本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年02月01日 坚朗五金(002791.SZ) 公司快报 22Q4短期受疫情影响， 期待23年业绩持续复苏 证券研究报告 其他装饰材料 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 105.35元 股价 (2023-01-31) 99.31元 交易数据 总市值(百万元) 31,932.14 流通市值(百万元) 16,031.81 总股本(百万股) 321.54 流通股本(百万股) 161.43 12个月价格区间 70.62/157.97元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.8 6.9 -28.7 绝对收益 -4.5 25.4 -37.7 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 22Q3盈利能力环比回升，经营性现金流显著改善 2022-11-02 逆势加速渠道下沉与品类拓展，短期盈利承压不改长期成长趋势 2022-04-29 事件：坚朗五金发布2022年年度业绩预告。2022年公司预计实现营收76.62-77.50亿元，同比下降12.00%-13.00%；归母净利润0.50-0.60亿元，同比下降93.25%-94.38%；扣非后归母净利润0.22-0.35亿元，同比下降96.03%-97.45%。其中2022Q4当季 公 司 预 计 实 现 营 收22.54-23.42亿 元 ， 同 比下降17.57%-20.67%； 归 母 净 利 润0.46-0.56亿 元 ， 同 比下降69.87%-75.29%；扣非后归母净利润0.26-0.38亿元，同比下降77.60%-84.97%。 22Q4业绩受疫情短期影响，“新品类+新场景”突破可期 2022年公司由于受到疫情扰动、地产行业下行等多因素影响，下游客户需求减少，尤其一线城市中地产关联产品收入下滑幅度较大，拖累整体增速。面对经营调整，公司通过培育新品类、渠道下沉等方式一定程度对冲不利影响。1）品类方面，公司在建筑门窗、幕墙、五金等传统优势产品基础上，通过扩充建筑集成配套产品线，培育新风系统、智能锁、卫浴产品、照明产品等新品类，为客户提供集成化销售方案。22年新品类逐步导入销售渠道，未来有望强化多品类协同效应，加速贡献新增量。2）渠道方面，公司持续拓展学校、医院、中小酒店、厂房等新场景业务，有望降低对房地产市场的依赖，推动业务稳健发展。23年伴随疫情放开，县级市场渠道下沉有望加速推进。同时，公司22年对销售团队进行逆势扩张，下半年重点推动销售人员培训、稳定团队，有望稳步提升人均产出，为23年加速拓展市场进行准备。 23年原材料成本压力有望缓解，盈利能力有望实现回升 22年公司部分新品类尚处于推广导入期，毛利率水平较低，叠加不锈钢、铝合金等原材料价格上涨影响，综合毛利率有所下降。23年伴随原材料价格高位下行，成本端压力有望缓解，以及疫情放开后市场需求回暖，新品类加速放量可期，产品结构持续优化，并进一步摊薄费用成本，公司整体盈利能力有望实现改善。 投资建议：公司作为建筑五金集成龙头，多品类产品、零散小B渠道优势显著，并在地产行业承压背景下逆势扩张人员和迭代升级销售服务模式，伴随公司持续推进渠道下沉、品类扩充，人效提升空间广阔。我们预计坚朗五金 2022-2024年营业收入为-55%-40%-25%-10%5%20%2022-022022-062022-092023-01坚朗五金沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/坚朗五金 77.20、96.56、119.02亿元，同比增长-12.34% 、25.08%、23.26%；归母净利润为0.56、6.17、8.44亿元，同比增长-93.67%、995.50%、36.74%，对应PE为567.0x、51.8x、37.9x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场拓展不及预期风险；坏账风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 6,737.0 8,806.8 7,719.7 9,656.0 11,902.0 净利润 817.2 889.4 56.3 617.0 843.6 每股收益(元) 2.54 2.77 0.18 1.92 2.62 每股净资产(元) 12.40 14.91 15.04 16.65 18.88 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 39.1 35.9 567.0 51.8 37.9 市净率(倍) 8.0 6.7 6.6 6.0 5.3 净利润率 12.1% 10.1% 0.7% 6.4% 7.1% 净资产收益率 20.5% 18.6% 1.2% 11.5% 13.9% 股息收益率 0.6% 0.4% 0.0% 0.3% 0.