1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 温氏股份（300498）\农林牧渔 猪、鸡均进入上行通道，下半年有望扭亏为盈 事件： 公司发布2022年半年度业绩快报：2022年上半年实现营业收入315.44亿元，同比增长2.97%；归母净亏损为35.17亿元，去年同期亏损24.98亿元；扣非后归母净亏损为38.40亿元，去年同期亏损31.52亿元。  猪价低迷、财务费用大幅上升，公司净利润亏损较大。 1）肉猪业务：肉猪价格深幅下跌，报告期内公司毛猪销售均价为13.59元/公斤，同比大幅下滑41.74%，肉猪业务仍然处于较大亏损。公司持续推进降本增效，猪业生产成绩逐步提高，6月，随着猪价回升，公司养猪业实现月度扭亏为盈；2）肉鸡业务：鸡价总体平稳，毛鸡销售均价13.88元/公斤，同比增长0.43%。公司养禽业务整体实现盈利，但因饲料原料价格连续上涨推高养殖成本，养鸡业毛利率同比下降。3）公司为应对行业低迷期持续增加的资金储备，导致报告期内公司财务费用同比大幅上升。  猪价与鸡价进入上行通道，下半年有望扭亏为盈。 2021年6月能繁母猪存栏达到高点4564万头，到2022年4月份下降至4177万头，较高点下降8.5%，前期产能去化或带动下半年猪价总体震荡上升。同时，黄鸡行业产能已充分去化，且饲料原料成本持续上涨，行业补栏能力和积极性较弱。4月份以来，黄羽鸡市场行情已持续好转。公司鸡、猪、鸭等业务行情均有所好转，现金流持续改善。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为782.19/1029.29/1162.43亿元，对应增速分别为20.4%/31.6%/12.9%，净利润分别为-18.49/148.07/148.25亿元，对应增速86.2%/900.9%/0.1%，EPS分别为-0.28/2.26/2.26元/股，公司成本改善显著、现金流充裕，凭借“公司+农户”模式快速扩张。维持目标价25元，调整为“增持”评级。  风险提示：动物疫情突发、价格波动风险 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 74924 64954 78219 102929 116243 增长率（%） 2.5 -13.3 20.4 31.6 12.9 EBITDA（百万元） 11576.92 -6346.06 5521.09 22940.94 22552.13 净利润（百万元） 7426 -13404 -1849 14807 14825 增长率（%） -46.8 -280.5 86.2 900.9 0.1 EPS（元/股） 1.13 -2.05 -0.28 2.26 2.26 市盈率（P/E） 20.4 -11.3 -82.0 10.2 10.2 市净率（P/B） 3.3 4.8 5.1 3.8 3.0 EV/EBITDA 11.09 -24.90 35.23 8.11 7.73 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月4日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月05日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 行 业： 畜禽养殖 投资建议： 增持（调整评级） 当前价格： 23.15元 目标价格： 25.00元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 6,352/4,729 流通A股市值（百万元） 123,523 每股净资产（元） 5.53 资产负债率（%） 61.67 一年内最高/最低（元） 26.25/12.85 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 联系人 孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《温氏股份（300498）:猪价低迷影响业绩，养殖龙头静待周期反转猪价低迷影响业绩，养殖龙头静待周期反转》2022.04.17 2、《温氏股份（300498）:出栏稳健增长，公司有望迎来业绩反转出栏稳健增长，公司有望迎来业绩反转》2022.03.01 3、《温氏股份（300498）:猪价低迷拖累主业，龙头夯实内功静待反转猪价低迷拖累主业，龙头夯实内功静待反转》2022.01.23 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%2021/04/272021/08/272021/12/27温氏股份 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1865 7633 15644 20586 23249 营业收入 74923.8 64954.1 78219.3 102929.3 116243.3 应收账款+票据 355 418 401 527 596 营业成本 60229.2 70355.8 70649.3 78120.4 90714.0 预付账款 1254 857 889 1170 1322 税金及附加 90.1 108.8 113.0 148.7 167.9 存货 13312 14944 15006 16593 19268 营业费用 880.0 813.0 899.5 1235.2 1394.9 其他 6269 11738 11979 13648 14548 管理费用 6442.7 5362.7 6492.2 7925.6 8950.7 流动资产合计 23055 35589 43919 52525 58981 财务费用 196.3 1163.5 2132.5 2029.5 1516.6 长期股权投资 510 749 765 781 797 资产减值损失 -536.9 -2193.5 -1173.3 0.0 0.0 固定资产 37734 48270 45857 43239 38240 公允价值变动收益 1323.5 953.5 1000.0 1500.0 1500.0 在建工程 8582 4752 2401 25 25 投资净收益 388.4 793.9 435.1 435.1 435.1 无形资产 1743 1762 1468 1174 881 其他 126.6 332.0 187.9 169.7 160.0 其他非流动资产 8876 5666 6019 6282 6445 营业利润 8387.0 -12963.8 -1617.5 15574.9 15594.2 非流动资产合计 57445 61199 56511 51502 46388 营业外净收益 -415.4 -180.2 -238.3 -238.3 -238.3 资产总计 80500 96788 100430 104027 105370 利润总额 7971.6 -13144.0 -1855.7 15336.6 15356.0 短期借款 3991 1757 18943 19867 17133 所得税 487.6 403.6 25.3 271.9 272.2 应付账款+票据 4140 6772 5069 5605 6508 净利润 7484.0 -13547.6 -1881.0 15064.7 15083.7 其他 8669 11156 11090 12382 14351 少数股东损益 58.1 -143.3 -32.2 258.0 258.3 流动负债合计 16799 19685 35101 37853 37993 归属于母公司净利润 7425.9 -13404.4 -1848.8 14806.7 14825.4 长期带息负债 14729 40472 30578 20916 11600 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1384 1882 1882 1882 1882 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债合计 16113 42355 32460 22799 13482 成长能力 负债合计 32912 62039 67562 60652 51475 营业收入 2.47% -13.31% 20.42% 31.59% 12.94% 少数股东权益 1800 2301 2269 2527 2786 EBIT -45.63% -246.68% 102.31% 6175.84% -2.84% 股本 6373 6352 6352 6352 6352 EBITDA -35.94% -154.82% 187.00% 315.51% -1.69% 资本公积 5408 5510 5510 5510 5510 归母净利润 -46.83% -280.51% 86.21% 900.88% 0.13% 留存收益 34006 20586 18737 28986 39247 获利能力 股东权益合计 47588 34749 32868 43375 53895 毛利率 19.61% -8.32% 9.68% 24.10% 21.96% 负债和股东权益总计 80500 96788 100430 104027 105370 净利率 9.99% -20.86% -2.40% 14.64% 12.98% ROE 16.22% -41.31% -6.04% 36.25% 29.01% 现金流量表 ROIC 14.94% -22.91% -0.84% 21.46% 20.31% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 7484 -13548 -1881 15065 15084 资产负债 40.88% 64.10% 67.27% 58.30% 48.85% 折旧摊销 3409 5634 5244 5575 5680 流动比率 1.37 1.81 1.25 1.39 1.55 财务费用 196 1163 2132 2029 1517 速动比率 0.39 0.73 0.63 0.74 0.82 存货减少 -826 -1631 -62 -1587 -2675 营运能力 营运资金变动 -2174 2003 -2088 -1835