦克维212 325 1751kevin.mcveigh@credit-suisse.comMarc Vitenzon212 538 9175marc.vitenzon@credit-suisse.com■实时Paycom是首选—给定一个潜在的美联储主往往作为名称对速率最敏感。CDAY 倍数在 2022 年与股票一起降额最多2022 年下降 ~40%。尽管有一个有弹性的增长故事，而塞里迪安是大多数从浮动收入中杠杆化到更高的利率。支付通信继续尽管存在宏观不确定性，但仍能提供令人印象深刻的结果和指导性。我们归因于这两个名称在 2022 年的表现不佳纯粹是因为避险环境基本面依然强劲。在垂直服务软件[CWAN，ENFN，FDS，INTA，QFOR，SSNC]中，我们看到持续的潜在上涨空间，并将FDS股票升级为跑赢大盘保持建设性。我们已经看到了持续的支撑，定价证明了这一点，交叉销售和新原木，这些原木在 2022 年和 2023 年共同继续增长。■将FDS股票升级为跑赢大盘，并将目标价提升至500美元[~25%上涨空间]—长期欣赏—但从来没有推荐—FactSet,我们现在看到的潜力通过转向云进行多次扩展，从 3.9 倍降至 2-2.5 倍，~7500万美元的成本杠杆[如果需要]，并能够在H223中恢复18000万美元+的回购。市场可能不完全折现云FactSet原生生态系统已经通过1亿美元的投资增强。这似乎正在推动数据差异化策略—私人市场和人工智能结构收集和API/个性化。在 4 月投资者日上增加对其云之旅和客户成功的披露支持我们的论点：FactSet是关键的“金融云客户合作伙伴”，并受益于与传统云供应商的关系，这推动了更健康的年度订阅价值 [ASV] 增长和利润率扩张。该股票可能会像Paychex一样走一条道路，重新评级更接近垂直软件平台，如Clearwater。■■选择垂直服务软件的表现—广域网、国际商标和FDS2022 年表现优异，我们将其归因于商业模式的潜在转变和/或成本协同效应—我们预计其收益将持续到 2023 年。然而，ENFN和SSNC落后于市场。SS&C看起来准备利用两者其现金流和来自 1 月 22 日完成的 $1.6b BluePrism 交易的协同效应.将CWAN的目标从20美元提高到22美元，INTA的目标从27美元提高到33美元，SSNC的目标从65美元到70美元—所有多个驱动的缓解率。本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 2023年1月12日图1：尽管我们的HCM指数与IGV一致销售预期的业绩。图 2：我们的垂直服务指数仅与 IGV 脱钩到今年年底，我们预计这一趋势将持续下去。来源:FactSet来源:FactSetHCM和垂直的软件服务2 2023年1月12日表的内容HCM(按字母顺序列出)页面4Alight [ALIT（市值：39亿美元，评级：OP，13美元目标价）]ASGN， Inc. [ASGN （市值： $4.1b， 评级： U， $80 TP）]自动数据 [ADP（市值：98.6b美元，评级：N，255 美元目标价）]Ceridian [CDAY （市值： $9.5b， 评级： OP， $90 TP）]HireRight [HRT（市值：$1.0b，评级：OP，$17 TP）]Paychex [PAYX （市值： $41.7b， 评级： OP， $130 TP）]Paycom [PAYC （市值： $18.3b， 评级： OP， $430 TP）]Paycor HCM [PYCR （市值： $4.3b， 评级： OP， $35 TP）]付费 [PCTY （市值： $10.7b， 评级： N， $265 TP）]罗致恒富国际 [RHI （市值： $8.0b， 评级： U， $63 TP）]6810121416182022垂直服务软件(按字母顺序)Clearwater Analytics [CWAN（市值：$4.3b，评级：OP，$22 TP）]Enfusion [ENFN（市值：$1.2b，评级：N，$14 TP）]242628384042FactSet Research [FDS （市值： $15.8b， 评级： OP， $500 TP）]Intapp [INTA （市值： $1.7b， 评级： OP， $33 TP）]Q4， Inc. [QFOR（市值：$0.1b，评级：OP，$3.75（加元）目标价）]SS&C Technologies [SSNC （市值： $13.6b， 评级： OP， $70 TP）]HCM和垂直的软件服务3 2023年1月12日下车下车下车准备多个扩张潜力202313.00跑赢大盘目标价(12 m美元)商业和专业服务Alight股票似乎有望获得多重扩张，因为它重新混合了来自健康的收入，财富，以及从工资单处理到分析。使用业务流程即服务 [~20%收入]，Alight通过专有数据集捕获见解，帮助雇主+雇员在中个位数增长的 $140b HCM 生态系统中优化结果。可寻址的市场支撑耐用+加速收入，交叉销售+中端市场上行渗透。下车的~85% 的经常性收入和 ~98% 的 2022 年收入已在合同中截至FQ3。这有助于它们在不确定的宏观中的相对可预测性和弹性。有针对性的收购和有机增长杠杆应有助于Alight实现MSD有机收入增长和~50个基点的年度EBITDA利润率增长。