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/坚朗五金 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,737.0 8,806.8 7,719.7 9,656.0 11,902.0 成长性 减:营业成本 4,092.4 5,703.1 5,304.5 6,461.9 7,908.6 营业收入增长率 28.2% 30.7% -12.3% 25.1% 23.3% 营业税费 49.8 54.8 53.3 66.1 79.2 营业利润增长率 98.8% 14.0% -93.7% 959.9% 37.2% 销售费用 930.2 1,108.3 1,458.3 1,484.1 1,818.6 净利润增长率 86.0% 8.8% -93.7% 995.5% 36.7% 管理费用 299.7 361.8 374.4 424.9 530.0 EBITDA增长率 93.3% 14.6% -70.3% 127.0% 23.8% 研发费用 267.4 310.1 316.5 373.1 455.6 EBIT增长率 103.9% 14.3% -76.0% 172.2% 26.9% 财务费用 10.4 16.4 8.8 14.6 17.9 NOPLAT增长率 99.6% 11.8% -92.9% 859.0% 36.4% 资产减值损失 -110.1 -125.1 -125.0 -62.0 -40.0 投资资本增长率 31.5% 32.9% -2.9% 5.7% 9.3% 加:公允价值变动收益 0.6 0.1 1.4 0.7 0.7 净资产增长率 30.0% 22.3% 0.9% 10.9% 13.8% 投资和汇兑收益 -2.5 -15.5 -8.6 -8.9 -8.7 营业利润 992.3 1,130.9 71.8 761.2 1,044.0 利润率 加:营业外净收支 -1.9 -8.4 -3.9 -4.7 -5.7 毛利率 39.3% 35.2% 31.3% 33.1% 33.6% 利润总额 990.4 1,122.6 67.9 756.4 1,038.3 营业利润率 14.7% 12.8% 0.9% 7.9% 8.8% 减:所得税 121.5 160.2 8.6 99.0 138.8 净利润率 12.1% 10.1% 0.7% 6.4% 7.1% 净利润 817.2 889.4 56.3 617.0 843.6 EBITDA/营业收入 19.5% 17.1% 5.8% 10.5% 10.6% EBIT/营业收入 17.9% 15.7% 4.3% 9.3% 9.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 39 40 49 36 27 货币资金 1,001.8 1,521.7 1,269.7 1,613.6 2,029.6 流动营业资本周转天数 63 72 95 79 75 交易性金融资产 393.0 152.1 153.5 154.2 155.0 流动资产周转天数 242 270 311 275 265 应收账款 1,822.5 3,511.8 1,634.7 4,534.4 2,739.0 应收账款周转天数 83 109 120 115 110 应收票据 870.0 1,025.0 819.1 1,273.0 1,239.6 存货周转天数 53 47 58 50 47 预付账款 66.2 106.4 99.9 99.1 142.6 总资产周转天数 313 342 401 341 316 存货 1,034.8 1,255.0 1,249.9 1,442.6 1,633.0 投资资本周转天数 127 128 165 133 116 其他流动资产 113.9 357.2 190.4 220.5 256.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.5% 18.6% 1.2% 11.5% 13.9% 长期股权投资 141.2 247.8 247.8 247.8 247.8 ROA 12.9% 9.7% 0.8% 5.9% 9.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 42.9% 36.5% 2.0% 19.4% 25.0% 固定资产 845.3 1,100.4 1,013.9 927.4 840.9 费用率 在建工程 75.3 67.1 97.1 137.1 182.1 销售费用率 13.8% 12.6% 18.9% 15.4% 15.3% 无形资产 270.6 290.2 258.9 227.6 196.3 管理费用率 4.4% 4.1% 4.9% 4.4% 4.5% 其他非流动资产 124.8 337.8 171.3 184.3 201.6 研发费用率 4.0% 3.5% 4.1% 3.9% 3.8% 资产总额 6,759.4 9,972.7 7,206.2 11,061.7 9,863.5 财务费用率 0.2% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 短期债务 43.5 396.9 - - - 四费/营业收入 22.4% 20.4% 28.0% 23.8% 23.7% 应付账款 874.2 2,322.0 442.0 3,266.5 1,165.2 偿债能力 应付票据 733.7 784.1 630.4 1,093.7 1,103.1 资产负债率 39.2% 49.6% 29.6% 49.1% 35.1% 其他流动负债 888.6 1,043.6 957.8 946.9 1,040.2 负债权益比 64.4% 98.4% 42.1% 96.6% 54.1% 长期借款 60.8 169.5 - - - 流动比率 2.09 1.74 2.67 1.76 2.48 其他非流动负债 48.3 230.3