猪鸡成本均降，下半年业绩有望进一步改善

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 2023年8月31日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 16.95 总股本/流通股本（亿股） 66.46 / 54.41 总市值/流通市值（亿元） 1,126 / 922 52周内最高/最低价 24.14 / 16.23 资产负债率(%) 56.2% 市盈率 20.66 第一大股东 温鹏程 研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 温氏股份(300498) 猪鸡成本均降，下半年业绩有望进一步改善 ⚫ 事件： 公司发布2023年中期报告，营业收入为418.89亿元，同比增长30.61%；归母净利为亏损46.89亿元，比去年同期多亏11.23亿元。生猪、肉鸡价格低迷，公司亏损较多。 ⚫ 出栏量稳步增长，成本下降持续推进 生猪：出栏稳步增长，成本持续下降。上半年公司出栏生猪1178.57 万头，同比增加47.21%；销售均价14.58元/公斤，同比上升3.18%。公司养殖成本持续下降，预计已从Q1的17元/公斤下降至Q2的16.7元/公斤。但肉猪市场行情低迷，且在饲料价格较高、疫病等影响下，公司养殖综合成本仍然高于销售价格。预计上半年公司生猪业务亏损35亿左右，头均亏损约300元左右。 肉鸡：量增价跌。上半年公司肉鸡养殖板块实现销售收入 157.56 亿元，同比增加 11.40%，其中销量增加是主要原因。上半年公司销售肉鸡 5.53亿只，同比增加13.30%；但毛鸡销售均价13.09 元/公斤，同比下跌5.69%。预计上半年公司肉鸡业务亏损12亿左右，单羽亏损约2.2元。 ⚫ 猪鸡共振，下半年业绩有望好转 下半年猪鸡价格均有望改善。1）猪：今年前7个月，我国能繁母猪存栏累计去化不足3%，行业产能去化缓慢，对应下半年生猪供给将有所增加。同时下游餐饮消费持续复苏，且下半年为传统消费旺季。供需均增，预计下半年猪价将季节性回升，价格中枢较上半年有所抬升。2）鸡：黄鸡产能去化较多，在消费回暖、猪价拖累减少背景下，下半年黄鸡价格亦将有所上涨。 ⚫ 看好公司，维持“买入”评级 上半年猪、鸡价格低于预期，且生猪产能去化缓慢，我们下调公司盈利预测。预计公司2023-2025年EPS分别为0.16元、1.05元和1.28元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期风险，价格上涨缓慢风险 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 83725 91225 111958 123993 增长率(%) 28.88 8.96 22.73 10.75 EBITDA（百万元） 12724.97 7050.55 13891.89 15714.28 归属母公司净利润（百万元） 5289.01 1051.49 6970.57 8499.56 增长率(%) 139.46 -80.12 562.92 21.93 EPS(元/股) 0.80 0.16 1.05 1.28 市盈率（P/E） 21.30 107.13 16.16 13.25 市净率（P/B） 2.84 2.83 2.41 2.04 EV/EBITDA 12.57 20.90 10.39 8.53 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -31%-28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2022-082022-112023-012023-042023-062023-08温氏股份农林牧渔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 83725 91225 111958 123993 营业收入 28.9% 9.0% 22.7% 10.7% 营业成本 70699 81202 93962 102963 营业利润 147.2% -77.2% 441.4% 22.5% 税金及附加 132 137 168 186 归属于母公司净利润 139.5% -80.1% 562.9% 21.9% 销售费用 812 912 1120 1488 获利能力 管理费用 4374 6568 8061 9051 毛利率 15.5% 11.0% 16.1% 17.0% 研发费用 532 821 896 992 净利率 6.3% 1.2% 6.2% 6.9% 财务费用 1816 973 1127 1095 ROE 13.3% 2.6% 14.9% 15.4% 资产减值损失 -277 -395 -295 -195 ROIC 9.1% 2.3% 8.0% 8.7% 营业利润 6118 1396 7558 9255 偿债能力 营业外收入 144 55 60 60 资产负债率 56.2% 61.8% 60.7% 57.9% 营业外支出 447 300 300 300 流动比率 1.47 1.46 1.71 2.08 利润总额 5815 1151 7318 9015 营运能力 所得税 174 32 205 252 应收账款周转率 176.28 174.63 209.93 198.61 净利润 5641 1119 7113 8762 存货周转率 4.74 4.61 5.59 5.74 归母净利润 5289 1051 6971 8500 总资产周转率 0.86 0.87 0.93 0.93 每股收益（元） 0.80 0.16 1.05 1.28 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.80 0.16 1.05 1.28 货币资金 4266 12297 20633 33220 每股净资产 5.97 5.99 7.04 8.32 交易性金融资产 3209 3709 4509 4709 估值比率 应收票据及应收账款 538 507 560 689 PE 21.30 107.13 16.16 13.25 预付款项 1194 1161 1362 1493 PB 2.84 2.83 2.41 2.04 存货 20388 19173 20880 22309 流动资产合计 36594 45557 58307 73645 现金流量表 固定资产 35077 39625 41664 39303 净利润 5641 1119 7113 8762 在建工程 3834 4375 4406 3680 折旧和摊销 5408 4927 5447 5605 无形资产 1648 1706 1764 1822 营运资本变动 -2533 2246 -1039 -1400 非流动资产合计 61491 67239 69476 66352 其他 2558 913 1171 1286 资产总计 98084 112796 127783 139997 经营活动现金流净额 11075 9205 12692 14253 短期借款 1089 1589 1889 2189 资本开支 -6404 -10917 -7964 -2664 应付票据及应付账款 7555 8007 8509 8237 其他 641 -72 -196 411 其他流动负债 16307 21538 23611 25034 投资活动现金流净额 -5763 -10989 -8160 -2252 流动负债合计 24951 31134 34008 35460 股权融资 1698 431 0 0 其他 30219 38552 43552 45552 债务融资 -8135 11880 5300 2300 非流动负债合计 30219 38552 43552 45552 其他 -2788 -2494 -1496 -1714 负债合计 55169 69686 77560 81012 筹资活动现金流净额 -9225 9817 3804 586 股本 6554 6554 6554 6554 现金及现金等价物净增加额 -3898 8031 8336 12587 资本公积金 8312 8743 8743 8743 未分配利润 20958 20543 26468 33693 少数股东权益 3212 3279 3421 3684 其他 3879 3991 5036 6311 所有者权益合计 42915 43110 50223 58985 负债和所有者权益总计 98084 112796 127783 139997 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中