1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 温氏股份（300498）\农林牧渔 猪鸡共振扭亏为盈，农牧龙头稳步扩张 事件： 公司发布2022年业绩预告：预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为.00-140.00亿元，同比增长35.81%-39.54%。实现归母扣非净利润为130.00-150.00亿元，同比增长30.68%-34.09%。 ➢ 猪周期上行提升营收，“公司+现代养殖小区+农户”优势显现。 2022年度，公司销售肉猪1,790.86万头，收入410.55亿元，毛猪销 售 均价19.05元/公斤，同比变动分别为35.49%、51.26%、9.55%。由于2022年下半年猪周期上行，猪价提升带动生猪养殖业务营收净利高增。截止11月末，公司生猪养殖成本已下降至约8.05元/斤，上市公司中养殖成本优势显著；公司能繁母猪已提升至140万头，计划2023年年底完成170万头存栏目标，产能充足可支持未来出栏量高增。公司实行“公司+现代养殖小区+农户”模式，较“公司+农户”存在明显成本优势，部分养殖小区仍存在较大成本改善空间，未来随着管理效率提升有望进一步降本增效。 ➢ 养殖效率优异叠加禽周期变动，禽养殖业务提升业绩。 2022年度，公司销售肉鸡10.81亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），收入339.45亿元，毛鸡销售均价15.47元/公斤，同比变动分别为-1.83%、18.06%、17.20%。黄羽鸡行业在经历两年低迷行情后，进入景气向上区间，公司2022年肉鸡销售数量下降，但销售均价的提升带动了此项业务增长。同期公司禽养殖综合成本保持良好，禽养殖业务利润稳步提升。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为821.90/1097.05/1210.22亿元， (原预测值分别为848.38.79/1120.10/1232.81亿元)对应增速分别为26.54%/33.48%/10.32%，归母净利润分别为50.48/112.44/78.61亿元， (原预测值分别为62.42/114.38/79.31亿元)对应增速137.66%/122.74%/-30.09%，EPS分别为0.77/1.72/1.20元/股，(原预测值分别为0.95/1.75/1.21元/股)公司成本改善显著、现金流充裕，凭借“公司+农户”模式快速扩张。维持目标价25元，维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟扩散；动物疫情突发、价格波动风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 74924 64954 82190 109705 121022 增长率（%） 2.47% -13.31% 26.54% 33.48% 10.32% EBITDA（百万元） 11577 -6346 15090 21151 17151 归母净利润（百万元） 7426 -13404 5048 11244 7861 增长率（%） -46.83% -280.51% 137.66% 122.74% -30.09% EPS（元/股） 1.13 -2.05 0.77 1.72 1.20 市盈率（P/E） 17.8 -9.8 26.1 11.7 16.8 市净率（P/B） 2.9 4.2 3.8 3.1 2.7 EV/EBITDA 11.1 -24.7 10.6 7.0 8.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年1月31日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年01月31日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 行 业： 畜禽养殖 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 20.14元 目标价格： 25.00元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 6,546/5,336 流通A股市值（百万元） 107,699 每股净资产（元） 4.41 资产负债率（%） 66.48 一年内最高/最低（元） 26.25/16.88 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er 联系人 陈安宇 邮箱：chenay@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《温氏股份（300498）\农林牧渔行业鸡猪共振扭亏为盈，降本增效夯实基础》2022.10.25 2、《温氏股份（300498）\农林牧渔行业猪鸡共振高景气，Q2实现扭亏为盈》2022.08.18 3、《温氏股份（300498）\农林牧渔行业猪、鸡均进入上行通道，下半年有望扭亏为盈》2022.08.05 请务必阅读报告末页的重要声明 -20.00%0.00%20.00%40.00%温氏股份上证指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1865 7633 8219 10971 12102 营业收入 74924 64954 82190 109705 121022 应收账款+票据 355 418 421 562 620 营业成本 60229 70356 66661 85248 99398 预付账款 1254 857 935 1247 1376 税金及附加 90 109 119 158 175 存货 13312 14944 14876 19024 22182 营业费用 880 813 1008 1346 1485 其他 6269 11738 12045 13903 14668 管理费用 6443 5363 6603 8814 9723 流动资产合计 23055 35589 36496 45708 50949 财务费用 196 1163 1807 1326 768 长期股权投资 510 749 765 781 797 资产减值损失 -537 -2194 -1145 -1528 -1685 固定资产 37734 48270 41376 34357 27215 公允价值变动收益 1324 954 0 0 0 在建工程 8582 4752 3960 3168 2376 投资净收益 388 794 435 435 435 无形资产 1743 1762 1468 1174 881 其他 127 332 185 165 156 其他非流动资产 8876 5666 5582 5508 5495 营业利润 8387 -12964 5467 11885 8381 非流动资产合计 57445 61199 53151 44989 36764 营业外净收益 -415 -180 -238 -238 -238 资产总计 80500 96788 89647 90697 87713 利润总额 7972 -13144 5229 11646 8143 短期借款 3991 1757 4837 4220 2469 所得税 488 404 93 206 144 应付账款+票据 4140 6772 4783 6116 7131 净利润 7484 -13548 5136 11440 7998 其他 8669 11156 10528 13498 15683 少数股东损益 58 -143 88 196 137 流动负债合计 16799 19685 20147 23834 25284 归属于母公司净利润 7426 -13404 5048 11244 7861 长期带息负债 14729 40472 29286 18671 8659 长期应付款 318 463 463 463 463 财务比率 其他 1066 1420 1420 1420 1420 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 16113 42355 31168 20553 10541 成长能力 负债合计 32912 62039 51316 44387 35825 营业收入 1.78% -13.31% 26.54% 33.48% 10.32% 少数股东权益 1800 2301 2389 2585 2722 EBIT -45.63% -246.68% 158.73% 84.38% -31.31% 股本 6373 6352 6352 6352 6352 EBITDA -35.94% -154.82% 337.79% 40.17% -18.91% 资本公积 5408 5510 5510 5510 5510 归母净利润 -46.83% -280.51% 137.66% 122.74% -30.09% 留存收益 34006 20586 24080 31863 37304 获利能力 股东权益合计 47588 34749 38331 46310 51888 毛利率 19.61% -8.32% 18.89% 22.29% 17.87% 负债和股东权益总计 80500 96788 89647 90697 87713 净利率 9.99% -20.86% 6.25% 10.43% 6.61% ROE 16.22% -41.31% 14.04% 25.72% 15.99% 现金流量表 ROIC 14.94% -22.91% 10.62% 20.35% 14.83% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 7484 -13548 5136 11440 7998 资产负债 40.88% 64.10% 57.24% 48.94% 40.84% 折旧摊销 3409 5634 8054 8178 8240 流动比率 1.4 1.8 1.8 1.9 2.0 财务费用 196 1163 1807 1326 768 速动比率 0.4 0.7 0.7 0.8 0.8 存货减少 -826 -1631 67 -4148 -3158 营运能力 营运资金变动 -2174 2003 -3140 -2156 -909 应收账款周转率 211.0 155.5 195.2 195.2 195.2 其它 376 7145 -522 3684 2693 存货周转率 4.5 4.7 4.5 4.5 4.5 经营活动现金流 8465 766 11403 18324 15633 总资产周转率 0.9 0.7 0.9 1.2 1.4 资本支出 -29315 -12741 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 4451 -956 0 0 0 每股收