价格(11美元)1月23日52周价格区间企业价值(美元)8.9511.04 - 6.726,311研究分析师凯文·麦克维212 325 1751kevin.mcveigh@credit-suisse.comMarc Vitenzon212 538 9175marc.vitenzon@credit-suisse.com13美元TP是基于~ 12.0 x 2023 e EV / EBITDA与~ 14.5 x混合指标生成市场领导者:~ 3.0 x(权重20%—反映了BPaaS—非农就业人数(ADP (~ 19.0 x 2023 eEV/EBITDA） + PAYX （~17.5x）] 和 IT 咨询 [ACN （~13.0x）]] + ~11.5x [80% BPO[EXLS （~17.5x）， G （~11.0x）， + WNS （~13.5x）]]。我们认为对同行群体的折扣是适当，给定发起人悬而未决 + 对其转型的执行。风险：（1）减速终端市场，（2） 大量客户流失，（3） 托管迁移时间长于预期，以及 （4）BPaaS执行风险。股价表现金融和估值指标一年12/21A12/22E0.5912/23E0.70-迟的,EPS (CS)(美元)上一页。每股收益(美元)收入(美元)P / OCF (x)0.46--2,915.03,102.012.810.32,1110.543,345.09.391.8EV / EBITDA(当前)净债务(m美元)ROIC (%)股票的数量(米)净债务(下一个季度,m美元)净债务/幼儿情商(下一个季度,%)10.89.02,4961,6921.637,414.00-2023年1月11日，标准普尔500指数收于3969.61DailyJan11 2022 - Jan11, 2023年,01/11/22 = 10.0美元2.36469.362,110.638.7集成电路(电流、m美元)股息(目前,美元)季度每股收益2021年,一个2022 e第一季度0.080.120.15第二季0.100.120.16第三季0.180.120.17第四季度0.110.230.22资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计2023 eHCM和垂直的软件服务4 2023年1月12日下车(下车)价格(2023年1月11日):8.95美元分析师:凯文·麦克维等级:跑赢大盘目标价格:13.00损益表收入(美元)息税前利润(美元)Depr。和死气沉沉的。息税前利润(美元)净利息实验12/21A2,915.0621(274)12712/22E3,102.0655(338)4612/23E3,345.0745(265)290公司背景Alight Solutions是一家基于云的集成数字人类提供商为员工和健康、财富和工作领域的雇主。(180)(53)(113)(67)(118)172PBT(美元)所得税(20)2728323(365)12/22E(113)(52)(100)384(312)12/23E(118)(11)蓝色/灰色天空场景净利润(美元)其他NPAT调整现金流(332)12/21A(180)(285)69净利息营运资本变化的现金流资本支出382(162)526(164)(114)自由现金流的公司收购资产剥离(45)(1,793)-2200-3620-投资现金流净发行股票(/回购)分红(1,907)1,811(1)1,07612/21A3725151,582236(162)(12)038512/22E2715521,624322(164)0041912/23E6905961,624386现金/净债务的变化资产负债表(美元)现金及现金等价物帐户应收账款其他流动资产固定资产总额投资证券总资产流动负债总额总负债和股权净债务每股不。的股票(西医avg)CS轮廓分明的每股收益上一页。每股收益(美元)股息(美元)每股自由现金流收益销售增长(%)息税前利润增长率(%)净利润增长率(%)每股收益增长(%)EBITDA利润率(%)税前利润率(%)税前利润率(%)净利润率(%)估值---10,9782,12510,9782,49612/21A58610,7952,05410,7952,11112/22E5440.59-0.000.4012/22E6.4(63.7)19.028.121.11.5(2.1)10.412/22E15.112/22E0.511,0892,08611,0891,69212/23E5450.70-0.000.6612/23E7.8528.818.718.522.38.7我们的蓝色的天空场景(美元)23.00我们23美元的蓝天情景比预期的要好在持续的情况下执行与我们的基本案例相关的 BPaaS 计划劳动力市场紧张。这推动了增量多重扩展，推动我们的多个~ 19.0 x 2023 e EV / EBITDA。0.46-0.00(0.08)12/21A6.921.090.895.721.34.4(1.8)9.312/21A19.312/21A2.4我们的灰色天空场景(美元)8.00我们的 8 美元的灰色天空场景考虑了 BPaaS 执行问题除了失业率上升。这助长了多重压缩相对于我们的基本情况，驱动 ~8.0X 2023E